如果全球新一輪“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”再啟，此番日元大幅主動(dòng)貶值將是導(dǎo)火索。
從2012年11月中旬開始到現(xiàn)在，美元兌日元升值接近15％：在2012年11月15日至2013年1月30日不到三個(gè)月期間，美元兌日元收盤價(jià)已經(jīng)從81.16升至91.31，創(chuàng)下了2009年一季度以來(lái)的最大單季波幅。
一石激起千層浪。在危機(jī)之后全球需求乏力的情況下，日元的極速走弱很有可能引發(fā)東亞地區(qū)乃至全球貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。韓元、新臺(tái)幣、東南亞國(guó)家貨幣等都有可能成為下一塊倒下的多米諾。
對(duì)于與日本出口產(chǎn)品相類似的韓國(guó)來(lái)說(shuō)，影響已經(jīng)顯現(xiàn)。這既體現(xiàn)在匯率上，也體現(xiàn)在企業(yè)盈利預(yù)期上。然而，這種“以鄰為壑”的政策不乏先例，短期有效，最終卻很有可能是雙輸?shù)慕Y(jié)果。
市場(chǎng)開始關(guān)注人民幣是否也會(huì)受到影響，原本并不強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期可能進(jìn)一步動(dòng)搖。在“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的背景下，仍處于匯率管制狀態(tài)下的人民幣何去何從？幣值的高低，要綜合考慮出口競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、人民幣國(guó)際化等因素，孰輕孰重，頗費(fèi)思量。
一位熟悉貨幣政策操作的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)的貨幣政策不會(huì)隨著日元的短期波動(dòng)而產(chǎn)生變化。他表示，亞洲金融危機(jī)時(shí)，日本、韓國(guó)、東南亞國(guó)家貨幣競(jìng)相貶值，人民幣幣值就曾頂住壓力、保持穩(wěn)定。幣值的穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、人民幣走出去等多種政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
日元頹勢(shì)
“日元貶值得太快了。”一位銀行外匯交易員如此感嘆。而這一切的發(fā)生似有必然。
從上世紀(jì)90年代至今，日本的經(jīng)濟(jì)一直處于頹勢(shì)，經(jīng)過兩個(gè)“失去的十年”之后，仍然無(wú)法找到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。而勞動(dòng)力人口減少、少子化、老齡化等社會(huì)問題又導(dǎo)致了內(nèi)需的不振。
在投資和消費(fèi)都難有大增長(zhǎng)情況下，提升出口、加強(qiáng)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是最現(xiàn)實(shí)的政策選擇。在最近20個(gè)月中，日本有19個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差。2011年日本31年來(lái)首次呈現(xiàn)年度貿(mào)易逆差。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所分析師李建軍表示，對(duì)于安倍政府來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)低迷的罪魁禍?zhǔn)�，是通貨緊縮和日元的升值。因此，其在財(cái)政政策和貨幣政策兩方面采取帶有再通脹色彩的經(jīng)濟(jì)刺激政策。
去年末，出于對(duì)即將上臺(tái)的安倍政府激進(jìn)貨幣政策的預(yù)期，投資者開始拋售日元，而后日元一路迅速走貶。
日元的貶值，一方面可以降低制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品的出口價(jià)格，另一方面又可以增加海外投資企業(yè)匯回利潤(rùn)的資本利得。
然而，本幣貶值是一把雙刃劍，它同時(shí)也會(huì)推高進(jìn)口價(jià)格，對(duì)于一個(gè)嚴(yán)重依賴能源進(jìn)口的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這將會(huì)增加貿(mào)易赤字。
2013年1月31日，日央行副行長(zhǎng)山口廣秀釋放出了最強(qiáng)烈的貨幣政策放松信號(hào)。他表示，不排除通過擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃進(jìn)一步放松貨幣政策的可能，以達(dá)成2％的通脹目標(biāo)。
在這種明朗的政策宣示下，未來(lái)日元是否繼續(xù)貶值就成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，日元貶值已經(jīng)“到位”。
某國(guó)有大行資深交易員表示，日元有些“矯枉過正”。他認(rèn)為，價(jià)格的變動(dòng)已經(jīng)將日央行獨(dú)立性喪失、通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)等預(yù)期充分反映出來(lái)，未來(lái)如果安倍政府的改革政策落空，匯率市場(chǎng)仍然會(huì)“往回跑”。
一位前任中國(guó)央行貨幣政策委員透露，與其溝通的多位日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為，美元兌日元匯率會(huì)維持在1∶90水平左右，出現(xiàn)進(jìn)一步貶值可能性不大。
誘導(dǎo)貶值
雖然在國(guó)際外匯市場(chǎng)地位逐漸減弱，但日元對(duì)東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)輻射和滲透不可低估。
日本問題專家、中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所分析師李亞芬說(shuō)，如果日元貶值的趨勢(shì)持續(xù)下去的話，韓元將不可避免受到影響。事實(shí)上，日本和韓國(guó)在出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，兩國(guó)均是電視、手機(jī)等產(chǎn)品的主要出口商。
日元貶值已使兩國(guó)企業(yè)的盈利預(yù)期產(chǎn)生了分化：2012年11月中旬至今，豐田汽車股價(jià)上漲了39％，本田汽車股價(jià)上漲了42％；而同期現(xiàn)代汽車股價(jià)卻下降了0.9％。
近期日元和韓元截然不同的走勢(shì)又讓這種差異加劇，匯率走勢(shì)正在改變亞洲出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。
據(jù)《韓國(guó)經(jīng)濟(jì)》報(bào)道，韓國(guó)現(xiàn)代研究院1月17日發(fā)表研究報(bào)告稱，韓元兌日元匯率每升值1％，韓國(guó)出口將減少0.92％。受韓元兌日元匯率升值影響最大的產(chǎn)業(yè)是鋼鐵、石化和機(jī)械等產(chǎn)業(yè)。2012年，韓元兌日元匯率升值16.1％。
“目前來(lái)看韓國(guó)可能最先受到?jīng)_擊，接下來(lái)就是臺(tái)灣地區(qū)�！鄙鲜鰢�(guó)有大行資深外匯交易員表示。他分析指出，接下來(lái)日元貶值可能趨緩，取而代之的是東亞貨幣的競(jìng)相貶值，這種趨勢(shì)在外匯市場(chǎng)上已有反應(yīng)。
日本主動(dòng)誘導(dǎo)日元貶值的行為引起了全球性反彈，最強(qiáng)烈的反對(duì)聲音來(lái)自歐洲。2012年11月中旬以來(lái)，歐元兌美元匯率已經(jīng)上漲6％，歐洲出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)受到影響。德意志銀行總裁魏德曼警告稱，央行獨(dú)立性的減損將會(huì)導(dǎo)致匯率問題政治化。
中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資研究室主任張明撰文指出，安倍政府新一輪量化寬松政策將產(chǎn)生三大負(fù)面溢出效應(yīng)：一是給其他國(guó)家貨幣造成升值壓力，甚至引發(fā)匯率戰(zhàn)與國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)；二是加劇全球短期資本流動(dòng)規(guī)模與波動(dòng)性；三是導(dǎo)致全球能源與大宗商品價(jià)格在高位震蕩，進(jìn)而給主要進(jìn)口國(guó)造成輸入型通脹的壓力。
這種以鄰為壑的政策，最終將導(dǎo)致雙輸?shù)慕Y(jié)果。上世紀(jì)30年代，全世界保護(hù)主義興起、貨幣競(jìng)相貶值，各國(guó)都提高關(guān)稅壁壘，實(shí)施閉關(guān)自守的經(jīng)濟(jì)政策，最后導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，并引發(fā)了德國(guó)、意大利等國(guó)納粹政府的上臺(tái)。
人民幣何去何從？
相對(duì)于日元貶值可能引發(fā)的東亞貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，國(guó)內(nèi)更關(guān)注的是其可能給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，以及人民幣匯率所造成的影響。從2012年11月至今，日元兌人民幣已經(jīng)貶值接近15％。
招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮表示，如果日元貶值引發(fā)與中國(guó)出口產(chǎn)品重合度較高的東南亞國(guó)家貨幣貶值，中國(guó)可能會(huì)采取防守型策略，至少不會(huì)讓人民幣升值。
人民幣匯率的決策，并非只考慮出口競(jìng)爭(zhēng)力。在2008年金融危機(jī)之后，盡管外需疲軟，但人民幣依然維持穩(wěn)定。而在亞洲金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)曾經(jīng)在日韓、東南亞等國(guó)貨幣競(jìng)相貶值時(shí)，維持人民幣堅(jiān)挺。
一位熟悉貨幣政策操作的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在貿(mào)易順差之外，匯率的調(diào)整還要考慮到金融改革開放、人民幣走出去等一系列問題。如果幣值隨著其他國(guó)家“起舞”，人民幣國(guó)際地位就會(huì)減弱。在他看來(lái)，一個(gè)保持穩(wěn)定或者適度升值的趨勢(shì)，才有利于人民幣走出去。
升值也有助于降低進(jìn)口價(jià)格，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，扭轉(zhuǎn)此前數(shù)年對(duì)于人民幣匯率的人為壓制，擺脫經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于資源要素的過度依賴。
事實(shí)上日元貶值對(duì)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力所造成的影響，并無(wú)想象中的那么大。
上述國(guó)有大行資深交易員說(shuō)，日元持續(xù)走弱，間接翹起了歐元和美元，而歐元的走強(qiáng)，對(duì)中國(guó)出口歐洲的企業(yè)來(lái)講，實(shí)際上是利好。
蘇格蘭皇家銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易通過“經(jīng)貿(mào)易調(diào)整的人民幣有效匯率”
來(lái)綜合考慮各幣種波動(dòng)對(duì)人民幣幣值的影響。他發(fā)現(xiàn)，日元貶值的影響已被其他貨幣升值所抵消。
從2012年9月末至2013年1月，日元兌美元匯率下跌了16％，在此期間，其他貨幣對(duì)美元走強(qiáng)，歐元上漲4.3％，韓元上漲4％。人民幣兌美元的匯率升值被限制在1.2％。
在2012年，人民幣市場(chǎng)經(jīng)歷了由上半年貶值預(yù)期到下半年升值預(yù)期的轉(zhuǎn)變，但企業(yè)和個(gè)人對(duì)于人民幣升值預(yù)期并不強(qiáng)烈。在上述國(guó)有大行交易員看來(lái)，未來(lái)需要觀察日元貶值是否會(huì)把人民幣升值預(yù)期打消。
多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的銀行交易員表示，尚未見到由日元貶值所引起的人民幣匯率異動(dòng)。目前企業(yè)結(jié)售匯行為并無(wú)明顯變化，客戶尚未根據(jù)周邊市場(chǎng)行為及時(shí)作出調(diào)整。