6月12日，上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司聯(lián)合發(fā)布公告稱，經(jīng)指數(shù)專家委員會(huì)審議通過，上證180、上證50、上證380等指數(shù)的樣本股即將進(jìn)行調(diào)整。本次樣本股調(diào)整將于7月2日正式生效。我們認(rèn)為，在6月剩下的交易日中，將被調(diào)入指數(shù)的樣本股和將被調(diào)出的樣本股分別存在個(gè)股漲升和作為融資標(biāo)的股的融券賣空套利機(jī)會(huì)。
根據(jù)上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司的聯(lián)合公告，在本次樣本股調(diào)整中，上證180指數(shù)更換18只股票，新華保險(xiǎn)、中國(guó)水電等股票進(jìn)入指數(shù)，東方明珠、寧波港等股票被調(diào)出指數(shù)；上證50指數(shù)更換4只股票：方正證券、中國(guó)水電等進(jìn)入指數(shù)，中國(guó)國(guó)航、西部礦業(yè)等另4只股票被調(diào)出指數(shù)；上證380指數(shù)更換38只股票：浙報(bào)傳媒、中國(guó)國(guó)旅等進(jìn)入指數(shù)，耀皮玻璃、上海金陵等被調(diào)出指數(shù)。與此同時(shí)，中證100、中證200、中證700、中證800、滬深300行業(yè)系列指數(shù)、中證香港100指數(shù)、兩岸三地500等指數(shù)的樣本股也隨之調(diào)整。調(diào)整后，滬深300指數(shù)總市值占滬深市場(chǎng)比例達(dá)到69%，中證100指數(shù)總市值占比為52%；上證180指數(shù)總市值占滬市比例達(dá)到76%，上證50指數(shù)總市值占比達(dá)54%；兩岸三地500指數(shù)總市值占兩岸三地市場(chǎng)比例達(dá)74%。
研究發(fā)現(xiàn)，指數(shù)樣本股調(diào)整交易性機(jī)會(huì)明顯。我們?cè)鴮?duì)歷史成交量較小的調(diào)入調(diào)出樣本股在2011年12月份通過買入調(diào)入組合和融券賣出調(diào)出組合的跟蹤，在13個(gè)交易日內(nèi)即獲得了19.14%的絕對(duì)收益。研究顯示，指數(shù)樣本股定期調(diào)整時(shí)，調(diào)入股票組合相對(duì)調(diào)出股票組合持續(xù)走強(qiáng)，可通過買入調(diào)入股票、融券賣空調(diào)出股票構(gòu)建多空組合來獲取絕對(duì)收益。僅僅通過買入調(diào)入股票組合，難以獲取穩(wěn)定的絕對(duì)或超額收益。運(yùn)用交易量分析，挑選歷史成交量較小的股票構(gòu)建調(diào)入調(diào)出的多空組合，絕對(duì)收益得到顯著提高；也可采用該類調(diào)入樣本的現(xiàn)貨組合和股指期貨對(duì)沖來贏得絕對(duì)收益。
我們根據(jù)滬深300指數(shù)的編制規(guī)則以及歷史經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)300指數(shù)的調(diào)整情況，5月提出了樣本名單供投資者提前布局作參考，認(rèn)為其在正式名單公布之前存在交易性機(jī)會(huì)。
對(duì)表中公布的組合持續(xù)跟蹤：假定在5月31日以等權(quán)重資金分配的方式構(gòu)建多頭組合和空頭組合，在6月1日至6月12日8個(gè)交易日中，多頭組合累積上漲0.15%，空頭組合累積下跌6.54%，預(yù)測(cè)調(diào)出組合中可融券的5只股票下跌了8.35%，而同期滬深300指數(shù)下跌3.49%，多頭組合相對(duì)于滬深300指數(shù)、空頭組合的超額收益分別為3.64%、6.69%。可見，在指數(shù)樣本股調(diào)整公布前期，調(diào)入組合和調(diào)出組合確實(shí)會(huì)有提前的反映。
滬深市場(chǎng)核心指數(shù)的定期調(diào)整時(shí)間為每年的7月及1月的第一個(gè)交易日，我們統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)上除鏈接基金、指數(shù)增強(qiáng)基金以外的指數(shù)型基金在調(diào)整樣本股公布時(shí)會(huì)產(chǎn)生的交易量。通過以下步驟計(jì)算：
1，當(dāng)獲取到指數(shù)公司發(fā)布的最新樣本股數(shù)據(jù)時(shí)（一般提前兩周公布），計(jì)算市場(chǎng)上指數(shù)基金的最新凈值，采用最新可以獲得的份額數(shù)據(jù)，估算指數(shù)基金的規(guī)模；2，按照指數(shù)構(gòu)成規(guī)則中的權(quán)重計(jì)算方法，計(jì)算各只指數(shù)中樣本股的權(quán)重；3，匯總每只指數(shù)跟蹤的基金總規(guī)模，計(jì)算該只指數(shù)調(diào)整時(shí)，調(diào)入調(diào)出股票產(chǎn)生的交易額；4，匯總所有指數(shù)，統(tǒng)計(jì)每只股票由于市場(chǎng)上指數(shù)基金調(diào)倉產(chǎn)生的總交易金額，當(dāng)某只股票在不同指數(shù)中的調(diào)入調(diào)出方向不同，即有些基金產(chǎn)生買單有些為賣單，交易量相互抵消，最后得出的為無法抵消的單向交易量；5，對(duì)比股票的總交易額與先前一個(gè)月的日均成交量，計(jì)算調(diào)倉過程可能的耗時(shí)。
依據(jù)以上規(guī)則，我們對(duì)剛剛公布的指數(shù)樣本股調(diào)整名單進(jìn)行了整理，對(duì)象是跟蹤資金在10億以上的19只指數(shù)，精選了后期調(diào)倉天數(shù)在3天以上的個(gè)股，建議做多調(diào)入精選組合，賣空調(diào)出精選組合，持有期至2012年6月29日。