編者按：7月16日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經(jīng)濟形勢座談會，聽取專家和企業(yè)負責人的看法和建議。李克強總理談到，從國內(nèi)外實踐看，經(jīng)濟運行出現(xiàn)一定波動，有客觀必然性。宏觀調(diào)控的主要目的就是要避免經(jīng)濟大起大落，使經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間。其“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹。
分析人士認為，李克強總理的確保經(jīng)濟“下限”為中國經(jīng)濟增速標出了底線，而從國家隊進場護盤，監(jiān)管層對藍籌投資價值的表態(tài)，IPO重啟利空逐步釋放，以及股指技術(shù)特征等多方面來看，A股市場底已近在眼前。
經(jīng)濟預期“下限”明朗 A股吃下“定心丸”
在中國上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布之際，國務院總理李克強在16日主持召開的經(jīng)濟形勢座談會上明確指出，宏觀調(diào)控要讓經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”。
雖然李克強總理的講話中沒有出現(xiàn)具體數(shù)值，但市場普遍認為，總理所說的“上限”與“下限”應該和今年政府工作報告所設(shè)定的經(jīng)濟增長7.5%左右、居民消費價格漲幅控制在3.5%左右的預期目標較為接近。這番話明確了“經(jīng)濟運行合理區(qū)間”的具體內(nèi)涵，回答了過去幾個月坊間一直爭論不休的關(guān)于新一屆政府對當前經(jīng)濟增速容忍限度的問題，更為一直以來受制于當前宏觀經(jīng)濟預期不明朗的A股市場吃下了“定心丸”！
改革是A股最大紅利
由于需求疲軟，分項數(shù)據(jù)已經(jīng)指向經(jīng)濟放緩。工業(yè)增加值從去年年末最高的10.3%降至今年6月份的8.9%，比5月份回落0.3個百分點；固定資產(chǎn)投資累計增速從去年全年的21.2%下滑到上半年的20.1%，增速比前5個月回落0.4個百分點；社會消費品零售總額增速今年以來一直保持在12%上下，遠不及去年12月份的15.2%。相比去年年末，各項指標的增速都出現(xiàn)了明顯放緩。
在這樣的背景下，越是在核心數(shù)據(jù)出臺之際，高層釋放的政策信號就越引發(fā)關(guān)注。李克強總理提出的經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”的提法，再次強調(diào)了依靠經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級才能持續(xù)健康發(fā)展，以及統(tǒng)籌推動穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的重要性。同時，也暗示了依靠政府主導大規(guī)模投資來拉動經(jīng)濟已成為過去時，但不排除政府可能出臺溫和刺激政策。
更值得留意的是，習近平總書記此前鮮明提出摒棄以GDP論英雄的政績考核方式。聯(lián)想到近日海內(nèi)外媒體對中國能夠容忍更低GDP增速的大量報道，或許能夠反映出中央仍有容忍經(jīng)濟放緩的決心，以及控制地方過度投資的態(tài)度。
盡管高層對經(jīng)濟增速下滑容忍度增強，但在“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”的雙重作用下，一以貫之的改革正在不斷向前穩(wěn)步推進。應該說，轉(zhuǎn)型升級是中國股市真正的利好，加快改革才是A股最大的紅利。
多舉措并進促結(jié)構(gòu)調(diào)整
細心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，近期國務院接連出臺了一系列既著眼當前又功在長遠，既有利于惠民生又促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策措施：
鼓勵信息消費——到2015年我國信息消費市場將超過3.2萬億的規(guī)模。國家鼓勵民間資本以參股方式進入基礎(chǔ)電信運營市場。加快實施“信息惠民”工程，豐富信息產(chǎn)品和信息消費內(nèi)容，構(gòu)建安全可信的信息消費環(huán)境，實現(xiàn)“十二五”后三年信息消費規(guī)模年均增長20%以上，電子商務交易額大幅增加。
推動節(jié)能環(huán)保和再生產(chǎn)品消費——到2015年，使高效節(jié)能產(chǎn)品市場占有率提高到50%以上，我國技術(shù)可行、經(jīng)濟合理的節(jié)能潛力超過4億噸標準煤，可帶動上萬億元投資。提出推動節(jié)能環(huán)保和再生產(chǎn)品消費，政府公務用車、公交車要率先推廣使用新能源汽車，同步完善配套設(shè)施。到2015年，使高效節(jié)能產(chǎn)品市場占有率提高到50%以上。
加速棚戶區(qū)改造——今后5年再改造城市和國有工礦、林區(qū)、墾區(qū)的各類棚戶區(qū)1000萬戶。提出了6項政策支持措施，主要包括增加財政投入，引導金融機構(gòu)加大對棚戶區(qū)改造的信貸支持，擴大棚戶區(qū)改造安置住房的稅收優(yōu)惠政策范圍，鼓勵和引導民間資本通過投資參股、委托代建等形式參與棚戶區(qū)改造等。
由此，面對經(jīng)濟增速的放緩，中央政府并沒有采取通過短期加大投資拉動經(jīng)濟增長的措施，而是堅定轉(zhuǎn)型升級的政策不放松，因為短期刺激只能換來一時的增長，只有通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級，才能奠定未來經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的根基。從資本市場層面看，當前決策層積極打造中國經(jīng)濟升級版，推進制度創(chuàng)新，釋放改革紅利、激發(fā)市場活力，正是廣大投資者所期待的股市向上的重要動力源。
識破股指不漲的“表象”與“真兇”
近日，李克強總理在經(jīng)濟形勢座談會上談到，宏觀調(diào)控的主要目的是要避免經(jīng)濟大起大落，使經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間。其“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹。經(jīng)濟的下限已經(jīng)明確，股市的底線在哪？1849點的“金針”，還深深地刺痛著股民們的心，這根針是否已經(jīng)刺探到底？到底誰是拖累股指的不能承受之重呢？
目前，關(guān)于股市為何遲遲漲不上去的觀點眾多。有人說股市資金不足，有人說IPO重啟是洪水猛獸，有人說市場信心不足……記者采訪業(yè)內(nèi)人士認為，IPO重啟事宜懸而未決，市場資金乏力與人氣不足，都只是造成股市低位運行的表象，而“真兇”是宏觀經(jīng)濟下滑。
IPO重啟：不是洪水猛獸
“IPO重啟不是洪水猛獸，在一個成熟的股票市場，不發(fā)行新股是不正常的，對新股的呵護不應過度。市場也已經(jīng)逐步認識到這一點，可以說IPO重啟對市場的影響在逐漸淡化，且其影響正逐步由利空向利好轉(zhuǎn)化�！敝袊缈圃航鹑谘芯克┦亢�、加拿大睿智投資管理有限公司執(zhí)行總裁屈波認為。
今年以來IPO重啟進程不斷推遲，至今沒有具體時間表。市場一旦有關(guān)于IPO重啟的風吹草動，就要“驚起一片鷗鷺”，IPO重啟真的有那么可怕？有分析的人士認為，前期市場將IPO重啟視作洪水猛獸，其實是對“三高”發(fā)行、吸血圈錢、以及重啟后的股市表現(xiàn)流露出的擔憂。不過，該來的總歸會來，IPO是資本市場不可缺少的部分，投資者更期待的是這次IPO與此前有什么不同。
高發(fā)行價、高市盈率以及高超募規(guī)�！钡摹叭摺睜顩r在國內(nèi)股市中普遍存在，使得公司樂于上市，甚至不惜包裝造假上市，一些金玉其外敗絮其中的上市公司，對投資者的利益，特別是中小投資者的利益造成了巨大損害。
端午節(jié)前，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》，此次改革主要圍繞推進新股市場化發(fā)行機制、強化發(fā)行人及其控股股東等責任主體的誠信義務、進一步提高新股定價的市場化程度、改革新股配售方式、加大監(jiān)管執(zhí)法力度等五方面。這在一定程度上向市場釋放了積極信號，讓投資者看到了監(jiān)管層改革新股發(fā)行體制的決心。
資金：哪有賺錢效應就去哪
股市的漲漲跌跌總是與資金的進出相伴而行。然而，逐利的資金選擇流向哪里受到多種因素的影響。在6月份末7月份初，“錢荒”二字如同籠罩在市場上空的魅影。一夜之間，整個金融體系似乎沒有了流動性。6月20日，銀行間拆借利率一夜之間飆升至13.4440%，而央行并沒有像此前一樣及時給予商業(yè)銀行流動性支持。直到6月25日，央行有關(guān)部門負責人才對外稱，總體上看我國銀行體系流動性是充裕的，6月末金融機構(gòu)超額準備金率為2.1%，超額準備金余額達到2萬億元，而通常保持在1萬億元左右就比較充足。隨著監(jiān)管層的表態(tài)，投資者逐漸從恐慌情緒中走出來，市場利率有所回落。分析人士認為，此前大量資金進入房地產(chǎn)、地方融資平臺以及部分產(chǎn)能過剩行業(yè)，加上金融機構(gòu)加大資金杠桿率，致使資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)，沒有進入實體經(jīng)濟。部分地方政府和國企不具有效率且風險較高的項目仍然能夠獲得貸款，這使得資金出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。
中國社科院金融研究所博士后、加拿大睿智投資管理有限公司執(zhí)行總裁屈波認為，市場從來都不缺錢。賺錢效應是資金走向的指揮棒，流動資金不愿意進入股市，是因為股市沒有賺錢的效應，存量資金的力量又不足以推動股指大幅上漲。
同時，屈波認為，目前傳統(tǒng)行業(yè)聚集的大盤藍籌的上漲勢頭曇花一現(xiàn)，股指遲遲漲不上來，而創(chuàng)業(yè)板則出現(xiàn)局部牛市行情，這一方面是因為經(jīng)濟增長正在從傳統(tǒng)投資拉動模式向新經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型，吸引資金轉(zhuǎn)投新興行業(yè)，另一方面也凸顯A股股價扭曲、資金追逐小盤股的特點。
另外，也有觀點認為，股指期貨、融資融券等做空機制在弱市之下也是一股拖累股指下行的力量。屈波則認為：“國內(nèi)股市的做空規(guī)模非常小，主要是股指期貨，但是由于股指期貨門檻高，投資者的操作經(jīng)驗少，主要是機構(gòu)投資者通過股指期貨套期保值，真正靠股指期貨賺錢的投資者非常少，因此對股指下行的影響非常之小，可以忽略”
屈波認為，股市現(xiàn)在的狀況正是宏觀經(jīng)濟運行狀況的真實反映，造成股指漲不上去的深層次原因是宏觀經(jīng)濟下滑，各項新出爐的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，短期內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的基調(diào)不變。目前市場已經(jīng)進入底部區(qū)域，但是股指要在底部運行多久，則要視經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進行的狀況而定。
匯金增持+社保加倉 政策底提振市場信心
6月份，對投資者來說，是黑暗且恐慌的一個月，整個6月份滬指呈現(xiàn)單邊下跌的態(tài)勢，從6月3日到6月14日，短短7個交易日，上證指數(shù)便下跌了6.02%，在此期間，2468只A股中有2114只股票呈現(xiàn)不同程度的下跌，占比85.66%，其中，逾兩成個股跌幅在10%以上。
匯金連續(xù)出手增持
在股指嚴重低迷時刻，素有“國家隊”之稱的匯金公司再次高調(diào)出手救市，開始2008年以來的第五輪增持行動。6月13日匯金通過上海證券交易所系統(tǒng)分別增持了工農(nóng)中建四家銀行1932.14萬股、4293.49萬股、1846.59萬股和2449.04萬股A股股份，并表示在未來6個月內(nèi)以自身名義繼續(xù)在二級市場增持這四家機構(gòu)的股份。
同一日，匯金通過上海證券交易所交易系統(tǒng)增持新華保險206.05萬股A股股份，約占公司總股本的0.06%，增持耗資約0.45億元。隨后的14日，匯金再次出手，通過上海證券交易所交易系統(tǒng)買入方式增持光大銀行A股股份2204.62萬股，耗資約0.64億元，匯金完成的六筆交易共向資本市場至少輸血約4.6億元。
對于此次匯金增持，廣州萬隆表示，匯金對銀行、保險板塊的增持，向市場釋放了積極的信號，往往被市場解讀為A股底將來的風向標。一方面，近十年來，股指的頂?shù)淄c政策指向相關(guān)。如2006年底部股權(quán)分置改革與本幣升值、2008年四萬億元投資、2012年初股市新政、去年底的引外資入市與暫緩IPO等，均引發(fā)市場上漲行情。另一方面，從近幾年重要頭部時的政策看，2007年上調(diào)印花稅、2009
年貨幣收縮、2012年新股繼續(xù)發(fā)行擴容等利空政策也均引起了市場較大幅度的下跌�？梢�，管理層的調(diào)控意圖，對A股大方向運行有著重要影響。而近期，政策面沒有明顯的偏空信號，相反，IPO重啟尚未落定，且管理層繼續(xù)引“三金”入市、外資入市，而近期又有匯金護盤。從這個角度看，政策底部已然來臨，中期行情值得樂觀。
從盤面表現(xiàn)來看，匯金宣布增持后的幾個交易日里，上證指數(shù)經(jīng)歷了近一周的下跌后，于6月25日開始止跌，市場走出金針探底并開始反彈的形態(tài)，市場恐慌性下跌情緒有所抑制。
社保大手筆搶藍籌
除了匯金增持外，代表“國家隊”的社�；鹪诙壥袌錾系脑龀忠舶凳玖藱C構(gòu)資金認同當前市場的投資價值，后續(xù)市場下跌調(diào)整無疑為社保新增資金入場提供機會。據(jù)公開資料顯示，社�；鹪诮衲暌患径仍龀至�215家公司，包括中國石化、中國太保、中國人壽、中國建筑、中國化學、中國聯(lián)通、中國西電等多只權(quán)重股。其中，社�；鹨患径仍龀种廾骺萍�、中興通訊、中信重工這3家公司在1億股以上，此外還對30家公司增持1千萬股以上，兩市A股凈增持14.7595億股；另外，已披露資料顯示，社�；鹪诮衲甓径仍龀质⑦_礦業(yè)61.6463萬股、華平股份315.8843萬股、中國石化2710.7548萬股。
值得一提的是，中國證監(jiān)會在2013年6月28日召開的新聞發(fā)布會上表示，6月份股市的下跌主要是受國際國內(nèi)金融市場大幅波動的影響，但隨后A股市場的反彈以及日均新開A股賬戶的回升顯示出市場受臨時性、突發(fā)性因素的影響正在逐步消除，市場運行恢復穩(wěn)定。另外，證監(jiān)會還表示，當前和今后一個時期是資本市場發(fā)展難得的機遇期。中國證監(jiān)會將進一步加快推進資本市場的改革開放，通過出臺優(yōu)先股、擴大新三板等多重舉措加快多層次資本市場體系建設(shè)，并堅持維護投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益，促進資本市場健康發(fā)展。
對此，分析人士表示，證監(jiān)會的表態(tài)或暗示了國家對當前A股市場投資價值的認可，另外，近期國家出臺了多項意見來促進我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展。7月12日，李克強總理在國務院常務會議提出5大舉措來研究部署加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)；7月15日，國家出臺了《國務院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，近期國家在政策面開始頻頻出手，無論政策是針對證券市場還是經(jīng)濟基本面的，都將減少市場對經(jīng)濟硬著陸的擔憂，加強市場對政策底部的認可度，提振投資者對市場信心，在政策底部已初現(xiàn)的同時，市場也進入筑底過程。
經(jīng)濟、估值與技術(shù) 三大特征暗示市場底
經(jīng)過年初的一輪快速上漲，A股再度進入回調(diào)下探的過程，6月25日滬指更是擊穿1949點的前期低位，創(chuàng)出1849.65點的近期新低，投資者驚呼A股市場熊冠全球，是個無底洞。分析人士表示，目前A股已從經(jīng)濟、估值和技術(shù)等三方面出現(xiàn)底部特征，這表明市場底已經(jīng)出現(xiàn)，投資者不必對短期市場的劇烈波動過于擔心。
歷史數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟底已近
一般認為，政策底最先出現(xiàn)，市場底往往在經(jīng)濟底出現(xiàn)的前后3個月至前6個月出現(xiàn)，將股市表現(xiàn)比喻為
“主人遛狗”也是目前大多數(shù)投資者所能認同的觀點。歷史上著名的幾次A股大底也證實了這一看法的正確。
筆者按季度對上證指數(shù)和GDP增速的歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計對比發(fā)現(xiàn)，
1993年一季度GDP同比增長15.05%起，上證指數(shù)為925.91點；之后GDP增速開始下滑，至1995年四季度末，期間上證指數(shù)最低下滑至555.29點（以季末收盤點比計算），而對應當時的GDP同比增長為10.93%；1998年第三季度GDP同比增長為7.50%處于低位，季度末滬指對應1242.89點，2000年一季度GDP同比增長為8.97%，滬指季度末為1800.22點，至2001年二季度末滬指升至2218.02點的高位；由于種種原因，GDP由2003年至2005年底處于10點附近震蕩，滬指也開始在1000點至1500點之區(qū)震蕩；2006年一季度開始GDP開始重撿升勢，由2005年四季度GDP同比增長10.04%升至12.4%，滬指由于1161.05點漲至1298.29點，2006年二季度GDP同比增長13.1%，滬指升至1672.21點，隨著在2007年的四個季度GDP增長速度處于14%以上，滬指也由2000多點攀升至5261.56點的2007年年底收盤。
2009年一季度GDP同比增長6.61為當時最低，滬指則提前3個月于2008年底下探至季度回調(diào)以來低點1820.81點，隨后GDP開始回升，至2010年一季度GDP同比增長11.94點，區(qū)間高點，滬指同季度收盤3109.1點，季度收盤高點為2009年四季度末3277.13點。
目前最新公布的2013年二季度GDP同比增長為7.5%，為近三年來最低，上半年滬指收盤1979.21點同樣是近三年來季度最低收盤，結(jié)合李克強總理“宏觀調(diào)控的主要目的就是要避免經(jīng)濟大起大落，使經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間”的講話，許多分析人士認為，GDP增長速度底線似乎已經(jīng)不遠，因為即便是從1992年以來的GDP增速來看，7.5%也已經(jīng)排在GDP增速最低的第四位。
統(tǒng)計局新聞發(fā)言人的表述也許可以推測出政府對GDP增速底限容忍度的一些端倪。盛來運在回答記者提問時表示：“我覺得7%和7.5%，或者是一個具體的數(shù)字，不是特別的重要，因為我覺得給出一個宏觀調(diào)控的區(qū)間，對增強宏觀調(diào)控的針對性、有效性和前瞻性是非常有好處的�！�
藍籌股估值處于歷史低位
最明顯的市場底部特征就是估值的快速回落，按照國際市場多年來的歷史運行規(guī)律來看，一個市場的整體市盈率普遍都運行在10倍至60倍之間，只有很罕見的時段會出現(xiàn)在這一區(qū)間之外，目前A股市場整體市盈率較低，僅有12.67倍，藍籌股低估值優(yōu)勢更為明顯。
從歷史數(shù)據(jù)來看，目前大盤藍籌股具備做多優(yōu)勢。截至昨日上證指數(shù)收報2044.92點，A股整體動態(tài)市盈率（TTM，整體法）為12.67倍，藍籌股集中的滬深300指數(shù)成份股動態(tài)市盈率（TTM，整體法）僅為9.33倍。目前市場的這一只估值已明顯低于2008年10月28日滬指處于1664.92點當日收盤的水平，當時A股整體動態(tài)市盈率（TTM，整體法）13.67倍，滬深300動態(tài)市盈率（TTM，整體法）則為13.55倍。
迅速下跌形成技術(shù)底
形成市場底的另一個特征來自技術(shù)面的量能縮減和快速下跌。在形成最后一跌前，由于股市長時間的下跌，會在市場中形成沉重的套牢盤，人氣也在不斷被套中被消耗殆盡往往是在市場人氣極度低迷的時刻，恰恰表明股市離真正的低點已經(jīng)為時不遠。隨著指數(shù)的下跌，成交量在創(chuàng)出地量后開始緩慢的溫和放量，成交量與股指之間形成明顯的底背離走勢時，才能說明量能調(diào)整到位。這一現(xiàn)象早在去年11月份就已經(jīng)出現(xiàn)，并引發(fā)了去年12月份至今年2月份之前反抽走勢。
形成最后一跌期間，股指的技術(shù)形態(tài)會出現(xiàn)破位加速下跌，各種各樣的技術(shù)底、市場底、政策底，以及支撐位和關(guān)口，都顯得弱不禁風，稍事抵抗便紛紛兵敗如山倒。這在今年5月31日至6月25日之間的調(diào)整中已被演繹的十分清晰，2300點至2000點之間的所有整數(shù)關(guān)口均無明顯支撐，前期低點1949點被稱為政策底和鉆石底的點位也沒能阻擋市場的下跌，這與熊市的最后一跌的特點有很多一致性。