近期市場遭遇多重政策預期及基本面預期干擾，市場原先對政策微調(diào)預期以及對基本面悲觀預期重新校正，滬指繼上周的放量調(diào)整后，本周二再度縮量跌破2400點支撐。此次下跌主線與前期不同的是，在油價上調(diào)的影響下，中下游行業(yè)成為調(diào)整的主力軍，而以上游行業(yè)為主的周期性品種表現(xiàn)相對強勢，顯示出市場在需求未有明顯好轉(zhuǎn)而油價又大幅上調(diào)的背景下，對中下游企業(yè)盈利能力的擔憂。短期而言，政策干擾明顯破壞了原有的反彈主線，自年初以來基于政策微調(diào)及流動性改善的估值修復行情已暫告一段落，后續(xù)市場將進入關注實質(zhì)性經(jīng)濟基本面的階段，短期市場風格也將由前期的早周期進攻再度逐漸步入防御。
政策微調(diào)低于預期 結構轉(zhuǎn)型仍是主線
中國經(jīng)濟軟著陸的預期，使得市場對一季度政策微調(diào)充滿期待，央行兩度下調(diào)存準率，房地產(chǎn)調(diào)控政策也略顯微調(diào)跡象。不過，從一季度總體政策的走向上看，微調(diào)的節(jié)奏明顯低于市場預期。自去年為對沖外匯占款持續(xù)減少而下調(diào)存準率之后，今年一季度央行下調(diào)存準率的步伐屢屢低于市場預期，尤其在2月CPI大幅下降、外匯占款環(huán)比大幅回落、前兩個月新增信貸低迷的背景下，央行僅下調(diào)一次存款準備金率。除此之外，對于房地產(chǎn)調(diào)控，高層的態(tài)度則更為明確，年后佛山、成都、上海等松綁限購和蕪湖對購房者減稅等政策，無一例外地遭遇高層很快叫停。盡管如此，市場前期對于土地財政下地產(chǎn)調(diào)控微調(diào)中地方與中央的反復博弈仍存在較曖昧的預期，地產(chǎn)板塊也反復走強。但隨后溫家寶總理關于“房價還遠遠沒有回到合理價位”、“調(diào)控不能放松”的言論使得市場的預期發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)，市場逐漸意識到，限購、限貸作為兩項調(diào)控的核心政策，已幾乎是樓市調(diào)控的政策“紅線”，在相當長的時間內(nèi)，市場上都難以再現(xiàn)類似的調(diào)控松動跡象。
而管理層對于貨幣政策的審慎態(tài)度、對于房地產(chǎn)市場調(diào)控的鮮明立場，再次印證了政府對于產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型的堅定決心，至少在年內(nèi)，削弱經(jīng)濟對于房地產(chǎn)的依賴或?qū)⒗^續(xù)不遺余力。與此同時，從政府工作報告中降低今年的GDP增長預期至7.5%、CPI增長目標仍為4%也可以看出，政府層對于經(jīng)濟增速下滑及物價上行的容忍度在不斷提升，上半年CPI有望持續(xù)下行，對于油電煤氣等資源品價格機制的改革或?qū)⑦M一步提速，進而促使資源得到更為合理的配置，以期通過更為市場化的手段進一步推進經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型。這些都意味著，政策總體將以穩(wěn)定為主，不會出現(xiàn)政策上的“大冒進”，即使是政策持續(xù)微調(diào)預調(diào)，其節(jié)奏也很難超出市場此前預期。
市場結構現(xiàn)分化 關注實質(zhì)基本面
基于市場前期對于政策面微調(diào)及流動性改善的良好預期已出現(xiàn)明顯變化，尤其中央對于地產(chǎn)調(diào)控政策的嚴厲重申，市場看多周期性品種無疑短期將面臨一定的挫折，畢竟，房地產(chǎn)作為周期性品種中最能貫穿上中下游需求循環(huán)的關鍵一環(huán)，在地產(chǎn)調(diào)控不放松的基調(diào)下，期待地產(chǎn)需求的復蘇進而引領中上下游投資及消費需求的復蘇，進而以房地產(chǎn)為核心，實現(xiàn)從汽車、家電等下游行業(yè)逐步切換到中游的機械、水泥、鋼鐵等行業(yè)，已明顯缺乏基本面及政策面支撐，周期性品種短期或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整。
而前期反彈主線的調(diào)整必將波及到市場短期運行節(jié)奏及投資風格的變化，市場也將從前期的關注預期逐漸回歸到關注實質(zhì)經(jīng)濟基本面的變化。由于一季度的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚未公布、外圍市場不斷走穩(wěn)、而國內(nèi)藍籌股估值仍處于歷史低位，當前市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率仍不大，但從預期到基本面的銜接過程中，則必然伴隨著多空雙方的劇烈博弈以及市場對于行業(yè)板塊的重新配置。因此，股指總體仍將面臨劇烈的震蕩，市場結構也將出現(xiàn)明顯的分化。
目前來看，股指2478點上方面臨較大的壓力，短期沖關難度較大，而下方2350-2400點一線的支撐帶目前力度猶存，在權重股調(diào)整空間較為有限背景下，股指在此關口破位下跌的概率也較小，因此，市場總體仍維持震蕩判斷，以等待后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步明朗。
在等待后續(xù)方向性選擇的過程中，基于關注實質(zhì)基本面的總體原則下，對于前期一些基于預期改善下而大幅上漲的題材個股，建議依然以逢高減持為主，但市場結構性做多機會依然存在，一些基本面的確出現(xiàn)一定回暖的行業(yè)以及有實質(zhì)性業(yè)績支撐的個股或?qū)⒗^續(xù)面臨機會，如不受短期經(jīng)濟波動影響，景氣度依然較高的下游消費品中的食品飲料板塊以及穩(wěn)出口政策出臺預期下的有訂單及剛性需求的消費品出口商以及面向新興經(jīng)濟體出口的企業(yè)，或仍將不時受到市場關注。