由于市場對于央行降準的預期再度落空，現(xiàn)券市場受此影響，繼續(xù)呈現(xiàn)一級帶動二級的走勢，收益率全面上行�！�
分析人士指出，就目前來看，債市盤整格局難以打破，自去年四季度開始的無風險利率快速下行階段已經(jīng)結(jié)束，而短端收益率料更多受到資金面供應的階段性沖擊出現(xiàn)較大振幅。
現(xiàn)券市場頹勢難改
8月份以來，市場氛圍悄然發(fā)生改變，一方面受經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷以及政策利好落空的影響，機構(gòu)情緒再度回歸到觀望態(tài)勢；另一方面，7月份外匯占款再次出現(xiàn)負增長，表明資金面不樂觀的情況并未發(fā)生改變。
隨著公開市場到期量的減少，加上降準預期遲遲不見兌現(xiàn)，目前市場在接連幾次預期落空后，已經(jīng)呈現(xiàn)“哀莫大于心死”的狀態(tài)，資金面逐步成為制約市場走勢的關(guān)鍵因素。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，債市中短期限收益率繼續(xù)上行，信用債市場收益率同樣整體向上攀升。
“債市表現(xiàn)仍然疲軟，資金成本沖擊依舊，同時政策寬松低于預期使得市場風險偏好下降�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時指出，“雖然近幾周逆回購規(guī)模呈持續(xù)擴大的趨勢，但資金面并未好轉(zhuǎn)，除了逆回購周期較短的因素外，更主要的原因是大行投放意愿不高，預計這種局面難以僅僅依靠逆回購‘滾雪球’式的操作來加以抵補。”
在多數(shù)券商研究員看來，后期伴隨外匯占款的持續(xù)減弱以及降準步伐的延緩，資金面的不確定性將逐漸加劇。
不僅如此，對前期浮盈的兌現(xiàn)以及機構(gòu)的降杠桿料進一步推動市場賣盤涌現(xiàn)，在這波調(diào)整中，國債及信用債無疑首當其沖成為估值變動較大的“重災區(qū)”。
資金利率居高不下
從銀行間資金面來看，央行本周在公開市場操作中加大了逆回購力度，共實現(xiàn)資金凈投放2780億元。無疑，在逆回購操作的大力支援下，驟緊的資金面終于獲得了喘息的機會，但就回購利率的表現(xiàn)來看，收效十分有限。
全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日中午11時，銀行間隔夜及14天回購定盤利率分別下行了5.28和46.00個基點，至3.07%、4.20%。
不過，盡管隔夜和14天品種利率相繼出現(xiàn)回落，但資金成本實際依然偏高，考慮到逆回購輸入的乃是短期資金，中長期流動性走向不夠明朗，則未來資金成本的下行幅度料趨于放緩。
可以看到，最近兩個月，銀行間市場資金緊張狀況不斷累積，逆回購規(guī)模也如同滾雪球般逐漸增大。本周逆回購規(guī)模驟增，既有資金緊張狀況疊加的因素，也有接近月末考核時點的因素。
順德農(nóng)商銀行固定收益分析師宋球紅指出：“自上周開始，從銀行間市場拆入資金的難度就明顯增加，較前期資金面狀況有很大的不同。而且，受8月份財政繳存、外匯占款不佳等因素影響，資金面短期內(nèi)預計難以寬松。”
雖然考慮到貨幣供給將出現(xiàn)趨勢性的下降，經(jīng)濟尚未真正的復蘇，則貨幣寬松政策例如降息和準備金率的下調(diào)，仍然非常必要，但為了保持流動性的放松不會被大規(guī)模熱錢流出所抵銷，央行在階段性采取貨幣寬松政策的同時，似乎更傾向于根據(jù)熱錢流出情況的不同，通過逆回購等公開市場操作提升短期利率水平，并穩(wěn)定匯率。
華龍證券固定收益研究員牟治陽向記者表示：“就宏觀政策形勢來看，我更贊同現(xiàn)在是央行的觀察期，畢竟上半年貨幣政策放松已經(jīng)很快了，兩次降準，兩次降息，央行已經(jīng)表明了態(tài)度，接下來可能需要緩一緩，看看效果，看看市場反應，然后才會再出政策�！�
“逆回購操作規(guī)模的擴大在一定程度上緩解了流動性緊繃的局面，也進一步打破了市場對降準的希望�！倍辔蝗探灰讍T稱，“央行新一輪的貨幣政策調(diào)整思路可能較前期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變�！�
綜合來看，基于央行遲遲不調(diào)降存款準備金率，且滾動逆回購操作無法切實降低資金成本，預計未來在較長一段時間內(nèi)“緊平衡+高成本”將成為資金面的主要特征。
機構(gòu)啟動大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)換
當前，有部分券商研究員認為，市場普遍期待的降準，更多會是央行“被逼無奈”之舉，即使實施，對資金面會有改善，但幅度有限。而傳導至信用債市場，會如同前幾次降準和降息一樣，造成收益率短期脈沖式下行，不會構(gòu)成趨勢性機會。
另外，控制通脹依然是央行首要考慮的因素，目前管理層對降準一拖再拖，未來即使該政策出臺，更有可能伴隨經(jīng)濟刺激政策的同時推出，屆時權(quán)益類資產(chǎn)的反彈將進一步加大信用債的拋售壓力。
“顯然，機構(gòu)大類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換已經(jīng)啟動。”申銀萬國固定收益分析師屈慶此前撰文指出，由于債市賺錢效應逐漸減弱，機構(gòu)在大類資產(chǎn)配置上，已開始從債券轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)。
就保險機構(gòu)而言，其未來料將更多地配置“債權(quán)投資計劃”。由于保監(jiān)會對險資投資范圍的進一步放開，保險投資“基礎設施債權(quán)投資計劃”占保險公司上季末總資產(chǎn)的比例上限已從原來的10%上調(diào)至20%。
由于此類產(chǎn)品收益率較高(通常在6%左右)，而且久期較長(一般為5-10年)，因此，不少保險公司開始逐步將投資目光轉(zhuǎn)向此類產(chǎn)品�！ �
再看銀行理財方面，后期信托計劃產(chǎn)品料成為其投資重點。據(jù)券商介紹，這類產(chǎn)品收益率通常在9%-11%，期限以1-2年為主，且該類產(chǎn)品當前市場需求較大，不僅可以通過簽署回購協(xié)議，轉(zhuǎn)出表外，規(guī)避了存續(xù)期間的風險，而且在產(chǎn)品到期前，又可將其贖回，并鎖定3%-5%的凈利潤率。
申萬方面認為，銀行、保險在資產(chǎn)輪動上已開始從債券轉(zhuǎn)移，未來隨債市賺錢效應的逐漸減弱，這種轉(zhuǎn)換還將繼續(xù)。