近日，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)發(fā)布的一份報(bào)告引起記者注意，截至11月19日當(dāng)周，投機(jī)者持有美元凈多頭頭寸增至兩個(gè)多月來最高水平。
野村證券對(duì)CFTC每周頭寸數(shù)據(jù)分析后指出，美元對(duì)日元多頭頭寸不斷增加的趨勢(shì)得到延續(xù)。(11月19日當(dāng)周)美元投機(jī)性凈多頭增加24億美元，凈多頭頭寸達(dá)到169億美元；日元凈空頭再增21億美元，凈空頭金額總數(shù)達(dá)到140億美元。這是去年12月這一數(shù)額達(dá)到143億美元后的最高水平，也是2007年年中以來的次高水準(zhǔn)。
日元凈空頭的大舉增倉是否意味著做空日元的機(jī)會(huì)又一次出現(xiàn)？對(duì)沖基金是否會(huì)對(duì)日元發(fā)起新一輪做空浪潮？雖然此前市場(chǎng)人士曾預(yù)計(jì)日元匯率在明年將較為平穩(wěn)，不過對(duì)沖基金則持相反觀點(diǎn)，開始就新一輪日元跌勢(shì)進(jìn)行下注。
日元再現(xiàn)做空機(jī)會(huì)
日本央行自4月起開始了空前的每月700億美元的購債計(jì)劃，期望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)及達(dá)到2%的通脹水平，由此導(dǎo)致日元?jiǎng)?chuàng)1979年來最大年內(nèi)跌幅。
從數(shù)據(jù)方面看，CFTC發(fā)布的報(bào)告顯示，11月14日-19日當(dāng)周，投機(jī)者持有的日元凈空頭增加17109手，至112216手；持有的歐元凈多頭減少7915手，至8911手。金頂集團(tuán)研究中心經(jīng)理聶鼎認(rèn)為，數(shù)據(jù)顯示，投資者似乎都希望美元對(duì)日元走高，并且找機(jī)會(huì)下手，市場(chǎng)對(duì)做空日元的興趣正在急速上升。
對(duì)于日元凈空頭頭寸的大舉增倉，世元金行高級(jí)研究員肖磊認(rèn)為，目前存在做空日元的機(jī)會(huì)，其中最重要的原因在于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒有結(jié)束。
特別是，本周二早間日本央行公布的10月會(huì)議紀(jì)要顯示，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在10月會(huì)議上遇到采取積極貨幣刺激政策以來最嚴(yán)重的分歧，9位委員中有3位不認(rèn)同央行對(duì)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的樂觀預(yù)期。
從基本面看，貨幣政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的提振有限，而繼續(xù)讓日元貶值是合理的。盡管近期日元貶值較快、幅度較大，但日元貶值動(dòng)能十足，后市仍有進(jìn)一步貶值空間，做空日元仍有機(jī)會(huì)。日本各界對(duì)日元貶值給日本帶來的復(fù)蘇效應(yīng)也非常肯定，因此，日元的寬松依然會(huì)延續(xù)。
去年11月，對(duì)沖基金們開始隱蔽地建倉，12月日本大選期間，隨著安倍晉三持續(xù)表示支持寬松，空頭迅速加倉日元。安倍首相呼聲最高之際，也是日元空倉創(chuàng)5年最高之時(shí)。當(dāng)然除了增加日元空倉，以索羅斯為首的對(duì)沖基金們也持有日本股票，日本股票占該公司內(nèi)部投資組合的10%。而2012年9月底以來，日經(jīng)225指數(shù)已經(jīng)上漲了約74%。
去年年底以來，全球最大的幾只對(duì)沖基金把賭注下在日本。他們這次大規(guī)模做空日元的活動(dòng)，被業(yè)內(nèi)稱為安倍交易。由于日本政府采取激進(jìn)的貨幣政策來對(duì)抗通縮，從2012年11月到現(xiàn)在，日元兌美元匯價(jià)已經(jīng)下跌近20%，2013年2月更是創(chuàng)下33個(gè)月以來的新低，為1985年來同期表現(xiàn)最差。
后市依然悲觀
一年前，安倍政府發(fā)射“第一支箭”，即大規(guī)模擴(kuò)張貨幣，它帶來的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所有人的想象。日元急劇下跌，股市上漲。在發(fā)射“第一支箭”后的前6個(gè)月內(nèi)，日本的經(jīng)濟(jì)增速年率達(dá)到4%，這是多年來未曾出現(xiàn)過的情況。之后，“第二支箭”射出，安倍政府任命了一位明確承諾將致力于實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的央行行長(zhǎng)。
然而，前兩支箭已射完之后，安倍“第三支箭”（結(jié)構(gòu)改革）的射出情況卻不盡如人意。分析人士認(rèn)為，相對(duì)于前兩支箭，“第三支箭”才是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)鍵。如果日本不進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革和放松監(jiān)管來提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛能，那么安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)就會(huì)失敗，日本經(jīng)濟(jì)就會(huì)重回原點(diǎn)。
肖磊認(rèn)為，除了大幅度的財(cái)政刺激和日元的寬松貶值政策，其他的諸如放松政府管制、激發(fā)民間投資活力為出發(fā)點(diǎn)的政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)還是有長(zhǎng)效作用的。我們目前只看到在財(cái)政和貨幣政策方面的激進(jìn)，這主要是因?yàn)檫@兩項(xiàng)刺激政策負(fù)面效應(yīng)重大。
其實(shí)，日本面臨的問題是一個(gè)歷史性的問題，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還是比較合理的，但由于老齡化導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)活力下降，在移民問題上始終保守，所以創(chuàng)造力下降導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)力下降是日本遇到的經(jīng)濟(jì)難題，這也是風(fēng)險(xiǎn)所在，如果時(shí)間再長(zhǎng)一點(diǎn)，將面臨如歐洲債務(wù)危機(jī)一樣的風(fēng)險(xiǎn)。
早期的廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元升值對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)的影響沒有結(jié)束，短期而言，日元升值吹大了日元資產(chǎn)價(jià)格，股市樓市飛漲最終引發(fā)了泡沫的大破裂，長(zhǎng)期來看，日元升值造成日本國內(nèi)通脹陰魂不散，對(duì)于日本的出口而言，日元長(zhǎng)期升值也讓日本產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷下降。
聶鼎認(rèn)為，日元升值的影響不僅局限于此，對(duì)于日本而言升值還導(dǎo)致通縮問題。眾所周知，近年來日本政府震動(dòng)不斷，頻繁換相的原因正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和通貨緊縮的困境。
為了抑制日元升值，日本央行頻頻出手干預(yù)匯市，可是效果并不明顯。日元大幅下跌對(duì)于日本是有利的，這將導(dǎo)致日本商品的競(jìng)爭(zhēng)力提升，有利于日本企業(yè)的出口。同時(shí)，主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，強(qiáng)化日元貶值壓力。
歐美經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)好是風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的重要保障，日元作為避險(xiǎn)貨幣的性質(zhì)，決定其在風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒擴(kuò)張時(shí)下跌的命運(yùn)。與此同時(shí)，同為傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣的美元，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好、貨幣政策拐點(diǎn)漸近等因素更加速了投資者拋棄日元選擇美元。