進入2012年，食糖價格在收儲政策的利好刺激下快速反彈至6700元/噸附近，隨后由于食糖生產高峰期到來，行情進入高位震蕩整理。結合歷史經驗，我們認為食糖價格在二季度很難形成趨勢性行情，表現(xiàn)為先抑后揚的可能性較大；但在全榨季國內供需依然偏緊背景下，夏季消費的啟動有望給第三季度食糖市場帶來明顯的翹尾行情。
工業(yè)庫存壓力巨大
中國糖業(yè)協(xié)會的數據顯示，截至2月底，本制糖期全國累計產糖847萬噸，累計銷糖327萬噸，產銷率為38.64%，而過去5年平均水平為50.02%；由于累計產量同比增加44萬噸，累計銷量同比減少17萬噸，制糖企業(yè)工業(yè)庫存同比增加61萬噸，達到520萬噸，創(chuàng)歷史新高。
從單月產量來看，2月份全國食糖產量達到325萬噸，比過去5年平均水平增加29.66%，且高于過去任何月份的月度產量，短時期市場庫存壓力超出預期。不過，由于全榨季產量依然沒有辦法超過1200萬噸，制糖企業(yè)的實際資金壓力并不會比過去的5年更緊張。
銷售市場逐步好轉
食糖總體供需關系悲觀并不能掩蓋現(xiàn)階段銷售形勢恢復的現(xiàn)實，2月份銷量達到116萬噸，同比增加44萬噸，扣除22萬噸的交儲量以及上榨季同期15萬噸的拍賣量，實際銷量依然同比增加7萬噸。
此外，從全榨季來看，雖然正常渠道之外的食糖或者淀粉糖擠占了很大的市場份額，但是1150萬噸的產量依然無法滿足超過1250萬噸的消費需求，而收儲使得該缺口進一步擴大，其最終需要通過拍賣來實現(xiàn)供需平衡的可能性很大。從政策的可行性來看，只有食糖現(xiàn)貨價格在7000元/噸以上才會觸發(fā)拍賣機制，糖價上漲值得期待。
行情將出現(xiàn)翹尾走勢
階段性的供需過剩使得糖價存在強烈的下跌需求，但由于收儲政策的影響，其下跌空間被明顯壓縮。雖然市場庫存壓力巨大的利空影響在短時間內無法得到釋放，但銷售市場已經有逐步好轉跡象，夏季消費旺季的啟動將使得翹尾行情從第三季度開始的概率越來越大。
在國內含糖食品繼續(xù)保持高速發(fā)展勢頭的情況下，甜味劑市場只會擴大而不會減少，而今年白糖的價格已經相對穩(wěn)定，其最終消費量可能會較市場之前預期的更加樂觀。
而4月份以后，巴西逐漸進入大規(guī)模壓榨時期，但干旱卻使得其增產預期明顯減弱；同時，由于甘蔗既可以用來生產食糖，也可以用來生產燃料乙醇(目前生產乙醇更加有利可圖)，對于巴西的制糖企業(yè)來說，將“用甘蔗來生產乙醇的比例”由上榨季的51.73%上調至55%甚至更高變得合情合理；全球食糖供需格局也將由過剩轉為寬平衡，而一旦出現(xiàn)意外減產，寬平衡將很快轉為緊缺。國際糖價上漲將使得國內的商業(yè)進口無利可圖，進而可能令供需關系變得更加緊張。
總體來說，雖然當前階段制糖企業(yè)工業(yè)庫存高企是制約糖價上漲的重要風險因素，但是隨著時間的推移，高庫存終將被消耗甚至會演變成緊缺，糖價在消費旺季來臨之后出現(xiàn)翹尾行情的可能性越來越大。建議投資者5月份以前逢低做多。