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    存量資金主導(dǎo)反彈后的調(diào)整，一般分為三個階段：1、低估值的權(quán)重藍籌股先跌，多數(shù)個股反彈意猶未盡；2、周期性行業(yè)、二線藍籌股隨后跟上下跌，少數(shù)強勢板塊和中小股票繼續(xù)反彈；3、強勢板塊和中小股票的補跌，而先跌的藍籌股出現(xiàn)止跌。我們認(rèn)為，目前A股市場處在調(diào)整第二階段向第三階段過渡期。券商股是前期大盤漲跌的風(fēng)向標(biāo)，目前已經(jīng)進入周線級別調(diào)整。雖然白酒股、部分醫(yī)藥股和中小股票依然保持強勢，但其中多數(shù)個股已經(jīng)出現(xiàn)滯漲，估計至多三周也將追隨大盤調(diào)整。
　　去年底以來，投資者一直在談?wù)撝袊��?jīng)濟見底問題，先是認(rèn)為今年一季度，隨后調(diào)整為今年二季度，目前認(rèn)為今年三季度GDP同比增長是谷底。為何機構(gòu)對中國經(jīng)濟判斷出現(xiàn)偏差？問題在于，未來一段時間內(nèi)，對中國經(jīng)濟影響最大的是美國、歐洲經(jīng)濟是何種走勢，而不是大家所關(guān)注的“穩(wěn)增長的各項措施”。因為，管理層在出臺穩(wěn)增長的措施前，不光要考慮國內(nèi)的經(jīng)濟情況，更要考慮美國、歐洲經(jīng)濟低迷對中國究竟有多大的沖擊。
　　中國經(jīng)濟正處在艱難的轉(zhuǎn)型期，既要面對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從投資、出口拉動轉(zhuǎn)為以內(nèi)需拉動中國經(jīng)濟增長，還要面對制造業(yè)產(chǎn)能過剩，以及制造業(yè)成本提高過快，低端產(chǎn)品專攻東南亞，高端產(chǎn)品回流到美國、歐洲本土，東部沿海地區(qū)面臨產(chǎn)業(yè)空心化問題，等等。問題是，此時美國、歐洲經(jīng)濟低迷，歐債危機揮之不去，給中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型增添更大的難度。特別是，如果美國、歐洲經(jīng)濟低迷比預(yù)期的時間長，中國應(yīng)該如何應(yīng)對？所以，刺激國內(nèi)經(jīng)濟的政策要考慮長遠，并非短期“過癮”。
　　上周末結(jié)束的歐盟峰會，出臺了一項1200億歐元促進增長和創(chuàng)造就業(yè)方案，這并不表明歐洲經(jīng)濟馬上出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)經(jīng)濟增長仍然遙不可及：1、歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI僅為45.1%，遠低于50%榮枯分水嶺。其中南歐各國的情況最糟糕，意大利PMI降至44.6%，西班牙降至41.1%，為37個月來新低；2、歐元區(qū)5月失業(yè)率升至創(chuàng)紀(jì)錄的11.1%，西班牙失業(yè)率升至24.6%。這些均意味著歐元區(qū)企業(yè)預(yù)期未來數(shù)月內(nèi)地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境將進一步惡化，歐債危機正將歐洲推向深度衰退。
　　美國ISM制造業(yè)指數(shù)跌至49.7%，陷入萎縮，2009年7月以來首次跌破50%。其中，6月的新訂單指數(shù)重跌12.3點，創(chuàng)下2001年10月下跌12.4點以來單月下挫的新紀(jì)錄。目前美國經(jīng)濟正面臨來自歐元區(qū)債務(wù)危機和本國經(jīng)濟衰退后，自身復(fù)蘇低迷不振的雙重拖累，美國經(jīng)濟狀況正在惡化。
　　國內(nèi)經(jīng)濟情況是，6月份中國制造業(yè)PMI為50.2%，創(chuàng)7個月來新低，但環(huán)比回落低于歷年平均值1.1%。需求不足仍在拖累本月PMI指數(shù)，6月新訂單指數(shù)為49.2%，比上月下降0.6個百分點。其中，出口訂單指數(shù)只有47.5%，比上月下降2.9個百分點，表明5月以來以歐債危機風(fēng)險加劇引發(fā)的歐洲經(jīng)濟衰退還在繼續(xù)拖累我國外需增長。而內(nèi)需增長也依然比較疲軟，特別是主要投資品行業(yè)新訂單指數(shù)再次明顯回落，其中原材料與能源新訂單指數(shù)只有38%，環(huán)比大幅下降8.1個百分點。
　　由于前期企業(yè)生產(chǎn)放緩的程度慢于需求，企業(yè)產(chǎn)成品庫存再次積壓，6月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為52.3%，比上月上升0.1個百分點，達到了今年以來的最高值，這會減弱企業(yè)采購原材料補庫存的動力。6月采購量指數(shù)只有46.9%，比上月下降3.9個百分點，預(yù)示著企業(yè)為消化較高的庫存，還可能進一步降低開工率，下月的PMI也很可能繼續(xù)下降，有再次跌破50%的風(fēng)險。但國內(nèi)穩(wěn)增長政策已經(jīng)初見成效，我們預(yù)計本輪PMI指數(shù)下行已近尾聲，GDP增速也有望在今年三季度企穩(wěn)。但中國經(jīng)濟迎來全面復(fù)蘇還有待時日，當(dāng)前我國經(jīng)濟存在的諸多結(jié)構(gòu)性問題都會制約經(jīng)濟復(fù)蘇：1、很多行業(yè)或企業(yè)產(chǎn)能過剩仍十分嚴(yán)重；2、行業(yè)或企業(yè)之間景氣度分化十分突出。特別是，目前刺激穩(wěn)增長的措施較為溫和，很難出現(xiàn)2008年底、2009年中國經(jīng)濟“V”型轉(zhuǎn)折。我們認(rèn)為，即便是國內(nèi)經(jīng)濟在今年三季度見底，中國經(jīng)濟增長恐怕也是“L”型，國內(nèi)季度GDP將在8%上下徘徊一段時間，而非之前樂觀機構(gòu)預(yù)期的“V”型轉(zhuǎn)折。若此，上市公司季度凈利潤增長很難出現(xiàn)大幅回升。
　　上證綜指雙頭的頸線2242點被輕易擊破，破位反抽頸線又無功而返，反映出多方的無奈和力不從心。理論上，有效跌破2242點頸線后，大盤的調(diào)整目標(biāo)將指向2242×2-2453=2031點，但這需要一些時間。各大指數(shù)最終運行趨勢是一致的，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板指數(shù)很快也將跟上進入周線級別調(diào)整。7月或難現(xiàn)“七翻身”，要小心強勢板塊、中小股票的補跌。對于搶反彈的沖動，不妨多一分克制。