上周市場似乎已經(jīng)從政策“瘋狂”中回歸理性，市場指數(shù)上漲中伴隨震蕩，上證指數(shù)上漲2.83%，深證成指上漲1.29%。公、私募基金經(jīng)理認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期、流動性偏緊再加上改革措施今年難以實(shí)質(zhì)性落地，因此A股整體上漲局面將受到壓制，但明年上半年或有修復(fù)性行情和改革實(shí)質(zhì)政策落地帶來的行情，投資者可先行布局。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變?nèi)鯚o需擔(dān)憂
11月份匯豐中國制造業(yè)PMI初值為50.4，略低于市場預(yù)期的50.8，也低于10月的終值50.9，創(chuàng)下三個月新低，導(dǎo)致市場對經(jīng)濟(jì)增長的信心有所下降。
分項(xiàng)指數(shù)中新出口訂單指數(shù)初值49.4%，較上月終值大幅下滑，不僅創(chuàng)下近3個月新低，而且重新回到收縮區(qū)間。星石投資認(rèn)為，新出口訂單指數(shù)重回收縮區(qū)間與廣交會成交額下降形成呼應(yīng)，顯示我國外貿(mào)特別是出口形勢依然嚴(yán)峻，短期內(nèi)明顯改善的概率不大。而與此同時，產(chǎn)出指數(shù)初值繼續(xù)回升，創(chuàng)近7個月新高，表明制造業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，沒有需求擴(kuò)張支撐的產(chǎn)能擴(kuò)張將使得目前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)非常嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象進(jìn)一步加劇，迫使政府加大去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)的力度。產(chǎn)出指數(shù)單邊突進(jìn)的狀況或難以持續(xù)，總體指數(shù)也有存在進(jìn)一步下滑的可能。改變出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)的拉動作用實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型迫在眉睫。不過，星石投資表示，初值還在榮枯線上方，顯示中國制造業(yè)仍然處于擴(kuò)張狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定；回落符合此前市場關(guān)于四季度經(jīng)濟(jì)增速小幅下滑的預(yù)期，因此匯豐制造業(yè)PMI初值小幅回落不會對市場造成明顯的影響。
南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)弱，流動性從中性偏緊中有所恢復(fù)，但改革面繼續(xù)推進(jìn)，A股總體運(yùn)行基調(diào)可能是平穩(wěn)的，不排除出現(xiàn)上行，但流動性格局不支持整體大幅上漲，因此配置上還需嚴(yán)控風(fēng)險，可對低估值品種及符合改革轉(zhuǎn)型方向的領(lǐng)域中，真正能實(shí)現(xiàn)高成長的個股進(jìn)行配置。
明年上半年或現(xiàn)修復(fù)行情
大多數(shù)基金對改革的短期效應(yīng)并不看好。華商領(lǐng)先企業(yè)基金經(jīng)理田明圣表示，改革并不是一蹴而就的，短期來看，利率市場化等改革措施會對現(xiàn)有的金融體系產(chǎn)生沖擊，金融體系去杠桿化進(jìn)程會對部分傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生沖擊；另一方面新的成長性行業(yè)和投資機(jī)會還需要時間孵化，改革帶動企業(yè)盈利的顯著性增長還需要較長一段時間。
但田明圣認(rèn)為，明年上半年，股市會有一波估值修復(fù)的行情，主要表現(xiàn)在估值水平較低的藍(lán)籌股上，包括地產(chǎn)、基建、建筑建材、機(jī)械、化工等行業(yè)。而今年強(qiáng)勢的成長股隨著新股注冊制的推進(jìn)和IPO的放開，將會出現(xiàn)明顯的分化，那些成長確定性良好，有較好業(yè)績支撐的企業(yè)在經(jīng)過這一輪下跌后，估值已經(jīng)具備吸引力，明年仍會出現(xiàn)較好的行情，包括醫(yī)藥、食品飲料等大眾消費(fèi)類行業(yè)；而那些純粹以主題性炒作為主的板塊在短期內(nèi)泡沫較大，會有調(diào)整風(fēng)險。因此，投資者應(yīng)當(dāng)選擇成長比較確定的公司作為配置的重點(diǎn)。
泰達(dá)宏利認(rèn)為，對于明年宏觀經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境，從經(jīng)濟(jì)基本面看，經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對平穩(wěn)，中期會有壓力，近期流動性收縮若持續(xù)會傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，拖累明年上半年的經(jīng)濟(jì)增長；從流動性看，明年中性偏緊的基調(diào)仍將持續(xù)，除非看到美國QE3退出有實(shí)質(zhì)性的啟動；從政策面看，明年改革措施會陸續(xù)的實(shí)質(zhì)性落地。
十八屆三中全會公布的改革措施對金融板塊有明顯影響，銀行業(yè)一方面推進(jìn)利率市場化和民營資本進(jìn)入，另一方面受地方融資改革與國企改革的影響，改革影響結(jié)果中性偏正面；保險業(yè)的利好措施來自于社保改革以及明確推進(jìn)稅收優(yōu)惠和年金發(fā)展；證券業(yè)推進(jìn)IPO注冊制度，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重均是利好消息，但見效需要一定時間。