未出意料，美國(guó)避免了從財(cái)政懸崖跌落下去的噩運(yùn)。本周三美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署法案稱，將提高部分家庭稅率、延長(zhǎng)失業(yè)福利以及推遲減支計(jì)劃。對(duì)此業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，無(wú)論從短周期抑或長(zhǎng)周期來(lái)看，美元“大底”已經(jīng)出現(xiàn)，必須以新的思維看待其對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。
申銀萬(wàn)國(guó)證券首席宏觀分析師李慧勇對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱，美國(guó)財(cái)政懸崖危險(xiǎn)暫時(shí)告一段落，但全球范圍內(nèi)的“大到不能倒”問(wèn)題仍難以解決。同時(shí)，由于新的一年國(guó)際形勢(shì)將不會(huì)出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)，我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)基本延續(xù)2012年格調(diào)，有望形成“緊信貸、緊貨幣、寬（直接）融資”的格局。
繞不開(kāi)的QE
討論美元未來(lái)的走勢(shì)及其影響，無(wú)法跳開(kāi)的話題是迄今總共4輪的量化寬松貨幣政策，即所謂QE1至QE4。QE的提法最初來(lái)自日本，但在美國(guó)被發(fā)揮得淋漓盡致，對(duì)全球的影響也最為直接。
說(shuō)起美國(guó)QE1和QE2的目的，就是相當(dāng)于用國(guó)家信用為市場(chǎng)的恐慌預(yù)期兜底。當(dāng)時(shí)包括房?jī)r(jià)在內(nèi)的所有資產(chǎn)價(jià)格都在下跌，出臺(tái)政策宣布所有債券都由國(guó)家來(lái)無(wú)限制購(gòu)買，就起到了穩(wěn)定信心和力挽狂瀾的作用。
QE3則是拋掉長(zhǎng)期債券，買入房地產(chǎn)抵押債券（MBS）等的短期債券。由于美國(guó)的利率市場(chǎng)化，那些持有房產(chǎn)未被贖回的人每月要負(fù)擔(dān)很多利息，政府買入MBS后利率降下來(lái)了，以市場(chǎng)債券到期收益率為基準(zhǔn)的房貸利率也下來(lái)了，他們的利息負(fù)擔(dān)大大減輕，節(jié)省下來(lái)的錢可以變相刺激消費(fèi)。
QE4是在QE3的基礎(chǔ)上倒過(guò)來(lái)，賣出美國(guó)短期債券，買入長(zhǎng)期債券，目的是讓企業(yè)長(zhǎng)期投資，降低長(zhǎng)期投資成本。QE3和QE4都相當(dāng)于是財(cái)政懸崖的緩沖墊。
中信建投期貨上海總部負(fù)責(zé)人楊坤認(rèn)為，目前美國(guó)負(fù)債占GDP的比重遠(yuǎn)高于上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，不管QE多少次，美國(guó)的長(zhǎng)期債務(wù)模式或許已到盡頭。財(cái)政懸崖問(wèn)題暫時(shí)緩解或解決后，美國(guó)的危機(jī)還在于長(zhǎng)期負(fù)債所累積下來(lái)的巨額利息支出以及社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)等無(wú)法縮減的強(qiáng)制性支出壓力。
美元走強(qiáng)概率大
獨(dú)立財(cái)經(jīng)觀察員彭瑞馨分析認(rèn)為，美元是憑借美國(guó)國(guó)力來(lái)背書(shū)的，所以要從財(cái)政和貨幣政策兩個(gè)方面來(lái)看。從美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)看，美元已經(jīng)走出了低谷。隨著美國(guó)財(cái)政收支走向良性循環(huán)，赤字逐步削減，美元指數(shù)必然進(jìn)入一個(gè)新的上升周期。
銀河證券宏觀分析師周世一認(rèn)為，美元指數(shù)很大程度上要看歐債危機(jī)的情況演變，相比美國(guó)，歐元區(qū)擔(dān)憂更重，美元已迎來(lái)大底，未來(lái)走升的概率更大。他認(rèn)為，與歐洲不同，美國(guó)不存在國(guó)債借新還舊的擔(dān)憂。同時(shí)美國(guó)企業(yè)大都具有高科技、金融服務(wù)等核心競(jìng)爭(zhēng)力，再加上近3、4年來(lái)美國(guó)對(duì)石油的依存度由此前的50%下降至如今23%左右的水平，相當(dāng)于整個(gè)美國(guó)社會(huì)的成本向下走，資本回報(bào)率提高。
招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，假如2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，歐洲還是比較低迷的話，市場(chǎng)利率會(huì)產(chǎn)生區(qū)別。美元的市場(chǎng)利率可能會(huì)擴(kuò)大，歐元的市場(chǎng)利率還會(huì)維持低位，這種利率優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)大會(huì)推動(dòng)美元走強(qiáng)�！昂Ｍ獾拿涝鲃�(dòng)性很充足，除了美聯(lián)儲(chǔ)買債之外，不足部分還可以通過(guò)提高舉債上限以及向海外投資者募集等方式解決�！眲|亮指出。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為美元將維持震蕩格局。李慧勇表示，全球風(fēng)險(xiǎn)將一直存在，避險(xiǎn)資金將壓低美元；美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以全面復(fù)蘇，但也不會(huì)進(jìn)一步衰退，上述情況的反復(fù)將支持美元維持震蕩。此外，東方證券固定收益部業(yè)務(wù)董事孫志鵬認(rèn)為，要看美元與歐元的相對(duì)強(qiáng)弱，現(xiàn)在歐洲的風(fēng)險(xiǎn)情緒緩解了很多，歐元大幅度走弱也比較困難，美元可能會(huì)繼續(xù)震蕩。
美元融資的風(fēng)險(xiǎn)
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委指出，美元一旦反轉(zhuǎn)，對(duì)于某些發(fā)行美元債券的國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，將同時(shí)遭遇利率與匯率的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
彭瑞馨對(duì)證券時(shí)報(bào)記者稱，未來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)只能看消費(fèi)，但消費(fèi)增長(zhǎng)必然增加進(jìn)口，所以未來(lái)出現(xiàn)貿(mào)易逆差的可能性很高。這是任何國(guó)家都必須面對(duì)的問(wèn)題，人民幣升值將難以為繼。如此一來(lái)，即使短期內(nèi)美國(guó)加息可能性很小，但國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期美元債券，卻將存在利率上升和匯差倒轉(zhuǎn)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
去年10月，房地產(chǎn)企業(yè)SOHO中國(guó)首次在境外發(fā)行美元債券，期限分為5年和10年兩種，總量為10億美元。此外公開(kāi)信息也顯示，中聯(lián)重科以及中國(guó)遠(yuǎn)洋的全資附屬公司也都將選擇發(fā)行美元債券。幾乎一致的是，深受政策調(diào)控影響的房地產(chǎn)、工程機(jī)械等行業(yè)是外幣發(fā)債融資的主力軍。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)兼職教授、國(guó)際金融問(wèn)題專家趙慶明認(rèn)為，只要人民幣繼續(xù)升值，發(fā)行美元債券就不會(huì)有多大風(fēng)險(xiǎn)。房企在海外融資比較多，但主要經(jīng)濟(jì)體未來(lái)加息的話，利率風(fēng)險(xiǎn)是存在的。趙慶明認(rèn)為，5至10年內(nèi)人民幣對(duì)美元的大趨勢(shì)還是以升為主，至少不會(huì)貶值。貿(mào)易順差也有望在較長(zhǎng)時(shí)間存在。
對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沖擊有限
美國(guó)量化寬松政策將如何持續(xù)？影響美國(guó)乃至全球局勢(shì)的財(cái)政懸崖能否得到最終解決？思考這些問(wèn)題的最終落腳點(diǎn)還是它對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的影響。
劉東亮認(rèn)為，對(duì)我國(guó)匯率而言，理論上是美元走強(qiáng)人民幣將存在走軟的壓力。但也要看具體的應(yīng)對(duì)方式，是人民幣匯率基本維持不變還是更加尊重市場(chǎng)規(guī)律？不管怎樣，人民幣如果貶值將緩解國(guó)內(nèi)的出口壓力，但同時(shí)會(huì)對(duì)資本流出產(chǎn)生難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。
孫志鵬對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度，前幾年達(dá)到3萬(wàn)億美元左右的水平，的確非�？�。但目前每個(gè)月幾百億美元，真正的影響很小。展望未來(lái)，其對(duì)于中國(guó)貨幣政策以及金融市場(chǎng)的影響會(huì)比較平穩(wěn)，沒(méi)有所謂巨大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也不會(huì)形成猛烈沖擊。
李慧勇指出，新的一年國(guó)際形勢(shì)將不會(huì)出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)，我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)基本延續(xù)2012年格調(diào)，有望形成“緊信貸、緊貨幣、寬（直接）融資”的格局。
趙慶明認(rèn)為，國(guó)際零利率和量化寬松泛濫，為我國(guó)提供了降息等政策寬松的空間。假如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有待提振，也可以通過(guò)降準(zhǔn)增加流動(dòng)性，擴(kuò)大信貸投放。不過(guò)，由于利差、匯差空間的存在，熱錢涌進(jìn)國(guó)內(nèi)將進(jìn)一步推升人民幣匯率。美元走強(qiáng)之后，有可能導(dǎo)致資金流出，沖抵國(guó)內(nèi)保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的努力。