9月A股處于難得的預期紅利之中，從市場輪動的節(jié)奏來看，三中全會前市場仍會處于“蜜月期”，加之經濟數據的回暖，正能量將暫時取代微觀經濟結構等不確定因素，成為推動市場重心上移的推手。周一創(chuàng)業(yè)板指數雖然創(chuàng)出新高，但呈現出典型的“綠肥紅瘦”現象，加上9月以來減持力度明顯加大，預計資金對于創(chuàng)業(yè)板的理性將逐步回歸。
中期行情特征明顯
A股的走勢不會重復，但會重演。仔細分析7月以來的行情，從宏觀環(huán)境、預期切換、數據演變以及資金參與程度而言，都與去年底的行情有相似之處，尤其是主板的走勢，可以定義為一波周線級別的反彈，目前仍處于行情中段。
去年底的周期行情產生的背景無非三大邏輯：經濟觸底預期確認、流動性拐點、周期股的價值修復。上述邏輯在7月底以來的反彈清晰可見。從最基本的宏觀環(huán)境來看，8月工業(yè)增加值同比增速再次超預期，連續(xù)兩月顯著超預期。固定資產投資也快速回升、用電量連續(xù)4個月回升，就連今年來表現低迷的消費數據也穩(wěn)步回升。加上8月社會融資總規(guī)模的快速回升，上半年困擾市場的經濟底、錢荒等負面因素至少已被部分證偽。數據的全面反彈主要基于低基數和庫存周期因素，并不能得出大周期拐點的結論，但小周期拐點基本得以確認，這對矯枉過正的周期而言將是主動修復的催化劑。
從資金認可度而言，也具有典型的中期行情特征�！盀觚堉浮背蔀閿噭�8月市場的黑天鵝，但當天權重股盤中的漲停潮卻釋放了一個重要信號，即權重股的籌碼穩(wěn)定度高，市場潛在做多意愿強。當天烏龍指買入的72億資金在沒有任何外部利好的背景下，輕松撬動了5倍的跟風資金，說明市場并不缺資金，而只是缺一個做多的信號。9月市場在銀行等權重的帶動下收復“8.16”的高點，烏龍指留下的K線也被戲稱為“仙人指路”。量能上，9月上證指數的天量為1954億，接近于7月地量的4倍，與之對應的則是8月末A股持倉賬戶數創(chuàng)出年內的新低。很明顯，7、8月伴隨市場上揚的是籌碼的集中。對比去年12月底的行情，上證綜指也出現過小幅上漲后急速放量，往往是中期行情由初始階段的籌碼集中向中期的集中修復過渡的標志。
在中期修復中，周期股無疑是最受益的品種。不僅僅是周期跌幅最大、悲觀預期釋放最充分的低基數，更多的是一種業(yè)績彈性和物價彈性的共振。在主動補庫存和物價反彈的初期，周期股的業(yè)績恢復速度往往會優(yōu)于小盤股，三季度庫存擾動的邏輯總體仍將會進一步演化，四季度財政發(fā)力、明年新型城鎮(zhèn)化逐一接力使得經濟復蘇的趨勢得以延續(xù)。按照歷史規(guī)律，周期股在經濟回暖階段會率先表現。同時，9月后CPI通脹率將逐步抬升，PPI環(huán)比改善的趨勢仍將延續(xù)，利好周期企業(yè)盈利改善。相比之下，上游產品價格回暖會增加中小企業(yè)的成本壓力，其業(yè)績表現反而不如周期來的明顯。
創(chuàng)業(yè)板“困獸猶斗”
本周一創(chuàng)業(yè)板指數再次縮量創(chuàng)出新高，僅從盤口而言，創(chuàng)業(yè)板指數自從7月24日創(chuàng)出反彈天量以來，隨后兩個月中每次新高的峰值量能都逐步縮減。周一指數雖然創(chuàng)出新高，但呈現出典型的“綠肥紅瘦”現象。創(chuàng)業(yè)板指數的強勢使得中期調整成為“狼來了”，隨著越來越多機構認同創(chuàng)業(yè)板的價值，狼也越來越近。9月開始的10個交易日內，已有61家創(chuàng)業(yè)板公司先后遭遇重要股東減持173次，累計套現22.88億元，平均每日套現2.29億元，接近于日均交易量的1%。從趨勢上看，減持趨勢伴隨著資金看多趨勢而快速上升。創(chuàng)業(yè)板7月份減持33.95億元，占7月A股凈減持總值的26%；創(chuàng)業(yè)板8月減持市值合計35.42億元，約占38%；9月至今，創(chuàng)業(yè)板減持市值就已占全部減持市值50.99億元的近一半，而去年同期創(chuàng)業(yè)板減持市值僅6.12億元。目前創(chuàng)業(yè)板1.3萬億的總市值僅占A股總市值23.4萬億的5.6%，而減持占比卻從7月的26%上升到最近的50%，至少產業(yè)資本對于創(chuàng)業(yè)板和主板的估值剪刀差是持有保守態(tài)度。
創(chuàng)業(yè)板的高成長已經連續(xù)被一季報和半年報證偽，股價卻依舊創(chuàng)出新高，這與一年前創(chuàng)業(yè)板業(yè)績環(huán)比見底、股價卻加速下探有較大可比性。之前推動創(chuàng)業(yè)板上漲的很大推手是機構資金的加倉，但在其配置比例處于高位后，還有哪些后續(xù)資金可以用來對沖創(chuàng)業(yè)板的減持潮?而且從減持力度來看，創(chuàng)業(yè)板減持的折價率也在不斷提高，9月份通過大宗交易減持的109筆創(chuàng)業(yè)板中，折價率超過10%的交易達34筆，占比高達1/3。相比看重趨勢和成長性預期的金融資本，產業(yè)資本對于企業(yè)盈利、內在價值以及發(fā)展情景更為明晰，預期也更為理性。雖然短期金融資本的感性推動了創(chuàng)業(yè)板的上漲，但隨著業(yè)績和微觀經濟實際運行的數據不斷公布，理性也將逐步回歸。