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    在11日公布了一系列暗淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，央行12日晚間宣布下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。
　　這一決定出乎市場(chǎng)預(yù)料之外，又在情理之中。貨幣當(dāng)局似乎陷入了兩難境地：一方面要保持增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不低于7.5%的政策目標(biāo)，保證市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)和政策的信心；另一方面又要保證政策刺激不重蹈前幾年的覆轍，警惕過(guò)度寬松帶來(lái)的泡沫和過(guò)熱。但對(duì)于依賴數(shù)量工具調(diào)控的中國(guó)央行而言，如何平衡這兩點(diǎn)難度頗高。
　　上周五(11日)，統(tǒng)計(jì)局和央行公布了一系列重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)基本上延續(xù)了一季度以來(lái)下行趨勢(shì)。
　　4月份，投資從前三個(gè)月的20.9%回落至20.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速?gòu)?月份的15.2%回落至4月份的14.1%，出口更是大幅回落至4.9%。4月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)12.8%，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，4月份人民幣貸款增加6818億元，同比少增612億元。
　　更為讓決策層擔(dān)憂的是，在3月份政策微調(diào)的力度已經(jīng)加大的情況下，經(jīng)濟(jì)下行加速的風(fēng)險(xiǎn)在加大。故此，貨幣政策及時(shí)出手。央行12日晚間宣布，從5月18日起，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　在信貸、進(jìn)出口和投資等增長(zhǎng)數(shù)據(jù)普遍下行的背景下，這次下調(diào)或許意味著政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度趨于加大。未來(lái)將適度鼓勵(lì)需求，包括加快重點(diǎn)項(xiàng)目的進(jìn)度、適度支持樓市的剛性需求等。但是，專家認(rèn)為，這輪刺激只能是漸進(jìn)溫和地對(duì)沖，絕不可能出現(xiàn)大規(guī)模放松。
　　對(duì)于貨幣政策而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金融二元化格局明顯，降準(zhǔn)只是增加銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性、降低資金利率，對(duì)于改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的作用有限。而且，考慮到4季度可能的通脹反彈，未來(lái)進(jìn)一步數(shù)量寬松的空間有限，下半年只有1至2次下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能。
　　“二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能還會(huì)繼續(xù)延續(xù)一季度回落的態(tài)勢(shì)。而且從4月份的數(shù)字來(lái)看，回落的趨勢(shì)還比較明顯，需要加大預(yù)調(diào)微調(diào)的力度，來(lái)縮小回落的幅度，促使經(jīng)濟(jì)探底。實(shí)際上，從3月份的數(shù)字來(lái)看，無(wú)論是從財(cái)政支出還是從信貸投放來(lái)說(shuō)，已經(jīng)針對(duì)一、二月份的回落采取了微調(diào)措施。但是從外部市場(chǎng)動(dòng)蕩帶來(lái)的沖擊和內(nèi)部投資的下滑看來(lái)，3月份采取的力度可能還不足以扭轉(zhuǎn)回落的態(tài)勢(shì)�！辈贿^(guò)，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松同時(shí)對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，2008、2009年的放松是因?yàn)楫?dāng)時(shí)通脹壓力較小，可以采取力度比較大的方式來(lái)刺激。這一次物價(jià)剛剛從6.5%的高位回到4%以下，適當(dāng)放松的力度不會(huì)像2008年那么猛烈。
　　諾安基金認(rèn)為，央行第三次降準(zhǔn)符合市場(chǎng)預(yù)期，但比預(yù)期的時(shí)點(diǎn)要晚，這反映了央行對(duì)通脹壓力的一貫謹(jǐn)慎態(tài)度。但4月份宏觀數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在加速回落，因此貨幣政策要盡快轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)。但諾安基金同時(shí)表示，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果有待觀察。
　　廣發(fā)證券研究發(fā)展中心首席債券分析師徐寒飛表示，從4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，新增信貸的水平大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)央行公布的4月份信貸數(shù)據(jù)，4月份新增信貸6800億元，而且超過(guò)4000億元是短期貸款+票據(jù)融資，只有不到2000億元是中長(zhǎng)期信貸。實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求偏弱的狀況沒(méi)有得到明顯改善。
　　國(guó)信證券判斷，寬松對(duì)增長(zhǎng)的作用低于預(yù)期。目前政策寬松已然超過(guò)一季度，而增長(zhǎng)反彈卻低于前期預(yù)期，這是特別需要注意的地方，這種情況的本質(zhì)原因在于中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)在大周期上依然處于2009年刺激周期的消化階段。雖然政策傾向保增長(zhǎng)，但地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策未有基本改變，基建平臺(tái)也僅是維持在建，未見(jiàn)大量新開(kāi)工，增長(zhǎng)唯有一步步放緩。因此，目前的貨幣財(cái)政政策僅是一定程度對(duì)沖經(jīng)濟(jì)放緩，而難以推動(dòng)增速大幅反彈。
　　“4月新增信貸不足7000億元，顯著低于市場(chǎng)和我們的預(yù)期，這對(duì)市場(chǎng)主體的信心造成了明顯沖擊。此前央行在市場(chǎng)流動(dòng)性并不緊張的情況下，已開(kāi)始主動(dòng)逆回購(gòu)注入流動(dòng)性并引導(dǎo)利率下行，試圖傳遞放松信號(hào)，但這一信息卻很快被市場(chǎng)忽略了。為進(jìn)一步體現(xiàn)政策的主動(dòng)性、針對(duì)性和及時(shí)性，必須采用準(zhǔn)備金率下調(diào)來(lái)進(jìn)行緩沖�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，面對(duì)既需緩沖經(jīng)濟(jì)下滑壓力，又得避免給未來(lái)通脹提供過(guò)度的流動(dòng)性催化，通過(guò)直接融資緩解企業(yè)資金壓力，是能夠同時(shí)兼顧的富有針對(duì)性的政策。
　　巴曙松判斷，下一步可能進(jìn)一步加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，從加快重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)項(xiàng)目的項(xiàng)目進(jìn)度、在穩(wěn)健基調(diào)下適當(dāng)加大信貸投放力度、在保持房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)不變前提下適當(dāng)支持真實(shí)剛性需求等。
　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，從當(dāng)前來(lái)看，通脹繼續(xù)回落的可能性不大，央行下一步或?qū)⒏�多地采取�?shù)量工具來(lái)控制市場(chǎng)資金量，年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率還有1至2次的下調(diào)空間。