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一直備受市場追捧的定向增發(fā)正在逐漸褪去光環(huán)。截至日前，兩市發(fā)布定向增發(fā)預案的上市公司近400家，與去年全年的233家相比增加了5成以上，定向增發(fā)公司增發(fā)價破發(fā)的現(xiàn)象時有發(fā)生。
面對仍然旺盛的實體經(jīng)濟融資需求，引入PE投資中常見的對賭條款，變相將風險自擔的股權(quán)投資模式異化為本金安全固定收益產(chǎn)品正成為許多公司和投行吸引投資的“安全墊”，專家分析認為一味追求單純的股權(quán)投資模式變更并不可取，監(jiān)管部門應有所作為。
定向增發(fā)屢屢被棄 風光不再
中國國旅14日發(fā)布定向增發(fā)預案后，公司股價從11月6日收盤價31.66元跌到了28.49元，開盤后不到1小時沖向了跌停。上證所交易公開信息顯示，機構(gòu)大量賣出是導致中國國旅跌停的直接原因，14日賣出前五席位均為機構(gòu)專用，合計賣出7380.16萬元，其中賣出榜第一位的機構(gòu)賣出了2288.92萬元。而在買入榜前五席當中，一家機構(gòu)買入了1139.6萬元，海通證券國際部位居第四位，買入854.7萬元。
從月初的中泰化學到南京熊貓、新海宜、銅陵有色、國電南瑞、平高電氣、準油股份。11月7日完成定向增發(fā)的大有能源以20.84元/股的價格增發(fā)了3.6億股，而其最新收盤價僅有16.26元，意味著參與定向增發(fā)的投資者已經(jīng)浮虧21.98%。11月6日實施非公開增發(fā)4173萬股的浙江震元，其最新收盤價12.69元，跌破了增發(fā)價。
在10月以來定向增發(fā)公司發(fā)行價與最新價比較圖示中可以看出，截至11月19日收盤時止，17家上市公司中，有11家公司的股價跌破定向增發(fā)價。
如平高電氣11月12日公告稱，擬以每股7.31元的均價，向控股股東平高集團非公開發(fā)行不超過3.2億股，平高集團擬采取資產(chǎn)、債權(quán)及現(xiàn)金認購相結(jié)合的方式進行認購。
其中，資產(chǎn)認購部分為平高集團持有的高壓、超高壓、特高壓開關(guān)配套零部件相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)，該資產(chǎn)作價預計不超過9億元。部分股份由平高集團以14億元現(xiàn)金認購，用于平高電氣天津智能真空開關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園項目及補充公司流動資金。債權(quán)認購部分為平高電氣根據(jù)相關(guān)政策收到的應轉(zhuǎn)為國有資本金的重大技術(shù)裝備進口退稅稅款3305.56萬元。然而，該方案披露當日，平高電氣股價放量大跌，盤中觸及跌停，收盤跌幅收窄到6.59%。
據(jù)了解，在390家已經(jīng)公布了定向增發(fā)預案A股公司中，剔除未通過和停止實施的預案，347家公司里有122家收盤價跌破了增發(fā)價或預案價下限，占比達44.2%；今年以來，在實施了定向增發(fā)的114家公司中，更是有67家公司復權(quán)后的股價跌破了定向增發(fā)的發(fā)行價，占比高達58.8%。
“折扣”吸引力降低 定增風險加大
市場對于增發(fā)反應平淡，讓不少投資者蒙受損失，這也使上市公司的增發(fā)舉步維艱。部分公司只好修改增發(fā)方案，實際募資和增發(fā)價均有所調(diào)整。
江西水泥14日披露的增發(fā)實施報告書顯示，此前計劃6.3億元的募資規(guī)模，本次增發(fā)實際募資凈額僅為1.24億元，再融資規(guī)模大幅縮水。江西水泥的整個籌資歷程一波三折。中航電子去年11月曾推出增發(fā)方案，擬募資34億元投向“航電系統(tǒng)領域產(chǎn)業(yè)化”等項目，然而由于認購不足，中航電子本次增發(fā)募資額只有6.6億元，縮水至原來規(guī)模的18.5%。
好買基金研究中心研究員武曉江指出，定增產(chǎn)品其實也相當于一種概念或者題材炒作，一旦市場環(huán)境不好或者不符合預期，定增項目破發(fā)，產(chǎn)品凈值下跌也不可避免。他認為，最大的風險在于定向增發(fā)產(chǎn)品往往很難進行風控。
博弘數(shù)君總經(jīng)理劉宏表示，定向增發(fā)產(chǎn)品的風險控制一般只能做好事前管理，將一些不合理的項目進行剔除。而產(chǎn)品募集了資金之后，一般都是一次性滿倉買入某一只或者某幾只定向增發(fā)股票，之后則要面對長達12個月的鎖定期。
中投顧問宏觀經(jīng)濟研究員白朋鳴分析指出，國內(nèi)A股市場下行走勢明顯，短期內(nèi)難有企穩(wěn)回升跡象，上證指數(shù)欲跌破2000點，整體融資環(huán)境嚴重惡化，定向增發(fā)很難受到投資者熱捧。同時，A股投資價值較低，股民入場后多被套牢，損失金額較大，普遍對上市公司喪失信心。
白朋鳴說：“目前來看，尚無實質(zhì)性舉措能夠幫助股票市場逆轉(zhuǎn)頹勢，上市公司定向增發(fā)難不可避免。不過，證監(jiān)會可以通過打擊內(nèi)幕交易、清理垃圾股、嚴格上市流程等方式凈化資本市場，在部分程度上緩解投資者對A股的抵制情緒，為企業(yè)定向增發(fā)奠定良好基礎�！�
保增發(fā)固定收益化成新“安全墊”
針對目前定向增發(fā)行情，多家投行人士透露，目前有部分公司通過引入PE投資中常見的對賭條款，變相將風險自擔的股權(quán)投資模式異化為本金安全固定收益產(chǎn)品，成為保增發(fā)的一種新手段。
多家投行人士表示，大股東向投資人承諾認購者將獲得一定份額的保底收益，目前，10%左右的收益承諾是業(yè)內(nèi)默認的“標準”。
一名業(yè)內(nèi)人士表示，由于2011年下半年行情不好，多方動員后仍然未能完成發(fā)行任務，一年下來，這些解禁股大面積虧損，影響了投資人的投資意愿，現(xiàn)在投資者都回避權(quán)益類投資，轉(zhuǎn)而追求絕對收益。如果不把定增做成固定收益產(chǎn)品，根本發(fā)不出去。這也意味著，定向增發(fā)市場正逐步走向類固定收益的投資市場。
數(shù)據(jù)顯示，10月1日至11月30日，剔除僅向大股東定增個股，共有19家公司的定向增發(fā)股票解禁上市。在已經(jīng)解禁的13只個股中，9家公司的股價自解禁日起，無一時點高于發(fā)行價，而京新藥業(yè)的定增投資虧損幅度更是超過30%。而未解禁的個股中逾50%處于浮虧狀態(tài)。此外，2011年中發(fā)行的定增產(chǎn)品大面積跌破凈值，部分私募產(chǎn)品的凈值更是跌破0.7元一線。
資深業(yè)內(nèi)人士介紹，隨著越來越多的一級市場資金涌入二級市場，他們也將一級市場慣用的對賭協(xié)議引入到定向增發(fā)中。對賭條款的內(nèi)容沒有標準合同，會依據(jù)每家公司的基本面情況進行個性化設計。如果上市公司為國有企業(yè)，則其履約實力和誠信度更被投資者所接受；如果上市公司主體為民營企業(yè)，公司實際控制人在簽署相關(guān)協(xié)議的同時，還需提供相應的資產(chǎn)抵押甚至拿出真金白銀成立信托產(chǎn)品；如果解禁資金量小于5億元，在定增股解禁之日起的20個交易日內(nèi)，股價均價高于發(fā)行價的10%以上則對賭協(xié)議失效，反之則需補償認購方。
白朋鳴認為，對賭條款并非適用于我國所有上市公司，國內(nèi)對資本較為寬松的監(jiān)管體制會惡化對賭的負面作用。A股市場的核心問題并非引入對賭條款就能解決的，其長期以來無法正確反映實體經(jīng)濟，監(jiān)管部門應給予高度重視。證監(jiān)會則應從根本上肅清股市中存在的制度性缺陷，而非一味追求單純的股權(quán)投資模式變更。