歐洲央行上周在市場(chǎng)熱盼下如期推出了無限量購買歐元區(qū)成員國主權(quán)債券的“直接貨幣交易”（OMT）計(jì)劃，似乎兌現(xiàn)了該行行長(zhǎng)德拉吉此前“不惜一切捍衛(wèi)歐元區(qū)”的承諾。但直接貨幣交易計(jì)劃潛在的多重風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，相對(duì)于“保證穩(wěn)定通脹預(yù)期”的核心職責(zé)，歐央行已偏離了自身使命，卻距最后貸款人的角色越來越近。
首先，盡管直接貨幣交易計(jì)劃對(duì)成員國設(shè)定了嚴(yán)格的限制條件，即必須申請(qǐng)啟用歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）或歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）、并滿足條件后才能獲得歐央行融資；且直接貨幣交易計(jì)劃明確規(guī)定，將通過二級(jí)市場(chǎng)購債。但這些措施在法律上已突破了“歐洲央行不得為成員國政府提供透支安排、信貸便利，也不得直接購買政府發(fā)行的債務(wù)工具”的《里斯本條約》，歐央行貨幣政策已無法保證獨(dú)立性，而是被財(cái)政政策所挾持。
其次，歐央行表示，以直接貨幣交易計(jì)劃購買的債券與其他相關(guān)債券持有者享有平等索償?shù)匚�。這意味著，假如債券發(fā)行方破產(chǎn)，歐央行將承擔(dān)直接貨幣交易計(jì)劃的購債損失。這等同于歐央行直接參與了重債國政府融資，這在該行的授權(quán)中是明確不合法的。歐央行目前持有國債總規(guī)模占?xì)W元區(qū)成員國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的3%，直接貨幣交易計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)將按成員國在歐央行的出資份額分?jǐn)�，所有歐元區(qū)的納稅人將為此承擔(dān)最終責(zé)任。此外，一旦發(fā)生違約，“平等索償”機(jī)制將導(dǎo)致私人資本加速外逃。而在此前實(shí)施的證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP）中，歐央行所購債券相對(duì)私人部門持有的債券擁有優(yōu)先債權(quán)人地位，歐央行不承擔(dān)債務(wù)重組帶來的損失。
第三，直接貨幣交易計(jì)劃理論上的無限量操作，意味著歐央行開啟印鈔機(jī)滿足歐元區(qū)所有國家潛在的巨大融資需求。換言之，將有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)由重債成員國、金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，在導(dǎo)致各國政府愈發(fā)依賴歐央行的同時(shí)，加速私人資本市場(chǎng)的萎縮，同時(shí)加速主權(quán)債務(wù)貨幣化，給歐洲金融市場(chǎng)埋下極大隱患。由于歐央行并不是一個(gè)政治主權(quán)實(shí)體，直接貨幣交易計(jì)劃也沒有為各國政府設(shè)定退出機(jī)制，一旦發(fā)生債務(wù)違約，歐央行抽回資金，市場(chǎng)利率必將產(chǎn)生嚴(yán)重扭曲。
此外，德拉吉6日承認(rèn)，由于直接貨幣交易計(jì)劃主要購買期限為1至3年的短期國債，該計(jì)劃可能刺激成員國擴(kuò)大短期國債發(fā)行規(guī)模。實(shí)際上，目前市場(chǎng)對(duì)短期國債的需求已非常強(qiáng)烈，即使一些國家以負(fù)收益率發(fā)債都可能超額完成預(yù)期目標(biāo)。債券低收益率和存款零利率正在扭曲貨幣市場(chǎng)，直接貨幣交易計(jì)劃可能對(duì)重債國銀行運(yùn)營(yíng)造成負(fù)面影響。
最后，歐央行宣布將對(duì)直接貨幣交易計(jì)劃所購債券進(jìn)行沖銷操作，從理論上講，沖銷就是用同期限的貨幣政策工具回收被釋放的流動(dòng)性，以防止出現(xiàn)惡性通脹。在SMP計(jì)劃中，歐央行是通過發(fā)行存款證明來完成沖銷的。而此次的“無限量”購債計(jì)劃使沖銷僅剩下字面意義，尤其是在“歐央行的存款憑證還可用做抵押品再融資”的規(guī)則下，該行沖銷的流動(dòng)性將通過其提供的流動(dòng)性再次循環(huán)，歐元區(qū)、甚至整個(gè)歐洲的通脹壓力上升將在所難免。歐央行6日已將2012年的通脹預(yù)期由此前預(yù)期的2.3%至2.5%上修至2.4%至2.6%。
總之，直接貨幣交易計(jì)劃只是貨幣政策的一個(gè)輔助手段，為穩(wěn)定歐元區(qū)整體利率區(qū)間提供了一定保證，短期內(nèi)確實(shí)有助于減輕市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)解體的擔(dān)憂。但保證歐央行政策獨(dú)立性，尤其保證歐元區(qū)通脹率維持在一個(gè)適當(dāng)?shù)膮^(qū)間內(nèi)，始終應(yīng)是歐央行不能違背的核心職責(zé)。