雖然春節(jié)期間海外股市利空頻頻，但A股市場依舊在馬年的第一個交易日頑強地實現(xiàn)了“開門紅”，引發(fā)了投資者對馬年股市“馬上有財”的無限憧憬。
不過，在基金經(jīng)理眼里，在宏觀經(jīng)濟難有起色、流動性偏緊短期難改等因素的制約下，馬年A股市場或仍將呈整體震蕩、局部走強的結(jié)構(gòu)性行情，投資的復(fù)雜性并不遜于往年，需要投資者謹慎決策。綜合多家基金公司的投資策略可以發(fā)現(xiàn)，緊扣改革方向多點布局、大浪淘沙掘金真成長股是基金在馬年投資的一致思路。而針對創(chuàng)業(yè)板不斷上漲、藍籌股持續(xù)低迷導(dǎo)致的估值偏離度過大，會否在馬年誘發(fā)一次“風(fēng)格切換”，基金的觀點則出現(xiàn)了明顯分歧。
改革催生新機會
在眾多基金經(jīng)理看來，十八屆三中全會吹響了新一輪改革的號角，“改革”無疑將成為A股市場最炙手可熱的投資主線。在新的一年里，哪些領(lǐng)域?qū)榜R上改革”，則成為眾多基金經(jīng)理關(guān)注的焦點。
國泰基金黃焱指出，今年是新一屆政府的改革元年，十八屆三中全會所制定的國企改革、土地改革、金融改革都將穩(wěn)步推進。國企改革將帶來整體經(jīng)濟效率的提升，國有企業(yè)進一步引入競爭機制，同時也引入激勵機制，企業(yè)經(jīng)營效率和盈利水平都有望獲得提升。另外，非國有企業(yè)將得到更加公平的競爭環(huán)境，獲得更多的投資機會。土地改革將賦予農(nóng)民土地處置權(quán)、抵押權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)，逐步盤活農(nóng)村非農(nóng)業(yè)用地，縮小城鄉(xiāng)差距，加快城鎮(zhèn)化進程。
“當(dāng)然，我們認為改革的成效要得到顯著體現(xiàn)，可能要兩到三年以后，但是不斷推出的改革政策與執(zhí)行力度，讓我們看到了新一屆政府改革的魄力與決心，未來的改革力度很可能不斷超出預(yù)期，這將為資本市場注入信心與希望�！秉S焱說。
基于對改革的信心，前海開源基金公司高管王宏遠甚至發(fā)出了“牛市將啟”的吶喊。王宏遠指出，中國經(jīng)濟二次改革開放的格局已經(jīng)形成，中國A股市場未來幾年將會是全球表現(xiàn)最好的股市之一，一改前幾年連續(xù)走輸全球市場的落后局面。而基于經(jīng)濟二次改革開放、全流通、注冊制、中美投資協(xié)定談判和MSCI指數(shù)基金移倉的二次牛市正在向我們走來，這為中國公募基金業(yè)帶來了新的成長機遇。
在眾多改革預(yù)期中，首先受到基金經(jīng)理高度關(guān)注并且成為市場熱點的，是國企改革。某基金經(jīng)理指出，上市的國有企業(yè)多是各種社會資源的富集地，手上有大量的資源，如何盤活這些資源，更有效率地釋放國企的生產(chǎn)力是未來的重點。而十八屆三中全會明確提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟，成為基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，這將是未來經(jīng)濟改革的核心，是對原來體制性弊端的突破。這意味著國有企業(yè)改革的路徑不是私有化，而是市場化。
交銀藍籌張媚釵則表示，國有企業(yè)的員工與企業(yè)之間的關(guān)系不是資本所有者關(guān)系，而是利益共同體，因此可以推動員工持股，但不鼓勵MBO。一旦確認了國有企業(yè)的公共資本關(guān)系，就打通了資本增值、資本分紅與社會公共服務(wù)體系的通道。因此，需要更多的關(guān)注那些積極整合集團資源，積極改造國有資本關(guān)系的上市國企。
除此之外，即將于3月份召開的兩會，也令基金對改革新措施出臺充滿憧憬。萬家基金指出，隨著全國兩會的漸行漸近，節(jié)后市場對改革的熱情會逐步升溫，雖然相對去年的三中全會，市場對兩會的改革預(yù)期降低，但是不能排除超預(yù)期的一些改革政策傳聞在兩會之前對市場的影響。
火眼金睛辨“成長”
2013年創(chuàng)業(yè)板的一路狂飆，令眾多基金經(jīng)理深刻體會到轉(zhuǎn)型背景下新興產(chǎn)業(yè)的力量，從而引發(fā)眾多基金扎堆持有創(chuàng)業(yè)板個股。但行至馬年，隨著創(chuàng)業(yè)板個股估值的不斷提升，“泡沫論”此起彼伏，讓基金經(jīng)理不得不正視創(chuàng)業(yè)板集聚的投資風(fēng)險。
上海某基金經(jīng)理認為，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型尚未完成的背景下，創(chuàng)業(yè)板的高估值將會成為一個常態(tài)，不能用藍籌股的估值體系來判斷創(chuàng)業(yè)板的價值，因此，雖然在馬年創(chuàng)業(yè)板或許會出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，但這并不影響創(chuàng)業(yè)板中長期向上的格局�！巴顿Y者所要做的功課，并不是追逐整個板塊的趨勢，而是在去年創(chuàng)業(yè)板雞犬升天之后，辨別出哪些才是真正的成長股。只有真正的成長股才能在創(chuàng)業(yè)板調(diào)整時維持估值，在創(chuàng)業(yè)板再度走強時表現(xiàn)出更大的彈性�！痹摶鸾�(jīng)理說。
國泰基金投資副總監(jiān)王航則表示，創(chuàng)業(yè)板中，未來強者恒強局面有望延續(xù)，業(yè)績超出預(yù)期及高送配預(yù)期等相關(guān)個股仍值得關(guān)注。他認為選擇成長股有四個重要標準：行業(yè)成長空間、企業(yè)并購整合能力、市場融資能力和企業(yè)家精神。他指出，要想成為真正的成長股，其所處的行業(yè)成長空間一定要足夠大，而新興行業(yè)從無到有，增速往往很快，例如近些年迅速發(fā)展的手游行業(yè)，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的逐漸普及，年輕人成為消費主體，未來會有數(shù)年的發(fā)展機遇。此外，若原有行業(yè)出現(xiàn)新變化，或者是不合理機制被打破之后煥發(fā)出新的發(fā)展動力，以及行業(yè)格局比較分散但已經(jīng)形成或正在加速形成寡頭壟斷格局的行業(yè)，也存在較大的行業(yè)成長空間。
王航進一步指出，判斷企業(yè)并購整合能力，可通過觀察公司過往并購案例，了解管理層能力和發(fā)展思路，例如優(yōu)良基因是否成功復(fù)制到新公司，所并購的公司凈利潤會不會兌現(xiàn)，有沒有產(chǎn)生協(xié)同發(fā)展效應(yīng)等。即便受到宏觀經(jīng)濟不景氣影響，但是可以收購兼并競爭對手，相當(dāng)于跨越行業(yè)周期的發(fā)展，這也是為什么給予外延式增長個股高估值的原因。
不過，相對于找出真正的成長股，基金經(jīng)理在馬年伊始更重要的工作，或許是剔除那些“偽成長股”。某基金分析師指出，在去年創(chuàng)業(yè)板的普漲過程中，眾多基金陸續(xù)進場，重倉了大量的創(chuàng)業(yè)板個股，但這其中，有不少其實是“偽成長股”——空有概念熱炒但無實質(zhì)業(yè)績增長的支撐，一旦創(chuàng)業(yè)板調(diào)整周期到來，這些“偽成長股”將成為下跌的急先鋒，對相關(guān)基金的凈值造成重大影響。因此，隨著創(chuàng)業(yè)板積累的風(fēng)險不斷增加，相較于尋找真成長股，基金經(jīng)理目前最緊要的工作其實是找出“偽成長股”，將其剔出自己的重倉股。
某基金公司投資總監(jiān)強調(diào)，在去年創(chuàng)業(yè)板雞犬升天的行情中，不少成長股其實已經(jīng)成長性堪疑，但市場的狂熱追捧掩蓋了一些本需要認真思考的問題，這些在一些大牛股身上也發(fā)生著。“成長股需要進一步精挑細選了，一是近兩年的成長股投資熱潮已造成相當(dāng)大的泡沫，二是創(chuàng)業(yè)板的套現(xiàn)壓力很大，三是進入年報、季報披露時節(jié)，業(yè)績面臨兌現(xiàn)，再加上新股供應(yīng)的沖擊，大量的成長股今年可能面臨證偽過程�！痹撏顿Y總監(jiān)說。
風(fēng)格切換起紛爭
馬年投資中，除了受困于成長股的真?zhèn)沃嫱�，主板市場和�?chuàng)業(yè)板市場之間估值偏離度的不斷加大會否引發(fā)一次“風(fēng)格切換”，也成為眾多基金經(jīng)理不斷思考的問題。
黃焱認為，從海外市場來看，道瓊斯指數(shù)100多年來僅有5次短暫地位于10倍以下，歷史極限水平在7倍左右，目前對應(yīng)2013年業(yè)績的PE為15.4倍；而標準普爾500指數(shù)市盈率歷史平均水平是16.5，目前在16.7倍。從A股市場的歷史來看，從滬深300指數(shù)誕生的2002年算起，其12年平均市盈率為21.5倍，但2011年以來一直徘徊在10倍附近，目前2013年預(yù)測市盈率更是跌到了8.5倍，創(chuàng)歷史新低。而中國GDP仍然以7%的速度在增長，企業(yè)盈利仍然以12%以上的速度在增長，這么低的估值水平顯然是不合理的。他表示，從股票的微觀層面來看，大盤藍籌股的價值也已經(jīng)凸顯，超過100只股票的分紅收益率已經(jīng)達到4%以上，最高的已經(jīng)達到8%以上。這時投資者需要克服恐慌情緒，自下而上精選個股，迎接價值投資的春天。
而上海某基金經(jīng)理則表示，梳理改革主題可以發(fā)現(xiàn)，無論是國企改革，還是金融改革等，改革的方向是舊有體制，這會釋放更多的投資預(yù)期，從而在A股市場掀起一波更大的改革主題投資，這或?qū)苿印帮L(fēng)格切換”的進行�！坝绕涫菄蟾母�，主要是都集中在主板的藍籌股中，而國企改革一旦全面啟動，對整個A股市場的沖擊力是很大的，藍籌股因此出現(xiàn)一波較大的行情不足為奇�！痹摶鸾�(jīng)理說。
但基于中國宏觀經(jīng)濟欲振乏力、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型正在加快步伐的背景，部分基金經(jīng)理認為，以傳統(tǒng)行業(yè)為主的藍籌股很難接過“風(fēng)格切換”的大棒，最多只能演繹一次估值修復(fù)的反彈，并不足以推動一波較大規(guī)模的牛市行情。海富通基金就指出，此前匯豐發(fā)布今年1月中國制造業(yè)PMI初值為49.6，低于去年12月終值50.5，不僅創(chuàng)下6個月以來的最低值，也是自去年8月份以來首次跌至榮枯線50以下，數(shù)據(jù)再次表明制造業(yè)尤其是中小制造企業(yè)在國內(nèi)外需求降溫因素影響下處于萎縮態(tài)勢。而宏觀經(jīng)濟長期下滑態(tài)勢也一定程度上決定了大盤整體上升的空間有限，與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較高的周期股將難以出現(xiàn)趨勢性機會。