上周五，超出市場預(yù)期的降息險些未能給市場帶來些許刺激，所幸的是，午后市場絕地反擊，多少還是給了投資者一些希望。然而，這種反彈究竟能否持續(xù)？分析人士認(rèn)為，在現(xiàn)有市場變量不發(fā)生太大變化的情況下，即使有反彈也無法持續(xù)太久。原因在于市場反彈的動力源——“競爭性投資”全面出現(xiàn)的可能性微乎其微，這將導(dǎo)致經(jīng)濟難以快速見底回升，市場暫難形成持續(xù)穩(wěn)定的板塊輪動。
競爭性投資的興亡史
“競爭性投資”這個概念是天才經(jīng)濟學(xué)家約翰·斯圖爾特·穆勒在其一篇題為《紙幣與商業(yè)困境》的論文中提出的。他說，每一個期盼自己走在全部競爭對手之前的商人，會向市場提供他認(rèn)為市場起飛時自己所能獲得的最大份額，當(dāng)其他人都像他一樣行動時，大量供給進入市場，價格就會下跌，這樣一來，短缺很快就演變成了過剩。穆勒提出這個觀點的時間離現(xiàn)在雖然有180多年，但故事依然在重演。
2008年的全球大救市之后，國內(nèi)出現(xiàn)了大投資的局面，鐵公基、新能源、新科技、生物醫(yī)藥等項目紛紛上馬，而在這個過程中，伴隨著的是各類商品、各種資產(chǎn)的價格紛紛上漲，這更加大了人們投資的欲望。顯然，當(dāng)時人們并未意識到后來的需求會成問題，后來的價格會出現(xiàn)下跌。當(dāng)中國維C的年產(chǎn)量超過全世界年需求量50%時，當(dāng)光伏產(chǎn)品多得無法產(chǎn)生現(xiàn)金流時，價格開始下跌了，整個經(jīng)濟體處于一個去庫存的過程。
很多專業(yè)人士預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟會在今年二季度見底，其中一個根據(jù)就是去庫存的周期會在此時結(jié)束。但現(xiàn)在看來，并不是這樣。從持續(xù)低迷的PPI走勢來判斷，去庫存的過程并未結(jié)束。從生意社發(fā)布的大宗商品供需指數(shù)BCI的情況來看，該指數(shù)已經(jīng)兩個月出現(xiàn)大跌；其發(fā)布的大宗商品價格指數(shù)更創(chuàng)年內(nèi)新低。由此可見，目前制造業(yè)對于原料的需求也在下降，顯示其投資活躍度已處于下降通道當(dāng)中，但去庫存的過程并未完成，生意社監(jiān)測的八大板塊中，只有農(nóng)副板塊的產(chǎn)品整體來看有一定漲幅，其余板塊的產(chǎn)品大多數(shù)處于下跌態(tài)勢。
現(xiàn)在又有不少人預(yù)期，三季度經(jīng)濟可能見底，但從經(jīng)濟體的悲觀情緒觀察，三季度經(jīng)濟見底的可能性也需要打折扣。按照穆勒的理論，競爭性投資既會導(dǎo)致經(jīng)濟低谷，也是經(jīng)濟走出低谷的依靠。若沒有競爭性投資，經(jīng)濟體根本沒有繁榮可言，而能激發(fā)競爭性投資的卻只有“信心”�？上У氖�，現(xiàn)在處于一個信心缺失的年代，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本大逃亡、國外就業(yè)市場提而不振等跡象都表明，短期內(nèi)競爭性投資無法興起。
股市替競爭性投資還債
在某種程度上，股市的下跌既是替競爭性投資還債，也是為經(jīng)濟周期的下一波做鋪墊。
投身股市的投資者最關(guān)心的問題是供求關(guān)系，在籌碼供應(yīng)方面，除了新股之外，還有產(chǎn)業(yè)資本。今年上半年，IPO數(shù)量和規(guī)模減少，但產(chǎn)業(yè)資本即使在如此低位還在持續(xù)撤離，這其中有兩個原因：一是產(chǎn)業(yè)資本初始成本較低，即使現(xiàn)在拋售，收益率也驚人；二是他們看不到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的希望，所以選擇拋售。這些產(chǎn)業(yè)資本在競爭性投資最為興盛的時候上市，如今競爭性投資帶來了過剩，而且這個過程還不知道什么時候結(jié)束。所以，市場反彈越多，產(chǎn)業(yè)資本逃離越快，出現(xiàn)了“大彈大跑，小彈小跑，不彈也跑”的局面。但如果從基本的情況來看，則不能說產(chǎn)業(yè)資本的撤離是非理性的，及時退出是為當(dāng)時過度投資買單的最好方式。
從市場結(jié)構(gòu)來看，目前整個市場最缺乏一個健康的板塊輪動格局。在今年早些時候，市場上曾一度出現(xiàn)過“金改”概念引發(fā)的金融板塊之間的短暫輪動，這其實也是由競爭性投資引起的。去年以來，市場利率高企，民間出現(xiàn)了很多小微型金融機構(gòu)；券商創(chuàng)新改革也讓券商大股東們看到了希望，一些中小券商紛紛加碼投資。無論是民間金融機構(gòu)的出現(xiàn)，還是券商的蠢蠢欲動，這背后都有一個競爭性投資在驅(qū)動。但局部的競爭性投資很快就恢復(fù)了理性，一是民間利率長時間高企并不符合自然規(guī)律，貨幣政策的松動也抑制了市場利率的增長；二是整個經(jīng)濟環(huán)境撲朔迷離，一筆投資砸下去，何時能有成效，是否會打水漂，很難有一個較為明確的預(yù)期。
“金改”失色之后，只剩下了白酒和部分醫(yī)藥，從一般規(guī)律來說，雖然部分產(chǎn)品有壟斷地位和技術(shù)，但白酒整體而言是一個泡沫，其它產(chǎn)業(yè)的低迷會波及到這個行業(yè)。江南某知名城市的市政府賣名車還債，還有某市政府發(fā)不出工資，對這個板塊至少應(yīng)該是一個警示。
競爭性投資并非無潛力
目前，無論是國內(nèi)還是海外，市場信心都似乎降至了冰點，卻還未到達極限。然而，至少從國內(nèi)來看，這并不意味著經(jīng)濟發(fā)展沒有了空間，競爭性投資無潛力可挖。相反，競爭性投資存在再度興起的基礎(chǔ)。
從中國官方公布的6月份非制造業(yè)PMI指數(shù)和匯豐披露的中國服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)來看，這兩個指數(shù)一個上漲，一個下跌，但卻有一個共同的特點，那就是都高于中國制造業(yè)PMI指數(shù)，顯示中國非制造業(yè)仍處于擴張階段，這是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個標(biāo)志。此為潛力之一。潛力之二是匯豐中國PMI指數(shù)6月份創(chuàng)了近十個月新低，而官方的非制造業(yè)PMI指數(shù)卻出現(xiàn)反彈，這其中最主要的原因是，匯豐的統(tǒng)計樣本大部分是中小企業(yè)，而官方的統(tǒng)計口徑包括了房地產(chǎn)，房地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)下了一年半新高。從兩者的統(tǒng)計口徑來看，中國經(jīng)濟至少還有兩大殺手锏：一是房地產(chǎn)，二是中小企業(yè)。
自2010年4月份開始，中國房地產(chǎn)進入調(diào)控季。歷時兩年調(diào)整，房價并未下降太多，但成交量卻下去了。事實上，中國房地產(chǎn)業(yè)的競爭性投資可能還未完全充分，近兩年商品房的投資需求和房地產(chǎn)行業(yè)的投資需求都受到了明顯抑制。在貨幣政策有所放松的背景下，成交量快速上升，似乎也在證明這一點。而中小民企則長期處于融資渠道狹窄、融資成本較高、經(jīng)營環(huán)境相對較差的成長路徑當(dāng)中，若能較好地進行制度創(chuàng)新，釋放中小企業(yè)的活力，國內(nèi)競爭性投資再度興起并非沒有可能。
當(dāng)然，無論競爭性投資潛力如何，最終我們還是要面對經(jīng)濟危機，周期是無法擺脫的，只是長期來說，這并不完全是壞事。歷史證明，社會總處于螺旋上升的過程當(dāng)中。