信用風(fēng)險惡化，評級遭遇下調(diào)，中低評級信用債在價格連續(xù)下跌中逐漸成為投資者擊鼓傳花博取高額收益的籌碼。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨趨勢性的評級下調(diào)風(fēng)險，中低評級信用債高收益背后高風(fēng)險不容忽視，投資者首先應(yīng)去杠桿，規(guī)避中低評級信用債，建議配置高等級長久期的債券，提升組合評級。
個債價格持續(xù)下滑
在經(jīng)濟疲軟大背景下，中低評級信用債信用風(fēng)險逐漸加大，而多只個債評級被下調(diào)更是加劇市場悲觀預(yù)期。受此影響，近期多只中低評級債券價格持續(xù)下滑，收益率則不斷走高。
從本月初95.85元到7月17日收盤的94.70元，浙江海翔藥業(yè)股份有限公司2012年公司債券(12海翔債)在半個多月時間內(nèi)價格一路走低，到期收益率也由7.56%升至8.19%，持有者出貨避險情緒正在蔓延。
信息顯示，海翔藥業(yè)于去年公開發(fā)行了3億元公司債，募集資金用于償還部分商業(yè)銀行貸款和補充公司流動資金，海翔藥業(yè)的主體評級和12海翔債債項評級均為AA，不過，由于去年海翔藥業(yè)營收有所下降，盈利額降幅較大等原因，鵬元資信評估有限公司將海翔藥業(yè)主體評級和債項評級均下調(diào)為AA-。
除此之外，主體評級和債項評級同為AA-的安陽鋼鐵股份有限公司2011年公司債券第一期(11安鋼01)、2011年江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司公司債券(11蘇中能)也紛紛遭到投資者拋售，其中11安鋼01價格更是由月初101元降至目前的90元。
“經(jīng)濟環(huán)境不好，包括中低評級企業(yè)，尤其是中小企業(yè)面臨困境加劇，信用風(fēng)險加大。另外，評級公司在下調(diào)部分債券評級，更是加劇市場悲觀情緒�！焙觅I基金研究員盧楊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示。
海通證券研報則顯示，近期市場風(fēng)險偏好下降，前期評級被下調(diào)的個券收益率大幅上升，特別是公司債。近一個月有成交的公司債券中，8只債券收盤收益率超過8%，其中3只超過10%。
對此，海通證券分析師姜超認為，中國長期以來由于監(jiān)管機構(gòu)的風(fēng)險厭惡，高收益?zhèn)袌鍪强瞻�。以重資產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人為主的國內(nèi)債券市場在經(jīng)濟下行和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)能過剩行業(yè)面臨趨勢性的評級下調(diào)風(fēng)險，中國垃圾債市場將逐步形成。
投資者擊鼓傳花
一方面是個券價格持續(xù)下跌和機構(gòu)頻頻提示風(fēng)險，另一方面，一些風(fēng)險偏好較高投資者卻又不斷進場接盤，對中低評級債券難舍難棄。對此，業(yè)內(nèi)認為投資者接盤中低評級債券博取高收益背后的風(fēng)險不容忽視。
中原證券固定收益投資總監(jiān)李屹告訴記者，由于不同機構(gòu)風(fēng)險偏好不同，那些認為目前風(fēng)險在承受范圍內(nèi)更看重實際收益率的投資者會選擇中低評級債券，正在和市場形成博弈。
“現(xiàn)在資金面已經(jīng)恢復(fù)正常，但是接盤的大部分投資者認為信用債供給可能會減少，尤其是發(fā)改委對企業(yè)債進行核查，預(yù)計下半年債券供給會有比較明顯的較少，會對債市走勢形成正面支撐。”宏源證券固定收益總部首席分析師范為對記者稱。Wind數(shù)據(jù)則顯示，就企業(yè)債而言，7月初至今企業(yè)債發(fā)行量僅為63億元，僅為6月發(fā)行251億元的1/4。
有分析認為，近期短期融資利率較高導(dǎo)致只有中低評級債券能夠有效覆蓋資金成本。同時，雖然信用風(fēng)險正在累積，但鑒于至今沒有一只債券發(fā)行實質(zhì)性違約，投資者對風(fēng)險爆發(fā)沒有明確預(yù)期，甚至只看重收益而對風(fēng)險忽略不計。
對此，范為認為，目前債市信用風(fēng)險在逐漸累積�！敖�(jīng)濟數(shù)據(jù)不太好的情況下，利率風(fēng)險在下行，但信用風(fēng)險的的確確在上行，雖然這么多年都沒有出現(xiàn)真正違約，但我們認為未來肯定會出現(xiàn)違約�！�
此外，海通證券分析師姜超認為，“金融十條”要求對產(chǎn)能過剩行業(yè)控制新增授信和直接融資，產(chǎn)能過剩行業(yè)中嚴重依賴外部融資和資本開支較重的企業(yè)信用風(fēng)險在上升。“低評級城投債也有風(fēng)險。一是經(jīng)濟下行和監(jiān)管加強背景下個券信用風(fēng)險上升，低評級債券整體估值下移。二是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，地方融資趨于規(guī)范化，城投作為影子財政，投融資地位可能下降，保護城投債信用的積極性趨弱，地方政府道德風(fēng)險可能凸顯�！�
建議提升組合評級
盡管目前利率風(fēng)險較小，信用債一級市場未來供應(yīng)壓力不大，但接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士還是表示，投資者應(yīng)去杠桿并規(guī)避低等級信用債，可配置高等級長久期的債券。
“對于機構(gòu)投資者，應(yīng)該規(guī)避低等級債券，因為中低等級信用利差并不大，從這個角度看，在低等級博取收益沒有太大價值，另外，評級相同但資質(zhì)比其他債券差的個債也沒有必要拿，不排除年底或明年初評級下調(diào)的可能�！泵裆鱼y基金高級分析師張旭對記者稱，“其實，從市場估值角度看，信用風(fēng)險已經(jīng)體現(xiàn)出來了，已經(jīng)打入估值體系，但投資者還要注意價格下跌風(fēng)險�！薄皩τ诓┤「呤找娴耐顿Y者，可以適當(dāng)投資交易所短期有回售權(quán)的債券�！�
同時，李屹也特別指出，尤其應(yīng)規(guī)避周期性行業(yè)中的中低評級信用債，畢竟高收益背后隱藏著高風(fēng)險。而在范為看來，投資者目前首先應(yīng)降杠桿，建議配置高等級長久期的債券。“通過投資高等級債券降低信用風(fēng)險，為擴大收益可以加大久期。經(jīng)濟趨弱，利率風(fēng)險在下行，但是信用風(fēng)險上升，錢荒過去了，但是流動性還存在不確定性�！�
海通證券分析師姜超則認為，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，有機會也有風(fēng)險，機會在于利率風(fēng)險低，長端有安全邊際。風(fēng)險在于騰籠換鳥，推陳出新過程中傳統(tǒng)行業(yè)受抑制，短期陣痛下民營企業(yè)遭誤傷，變革期整體信用風(fēng)險上升，低評級需更多利差補償不確定性，建議堅決提升組合評級。