“哪種工具都不排除”——周小川一語被解讀降準降息仍有可能
逆回購近期已成為央行常態(tài)化的調控工具，而市場一直盼望的“降準”和“降息”遲遲沒有落地。市場人士由此猜測，逆回購的頻繁使用，是否可能會降低準備金率和利率工具的使用頻率？
央行行長周小川昨日在參加“中國社會科學院金融研究所十年慶”間歇回應稱：“哪種工具都不排除。”市場人士將此解讀為，央行仍然可能在適當時候采取降息和降準。
央行21日在公開市場進行1500億元7天期逆回購操作，中標利率為3.40%；同時進行的700億元14天期逆回購操作，中標利率為3.60%。單日
2200億元的逆回購規(guī)模，創(chuàng)下了單日逆回購規(guī)模的歷史新高。由于逆回購可以精準地控制貨幣增減，因此，從今年6月開始，它已經成為央行調控流動性的新寵。
逆回購操作簡便但調控效果卻十分明顯。僅21日，對沖資金到期后，凈投放的資金達到了1700億元，效果與下調0.2個百分點的存款準備金率相當。由于在一定程度上具備替代存準率的功能，也使得市場對于遲遲未落地的“降準”預期再度延期。
興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委在接受記者采訪時形象地比喻：“以前沒有將逆回購常態(tài)化的時候，采用降息這種方式很難把水流調節(jié)到合適，要么多了，要么少了。
而現(xiàn)在逆回購可以非常精確地控制這個水流�！彼J為，無論央行降不降準備金率，由于逆回購的存在，在政策基調不變的情況下，整體流動性都是比較寬裕的。因此降不降準備金率不重要。
但也有分析師認為，如果逆回購未來的腳步放緩，新一輪的降準預期就可能會觸發(fā)。
而利率工具的使用由于會放大宏觀效應，特別是在樓市呈現(xiàn)回暖，各地投資重現(xiàn)熱火朝天景象的情況下，如果降息放水，容易向市場傳遞出偏向寬松貨幣環(huán)境的信號。因此，有業(yè)內人士認為年內再次降息的可能性并不大。
魯政委也坦言，考慮到貨幣政策滯后性，年內如果繼續(xù)降息會給明年的調控帶來困擾。所以眼下不應該對貸款利率過于急躁，要多觀察。
券商資管大松綁 多項業(yè)務限制擬取消
22日晚，證監(jiān)會公布《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法(征求意見稿)》(下稱《試行辦法》)及部分配套實施細則，面向社會公開征求意見�！对囆修k法》取消了集合資產管理計劃行政審批并改為備案管理，同時對業(yè)務規(guī)范要求等進行了適當調整，并進一步充實了監(jiān)管要求。
同時，證監(jiān)會還公布了《證券公司集合資產管理業(yè)務實施細則(征求意見稿)》(下稱《集合細則》)和《證券公司定向資產管理業(yè)務實施細則(征求意見稿)》(下稱《定向細則》)，對相關配套細則進行了相應修改。
放松業(yè)務管制
為適應行政審批改革的需要，《試行辦法》取消了集合資產管理計劃行政審批并改為備案管理。證監(jiān)會并將配套制定《證券公司集合資產管理計劃備案管理指引》，厘清集合計劃備案管理相關要求。
《試行辦法》擬取消和放寬對券商資管業(yè)務的多項限制。
一是取消限額特定資產管理計劃和定向資產管理雙10%的限制，豁免指數(shù)化集合計劃的雙10%及3%關聯(lián)交易投資限制，明確被動超標調整機制。
雙10%限制是指，證券公司將其所管理的客戶資產投資于一家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券發(fā)行總量的雙10%；一個集合資產管理計劃投資于一家公司發(fā)行的證券不得超過該計劃資產凈值的10%。
二是明確證券公司應當將集合資產管理計劃設定為均等份額，并可以根據風險收益特征劃分為不同種類。
三是適當允許集合計劃份額在投資者之間有條件轉讓。
四是適度放寬了券商自有資金參與或退出集合計劃的規(guī)定。
五是取消了集合計劃資產中的證券不得用于回購的限制。六是調整了“關聯(lián)證券”的范圍，明確資產托管機構及其關聯(lián)方發(fā)行的證券，不屬于關聯(lián)證券。
在監(jiān)管要求方面，《試行辦法》提高了資產管理業(yè)務透明度，充實了集合計劃估值的監(jiān)管要求及對投資主辦人的監(jiān)管，還適度放開了證券公司因涉嫌違法違規(guī)遭受調查時暫不予受理其資管計劃設立申請的有關規(guī)定。
放寬多項運作細節(jié)
證監(jiān)會還對《集合細則》與《定向細則》進行了修改，放寬了關于集合計劃與定向計劃的多項運作細節(jié)。
兩項細則明確放寬了券商資管的投資范圍和資產運用方式。主要面向中小客戶的一般集合計劃投資范圍增加中期票據、保證收益及保本浮動收益的商業(yè)銀行理財計劃；對于面向高端客戶的限額特定資管計劃，允許其投資商品期貨、利率遠期、互換，以及證券公司專項資管計劃、銀行理財計劃、信托計劃等金融產品。
對于定向資產管理，則允許由客戶和券商自愿協(xié)商，合同約定投資范圍，并允許券商資管參與融資融券交易，允許將資產管理持有的證券作為融券標的證券出借給證券金融公司。
同時，《集合細則》明確了限額特定資產管理計劃的有關監(jiān)管安排，將限額特定資產管理計劃的成立條件由1億元調整為3000萬元，取消了限額特定資產管理計劃雙10%投資比例限制，并適當擴大了限額特定資產管理計劃的投資范圍。
兩項相關細則還調整了券商自有資金參與集合計劃的比例，刪除了有關強制清盤的規(guī)定，并放開了同一客戶只能委托一家證券公司進行定向資產管理的限制。
周小川：社會主義市場經濟需要員工持股
“現(xiàn)在有關部門正在征求關于職工持股計劃的意見，主要是上市公司的持股計劃”，“作為社會主義市場經濟，我們確實有這個需要�！边@是央行行長周小川昨天在出席“中國社科院金融所十年慶”時的表態(tài)。
周小川指出，員工持股反映了職工在企業(yè)中權益和參與管理作用，是重要的現(xiàn)代公司治理結構的問題。
“黨的十四屆三中全會以來，一直強調中國公有制要有多種實現(xiàn)形式。公有制實現(xiàn)形式應該也不斷有所創(chuàng)新、有所發(fā)展，來適合當前的形勢。”周小川說，“這方面黨和國家都出臺很多政策新的提法，一是提出過收入分配里有財產性收入，二是提出過生產要素按照貢獻獲得分配，這些理念都給員工持股的題目奠定了一個基礎�！�
周小川指出，員工持股的提法早在上世紀80年代末就曾出現(xiàn)，后來因為執(zhí)行過程中出現(xiàn)舞弊，遭遇了挫折，然而現(xiàn)在重提這一想法面臨的情形已經發(fā)生了以下變化：第一，當時程序透明度不高，出現(xiàn)過很多高管名字也夾雜在職工名字中的情況。但未來如果用互聯(lián)網公布以后，這樣的舞弊就比較困難。第二，當時缺乏中介機構的介入。第三方中介機構應該提供長期的服務，才能杜絕內部照顧的情況。第三，當時股票發(fā)行價過高產生的巨大誘惑，引發(fā)了人們鉆空子的行為。但從現(xiàn)在來看，盡管發(fā)行價格非常高的局面還完全沒有解決，但總體情況已經改觀。
對于上市公司員工持股的具體資本方式，周小川指出，一是可以用職工的工資和獎金來購買股票，推行職工制計劃，對于其中涉及到是否需要委托機構或其他金融中介來體現(xiàn)，仍需具體研究。其次是通過股票期權，但這種辦法如果會計上處理不當也會提供舞弊機會�！耙话銇碚f，當期給高管或者職工股權激勵，需要有一定的年限才能執(zhí)行，也就是說當年企業(yè)是不出錢的。”周小川說。
但周小川也指出，現(xiàn)在如果能夠做到股權激勵費用在當年計入費用，是否會緩解我們對股票期權激勵副作用的擔憂？另外，市場可能也擔心員工持股計劃可能會引起價格操縱，其實員工持股是非常分散的，想集中起來操縱價格的可能性非常小，當然也需要對此加以防范�！ �
A股是否需要“救市”
A股“救市”話題分成正反兩方，正方認為：A股并不是一個有效市場，經常會出現(xiàn)市場失靈的情況，此時政府的“有形之手”就顯得尤為重要。反方則認為：目前A股低迷主要是受到經濟下滑以及股市體制等因素所困擾，這些問題得不到解決，任何“救市”措施都沒有用。
如果僅從理論角度分析，反方的理由反而驗證了正方理論是正確的，因為曾是2008年全球金融危機源頭的美股道指正在逼近4年來新高，而且此新高點位距離歷史新高也僅一步之遙，就連近年來屢屢被視作打壓A股的外圍因素歐元區(qū)，其多項股指表現(xiàn)也優(yōu)于A股表現(xiàn)，在此背景下，人們已很難分辨究竟是A股拖累了經濟還是經濟拖累了A股？至于所謂股市制度問題，世上很難存在盡善盡美的理想化市場，股市制度的完善過程本身，就可以被視作“救市”措施的一部分，因此正方理論上更勝于反方。
對于正方的質疑應該來自于“救市”所帶來的后遺癥，讓我們細數(shù)一下歷次A股“大起大落”的表現(xiàn)，其后便隱含著“救市”所帶來的后遺癥。1992年，中國股市從5月的1429點向11月的386點一路大跌，新入市的200萬股民頓時被打蔫，隨后有關部門曾出臺“救市”措施，提出如下政策：一、募資上市公司，拿出募得資金的10％，買回自己的股票，回購托市；二、組織券商積極入市；三、股市大戶帶頭買股票，當時還缺乏機構；四、開放異地股民投資滬股；五、放慢新股上市速度。結果牛市確實來了，A股滬指從1992年11月的386點漲到了1993年春節(jié)前后的1500點�？珊镁安婚L，1994年7月末A股滬指又再次跌回了325點，指數(shù)比上次熊市更低。于是政府再度“救市”：一、半年之內不發(fā)新股；二、對信用好的機構給以銀行融資；三、組織養(yǎng)老基金入市等三大利多。A股滬指在當年10月漲到了1052點。
還有一次顯著的“救市”就是1999年“5.19”行情，但時隔6年滬指又跌回了起點。如果將“股改”行情這一制度建設也算在內，那么A股指數(shù)雖未跌回起點，但“大起大落”更令人驚心動魄，因此“救市”所帶來的后遺癥才是質疑正方觀點的最主要因素。但從日本股市和經濟的教訓來看，股市長期低迷會對實體經濟造成的傷害，會令原先充滿活力的經濟體陷入僵局，“救市”挽救的不僅僅是股市，更是實體經濟，只是“救市”需要擺脫重蹈“大起大落”的怪圈。
從這個意義上講，A股“救市”政策不會再出現(xiàn)以往外科手術式的“猛藥”，“救市”措施會更類似于中藥型的“良藥”，“分紅”、“回購”、“員工持股”對于藍籌股的作用就類似于此。從市值毀滅程度來看，藍籌股對于A股下跌的拖累程度其實遠勝于經濟因素，因此對于那些股價長期低于發(fā)行價以及融資后不恪守增持承諾的藍籌股公司，政策藥劑應該更重些，這樣才能夠樹立起投資者對于藍籌股的投資信心。
弱勢格局暫難改變 靜待經濟數(shù)據明朗
周三股指雙雙平開后震蕩走弱，兩市個股活躍度較上一交易日明顯降低，投資者避險情緒增加。后市方面，筆者認為，滬指回撤2100點后，令指數(shù)向下試探的概率加大，預計短線市場仍以弱勢震蕩為主，數(shù)據敏感期指數(shù)震蕩幅度可能加劇，在成交量有效放大前仍應控制風險，暫不宜盲目抄底博反彈。
市場走勢凸顯周期性板塊的集體不作為。金融、房地產、建材、鋼鐵、有色、煤炭等周期性行業(yè)延續(xù)弱勢整理格局。另一方面，國際黃金、原油期貨近期有所表現(xiàn)，但A股市場資源類品種遲遲不能聯(lián)動，周三黃金及有色金屬類板塊高開低走，煤炭石油板塊中僅頁巖氣概念刺激下的石油開采類個股有所表現(xiàn)，其余品種弱勢震蕩。
近期題材炒作加劇了板塊分化。相對于權重股整體持續(xù)的低迷，中小盤、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)相對活躍，尤其創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本周前3個交易日的凌厲上攻吸引市場資金的強烈關注，周三創(chuàng)業(yè)板盤中創(chuàng)出本輪反彈新高，與主板市場走勢的背離進一步加劇。大小盤股巨大的強弱反差說明板塊分化不斷加劇。表現(xiàn)在盤面上，活躍的品種大多以題材炒作為主，周三ST板塊整體上漲1.82%，4只摘帽個股安彩高科、梅雁水電、廊坊發(fā)展、金杯汽車全部漲停，周一摘帽的福日電子更是連續(xù)第三個交易日一字漲停，由此帶動其他有摘帽預期的紛紛大漲；其次，隨著頁巖氣即將迎來第二輪招標，相關概念股周三再度活躍，寶莫股份、恒泰艾普、山東墨龍等個股延續(xù)強勢，其余題材概念石墨烯、傳媒娛樂等走勢也相對活躍，而周二領漲的電子支付、物聯(lián)網、觸摸屏等概念出現(xiàn)調整。可見，目前市場熱點類型多以題材和概念股為主，同時由于缺乏藍籌股的配合，短線游資炒作氛圍下的個股風險在逐步放大，較快的熱點切換速度加大了操作上的難度，即使是目前2100點附近這樣的低位，投資者仍需警惕強勢題材股隨時可能出現(xiàn)的補跌風險。
技術上看，成交量嚴重不足導致反彈無疾而終。滬指創(chuàng)出2089點新低后，近三個交易日一直在2110點附近低位徘徊，但日K線MACD指標卻沒有再創(chuàng)新低，且該指標較前期調整低點明顯抬高，這種技術上的底背離雖然預示市場技術性反彈需求的存在，但量能持續(xù)低迷對反彈的展開形成強烈制約。周二大盤成交量略有放大后，周三滬市成交量再度萎縮至500億元以下，說明前兩個交易日的反彈并非增量資金介入，而是場內存量資金的來回折騰，這對于支撐反彈遠遠不夠。目前來看，MACD指標在粘合兩個交易日后周三出現(xiàn)底背離狀態(tài)死叉的跡象，隨后的幾個交易日大盤可能會再度試探下方支撐，而成交量水平將成為判斷指數(shù)能否有效止跌企穩(wěn)的關鍵。
綜合來看，周四即將公布匯豐8月PMI初值，該數(shù)據作為影響投資者判斷經濟是否見底的先行指標，對短期行情演變具有重要意義，若數(shù)據好于預期，對投資者信心有一定提振作用，但是否能激發(fā)行情真正轉暖，恐要繼續(xù)等待后續(xù)8月份數(shù)據的明朗。