“十一”長假后的首個交易日(10月8日)，人民幣匯率延續(xù)了9月下旬以來的升值趨勢，并創(chuàng)下2005年匯改以來新高，人民幣兌美元中間價報6.1415。而年初至今，中間價已累計升值2.41%。
筆者認為，人民幣再創(chuàng)新高主要源于美國財政風(fēng)險導(dǎo)致美元走低以及國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢鞏固的雙重影響。即海外方面，由于美國財政資金不足，美國政府部分機構(gòu)已于10月1日關(guān)門。同時，市場擔(dān)心本月17日左右美國財政部手中現(xiàn)金即將耗盡，存在技術(shù)性債務(wù)違約的可能。
而國內(nèi)方面，由于三季度以來，中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，9月PMI為51.1%，連續(xù)3個月保持回升態(tài)勢，顯示中國經(jīng)濟在外需反彈與國內(nèi)穩(wěn)增長政策的雙重作用下，已經(jīng)走出了國際金融危機以來的最差階段，復(fù)蘇態(tài)勢得以確認，支持全年經(jīng)濟增長實現(xiàn)7.5%的目標。
但是，展望未來，人民幣持續(xù)升值的空間其實有限。
具體來看，當前美國經(jīng)濟整體上仍然處于復(fù)蘇階段。包括經(jīng)濟增長方面，來自美國經(jīng)濟分析局(BEA)修訂后的數(shù)據(jù)顯示，2012年美國經(jīng)濟增長為2.8%，比早前數(shù)據(jù)向上修正了0.6個百分點，這說明自去年以來，美國經(jīng)濟不僅有所復(fù)蘇，且態(tài)勢相當強勁。就業(yè)方面，8月失業(yè)率降至7.3%，創(chuàng)2008年12月以來最低水平；而美國房地產(chǎn)市場作為危機的“始作俑者”也逐漸回暖，使得本輪經(jīng)濟復(fù)蘇看起來更加穩(wěn)固。
受經(jīng)濟增長向好，且失業(yè)率下降的影響，美聯(lián)儲量化寬松(QE)退出也已提上日程。雖然9月美聯(lián)儲暫緩QE退出，超出市場預(yù)期，但預(yù)計伴隨著經(jīng)濟走勢的轉(zhuǎn)好，年內(nèi)逐步退出非常規(guī)貨幣政策的可能性仍然較大。財政方面，雖然兩黨尚未就債務(wù)上限調(diào)高達成協(xié)議，但這主要受制于兩黨的政治博弈，根據(jù)以往經(jīng)驗，預(yù)計兩黨會在大限之前達成妥協(xié)�？傊�，美國經(jīng)濟的穩(wěn)步向好以及非常規(guī)政策終將退出，意味著當前美元已處低位，持續(xù)走低的可能性不大。
而從中國國內(nèi)情況來看，盡管當前經(jīng)濟形勢整體上出現(xiàn)了積極變化，但也存在隱憂。首先從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，10月1日公布的9月PMI數(shù)據(jù)不如預(yù)期樂觀，官方與匯豐PMI雖然有所上升，但二者均只有比8月反彈了0.1個百分點，幅度明顯弱于7－8月以及早前的預(yù)期。特別是，9月官方PMI指數(shù)中，就業(yè)與企業(yè)信心均有回落，值得高度警惕。
其次，從實體經(jīng)濟運行來看，風(fēng)險仍然存在。包括一是信貸有所回升，但中小企業(yè)融資成本仍然很高，壓力較大。9月四大行新增人民幣貸款投放約2760億元，顯示9月新增貸款投放維持高位，但流動性充裕之時，企業(yè)融資壓力仍然較大，企業(yè)貸款平均利率接近7%，如果考慮到PPI持續(xù)通縮，實際利率或超過9%，從影子銀行借款的成本則更高。
第三，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)突出，但制造業(yè)復(fù)蘇有限。70個大中城市房價數(shù)據(jù)顯示8月絕大多數(shù)城市，無論新房還是舊房，其環(huán)比和同比總體上仍在上漲，防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險并非易事。而制造業(yè)方面，受制于產(chǎn)能過剩、化解緩慢，社會資本投資于實體經(jīng)濟意愿不強。
第四，地方政府債務(wù)風(fēng)險需要警惕。當前審計署正在進行全國范圍內(nèi)的債務(wù)審計，相信結(jié)果不久將會公布于眾。由于近兩年地方政府到期債務(wù)占比較高，地方政府的還貸壓力仍然較大，不得不通過借新還舊維持運作，進而加大了影子銀行規(guī)模與金融市場風(fēng)險。而6月底中國銀行間市場爆發(fā)了罕見的錢荒，顯示影子銀行風(fēng)險已成為當前決策層擔(dān)憂所在。
再有，如果未來海外經(jīng)濟反復(fù)，出口仍將面臨較大壓力。而人民幣升值、勞動力成本上漲、外貿(mào)保護等多重壓力疊加，對于中國出口企業(yè)而言更是雪上加霜。可以看到，今年以來，人民幣匯率升值已然較多，截止8月人民幣實際有效匯率比去年年底升值了6.28%，人民幣升值削弱了出口企業(yè)競爭力。從政策選擇來看，一旦出口失速，穩(wěn)增長政策，特別是穩(wěn)定外貿(mào)的政策不會輕易退出，這也意味著人民幣持續(xù)升值的空間十分有限。
當然，考慮到本屆政府推動金融改革與匯率市場化的決心以及中國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢的確認，預(yù)計人民幣對美元匯率持續(xù)貶值的可能性同樣較小。未來一段時間，人民幣對美元匯率將在目前水平基本保持穩(wěn)定，預(yù)計人民幣兌美元的波動范圍或在6.1-6.15之間，雙向浮動是大概率事件。
而借此機會，央行正好可以順勢而為，雙向浮動的同時適時擴大人民幣浮動區(qū)間，加速推動人民幣匯率形成機制市場化的改革。