9月中旬以來，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)、即期市場價(jià)先后重啟升值行情，近期多次創(chuàng)歷史新高。市場人士指出，美元匯價(jià)階段性疲軟與中國經(jīng)濟(jì)回升向好的疊加共振，為人民幣本輪升值行情提供了直觀解釋。從市場角度看，資金套息套匯交易的重新活躍、國際資金回流中國起到了更直接作用。未來人民幣匯價(jià)穩(wěn)中趨升可能是基本形態(tài)，但考慮到四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速或略微回調(diào)，且美聯(lián)儲(chǔ)方面退出QE的趨勢較明確，匯價(jià)持續(xù)快速升值恐難持續(xù)。
中間價(jià)頻頻創(chuàng)新高 即期匯率徑直拉升
與國際市場美元指數(shù)跌至8個(gè)月低位相呼應(yīng)，10月21日國內(nèi)銀行間外匯市場人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)再度將2005年匯改后的高點(diǎn)改寫。據(jù)中國外匯交易中心公布，21日該中間價(jià)報(bào)6.1352，在上周五6.1372基礎(chǔ)上上調(diào)20基點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)交易日創(chuàng)匯改以來的新高。
盡管連續(xù)破紀(jì)錄的情況在近期比較少見，但對(duì)于市場大多數(shù)投資者而言，這不過是偶然中的必然而已。過去一個(gè)多月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)基本維持小步下跌、大步上漲的走勢，間歇性刷新高點(diǎn)已成為一種常態(tài)。在市場多數(shù)看漲、預(yù)期與現(xiàn)實(shí)互為印證的情況下，人民幣創(chuàng)新高乃至連續(xù)創(chuàng)新高也并不奇怪。
回顧人民幣對(duì)美元中間價(jià)的變化，9月可看作階段性轉(zhuǎn)折的節(jié)點(diǎn)。在這之前的近三個(gè)月時(shí)間里，人民幣中間價(jià)圍繞6.17一線，呈現(xiàn)上下波動(dòng)的運(yùn)行態(tài)勢。而9月9日以后，人民幣中間價(jià)再度步入震蕩上揚(yáng)通道。迄今為止，該中間價(jià)在近24個(gè)交易日里，已7次打破匯改后紀(jì)錄，累計(jì)升值376基點(diǎn)或0.61%。
與中間價(jià)相比，國內(nèi)銀行間市場人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)升勢更為凌厲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣即期匯率在10月14日以來的近6個(gè)交易日即升值281基點(diǎn)或0.46%。上周，該匯價(jià)連續(xù)五個(gè)交易日改寫歷史新高。10月21日，人民幣對(duì)美元即期匯率最新收?qǐng)?bào)6.0925，盤中最高至6.0918，距離上周五高點(diǎn)僅差3個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，即期匯率之前經(jīng)歷的盤整階段也比中間價(jià)更為“漫長”。從走勢圖上看，自5月底開始，人民幣即期匯率便轉(zhuǎn)入持續(xù)窄幅震蕩狀態(tài)，尤其是8月下旬到10月上旬之間波動(dòng)甚小。
不過，從年內(nèi)的角度看，年初以來無論是中間價(jià)還是即期市場匯價(jià)，人民幣對(duì)美元匯率均呈現(xiàn)出階梯式上行的走勢，升值依然是基本趨勢。截至10月21日，今年人民幣對(duì)美元中間價(jià)已升值2.45%，即期匯率已升值2.26%。
美元示弱經(jīng)濟(jì)向好 資金再度回流中國
目前，針對(duì)本輪人民幣升值的原因，各方觀點(diǎn)并不完全一致，但是有兩條直觀的線索是清晰的。
第一，美元匯價(jià)階段性疲軟。作為對(duì)手貨幣，美元匯率下行與人民幣對(duì)美元匯率上行之間的關(guān)系顯而易見。9月6日過后，國際匯市美元指數(shù)迎來一波震蕩下行行情，從早前82點(diǎn)附近一路跌至10月18日盤中最低的79.48點(diǎn)，創(chuàng)出今年5月7日以來的逾八個(gè)月新低。對(duì)比美元指數(shù)與人民幣中間價(jià)走勢，期間兩者無論是出現(xiàn)行情的拐點(diǎn)，還是價(jià)位高低點(diǎn)的時(shí)間都相當(dāng)一致，足以顯示出美元在本輪人民幣升值過程中扮演的關(guān)鍵角色。
第二，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好。既然市場普遍意識(shí)到二季度經(jīng)濟(jì)增速回落，是人民幣匯率在5到9月之間陷入盤整的重要原因，那么也就不難理解在三季度經(jīng)濟(jì)釋放回暖的信號(hào)后，人民幣會(huì)重啟升值行情。
應(yīng)該說，美元貶值與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，從外部和內(nèi)部兩個(gè)角度為本輪人民幣升值行情提供了直觀和有力的解釋。不過，從更深層次來看，人民幣匯價(jià)變化尤其是市場匯價(jià)變化歸根到底還是資金流動(dòng)使然，無論是美元還是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，只是影響了資金對(duì)人民幣的需求而已。
目前市場上凈結(jié)匯需求主要來源于兩部分，一是貿(mào)易順差，二是短期國際資本流入。從前者來看，三季度以來出口改善，貿(mào)易順差維持高位，既是經(jīng)濟(jì)回升向好的推動(dòng)力和表征，也是私人部門結(jié)售匯需求的重要源泉。從后者來看，隨著套利活動(dòng)的復(fù)蘇，國際資本流出的勢頭放緩甚至重新出現(xiàn)大舉流入的情況，對(duì)于人民幣匯價(jià)上行具有直接推動(dòng)作用。
自今年5月關(guān)于QE削減的討論展開之后，新興市場國家一度面臨很強(qiáng)的貨幣流出和貶值壓力。然而，9月以來情況卻逐漸出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，新興市場貨幣貶值的壓力有所緩和，甚至出現(xiàn)升值壓力。莫尼塔認(rèn)為，這一變化實(shí)際反映了資金套息交易由降溫到重新活躍的過程。外匯分析人士指出，前期套息交易降溫、資金回流美國本土，主要邏輯在于QE可能早于9月啟動(dòng)退出，美聯(lián)儲(chǔ)政策逐漸轉(zhuǎn)向收緊，同時(shí)二季度包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體不同程度出現(xiàn)下行，而美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好。不過，9月以后，聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定暫不削減QE、耶倫獲選聯(lián)儲(chǔ)主席、美國國內(nèi)財(cái)政問題激化等系列事件，使得市場對(duì)QE退出的時(shí)間預(yù)期一再后延。市場對(duì)聯(lián)邦基金利率的預(yù)期回落，而歐洲、中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯露暖意，刺激資金重新流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域，套息活動(dòng)重新活躍。
值得一提的是，央行新近披露的數(shù)據(jù)顯示，9月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣外匯占款1264億元，環(huán)比連續(xù)三個(gè)月增長，且絕對(duì)增量大幅高于8月份的273.2億元，顯示外匯資金正重新流向中國。
快速升值料難持續(xù) 穩(wěn)中趨升依然可期
未來人民幣維持總體升值態(tài)勢基本上是市場共識(shí)。
渤海銀行外匯交易員徐聰認(rèn)為，從美元角度看，美國財(cái)政不確定性以及10月政府停擺對(duì)其四季度經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，強(qiáng)化了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步延遲退出QE的預(yù)期，預(yù)計(jì)美元指數(shù)走勢在退出話題重新升溫前將維持弱勢格局。從國內(nèi)基本面角度看，貿(mào)易順差格局未改。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)仍維持較快速增長勢頭，其他經(jīng)濟(jì)體仍難以超越。中國經(jīng)濟(jì)的相對(duì)增長優(yōu)勢，使得人民幣資產(chǎn)與其它新興市場國家貨幣相比，更容易吸引資金流入，從而具有比較穩(wěn)定的升值預(yù)期�？梢钥吹�，5月市場擔(dān)憂QE退出一度引發(fā)新興市場匯率大幅貶值，而當(dāng)時(shí)人民幣僅僅是停下升值腳步，匯價(jià)基本依然穩(wěn)定，說明人民幣資產(chǎn)越來越被視為可靠的資產(chǎn)。一旦中國經(jīng)濟(jì)形勢趨穩(wěn)，資金即會(huì)大幅流向中國。
獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)莫尼塔的報(bào)告指出，從人民幣12個(gè)月NDF與中間價(jià)價(jià)差也可以看出，人民幣貶值壓力持續(xù)減弱，并可能進(jìn)入升值壓力區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，10月21日離岸市場上，一年期美元對(duì)人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約（NDF）報(bào)6.1510/53，與國內(nèi)中間價(jià)相比，相當(dāng)于離岸市場預(yù)期未來一年人民幣貶值約0.33%，已明顯低于6、7月份接近2%左右的水平；香港離岸市場美元對(duì)人民幣即期報(bào)6.0876/93，人民幣匯價(jià)已高于國內(nèi)市場。
招商銀行高級(jí)分析師劉東亮表示，年內(nèi)人民幣將會(huì)維持升勢趨勢，四季度即期匯率將在6.05-6.10區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。預(yù)計(jì)三中全會(huì)不會(huì)對(duì)匯率政策進(jìn)行重點(diǎn)討論，不會(huì)出臺(tái)涉及匯率的重大制度安排。明年預(yù)計(jì)人民幣大概率仍將維持緩慢升值勢頭，但雙向波動(dòng)壓力將較今年更為明顯，貨幣政策當(dāng)局將會(huì)力求維持匯率保持有序穩(wěn)定。
不過，也有市場人士指出，考慮到四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速可能略微回調(diào)，且美聯(lián)儲(chǔ)方面縮減QE規(guī)模直至退出在大趨勢上較明確，市場對(duì)今年底明年初QE開始退出仍然存在預(yù)期，人民幣持續(xù)快速升值較難持續(xù)，穩(wěn)中走升可能是總體運(yùn)行狀態(tài)。