資金市場的生態(tài)環(huán)境正在變化，存貸年限的短期化特征開始凸顯。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，投資將越來越集中于短期資產(chǎn)，投資組合的整體期限也越來越短。展望下一階段，預(yù)計(jì)資金短期化的趨勢延續(xù)，A股市場的板塊騰挪將呈現(xiàn)常態(tài)化特征。
全球央行的量化寬松加重了通脹擔(dān)憂，資金傾向于流出銀行并尋找相對(duì)高額的回報(bào)。與其類似的是，巨大的貨幣存量、較低的存款利率也迫使國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄流出，銀行逐步采取短期化產(chǎn)品來應(yīng)對(duì)。在經(jīng)歷了近三年時(shí)間的演變與發(fā)展之后，國內(nèi)資金趨于短期化的特征越來越明顯。
首先，從存款來看，理財(cái)產(chǎn)品成為居民儲(chǔ)蓄的主要替代品。目前6個(gè)月期的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率在4.5%左右，較一般儲(chǔ)蓄的回報(bào)率來說具有更強(qiáng)的吸引力，短期儲(chǔ)蓄出走的趨勢仍難改變。從理財(cái)產(chǎn)品的委托期限來看，85%左右的品種集中在6個(gè)月以內(nèi)。相對(duì)應(yīng)的是，理財(cái)資金的投資周期也將明顯縮短，并與之相匹配。
其次，從貸款來看，金融機(jī)構(gòu)的短期貸款占比已經(jīng)呈現(xiàn)出上升趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2013年4月短期貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的比例是39.4%，較三年前同期上升了5個(gè)百分點(diǎn)。此外，另一個(gè)有力的證據(jù)是，社會(huì)融資規(guī)模的增速也顯著快于常規(guī)信貸的增速。
我們認(rèn)為，如果資金流動(dòng)的短期化趨勢延續(xù)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)將會(huì)明顯加大。無論是商品市場、股票市場、債券市場還是外匯市場，短期資金的流入或流出都會(huì)導(dǎo)致間歇性爆發(fā)或調(diào)整的出現(xiàn)，前期商品市場表現(xiàn)便是一例。從這個(gè)角度來看，其他市場在未來的特定時(shí)間段也會(huì)出現(xiàn)類似的情況，股票市場當(dāng)然不會(huì)例外。
在正常的情況下，資金短期化或許是A股板塊騰挪常態(tài)化的內(nèi)在根源。某種程度上來說，A股市場仍然是存量資金博弈的市場，板塊之間的同步上漲不具有持續(xù)性。但更重要的是，國內(nèi)資金越來越趨于短期化，確實(shí)有利于強(qiáng)化A股市場大小盤股之間的輪動(dòng)效應(yīng)。
本輪起自去年12月初的反彈，已經(jīng)經(jīng)歷了大小盤輪動(dòng)的兩個(gè)階段。第一階段，資金流入大盤股。在去年年底，資金選擇進(jìn)入以銀行為代表的大盤股，并推動(dòng)股指出現(xiàn)猛烈而持續(xù)的上升，市場出現(xiàn)第一波攻擊。第二階段，資金開始移向小盤股。今年一季度以來，創(chuàng)業(yè)板與上證綜指出現(xiàn)顯著背離，小盤股在大盤的持續(xù)調(diào)整中迭出新高。不過，在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上沖1000點(diǎn)之后，短期的風(fēng)險(xiǎn)收益不成比例，近期資金出現(xiàn)再度轉(zhuǎn)移至大盤股的跡象。
我們預(yù)計(jì)資金的短期化將推動(dòng)市場進(jìn)入第三階段，即大盤股卷土重來。從傳統(tǒng)的投資路徑來看，上升期市場將經(jīng)歷超跌反彈、增長驅(qū)動(dòng)及估值泡沫三個(gè)階段，但是以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股在完成了股價(jià)的自我修復(fù)之后，增長動(dòng)能缺乏，意味著很難直接進(jìn)入估值泡沫階段。因此，當(dāng)敏銳的資本看到小盤股的階段性風(fēng)險(xiǎn)大于階段性機(jī)會(huì)時(shí)，短期化特征再度顯現(xiàn)，資金的快速流出將推動(dòng)小盤股出現(xiàn)快速調(diào)整。在此過程中，我們預(yù)計(jì)大盤股將在騰挪中受益，上證綜指有望回抽前期高點(diǎn)。
從更長的時(shí)間來看，如仍是存量資金的游戲，未來的A股市場將非常有趣。一是在某些特定階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長動(dòng)能或許只是大小盤風(fēng)格切換的借口，而資金短期化才是兩者之間騰挪的根源。二是大小盤之間的走勢背離將成為常態(tài)。也許在大盤股卷土重來的一段時(shí)間之后，小盤股將再次站上前臺(tái)，成為市場矚目的焦點(diǎn)。只不過，屆時(shí)某些個(gè)股的股價(jià)在脫離了基本面之后，投資者選擇買入的目的可能只是為了相信能以更高的價(jià)格賣給他人。