近期，退市制度成為證券市場關(guān)注的熱點話題。目前正常交易的ST公司市值高達(dá)3038.94億元，加權(quán)平均市盈率131倍，殼資源泡沫化嚴(yán)重。推行合理、有效的退出機制將有助于優(yōu)化資源配置和提高上市公司質(zhì)量，并且根除目前ST公司“二一二”保牌、資不抵債等痼疾。
市場人士指出，主板市場新的退市制度將會更加多元化、定量化，不僅考慮業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量，也會兼顧流動性指標(biāo)。
23家公司十年“不倒翁”
截至目前，主板公司共有151家ST公司，剔除暫停上市和長期停牌的因素，118家公司處于正常交易的狀態(tài)。這118家公司3月6日的A股市值合計為3038.95億元，按照2011年三季報業(yè)績年化測算，凈利潤總額僅為23.14億元，加權(quán)平均市盈率高達(dá)131.35倍，是目前A股平均估值的數(shù)倍。由于殼資源炒作盛行，投資者基于投機的目的推高ST公司的股價，估值泡沫化十分嚴(yán)重。
由于業(yè)績是現(xiàn)行退市體制中最主要的衡量指標(biāo)，這導(dǎo)致上市公司為了保牌摘帽大展財技。對于ST公司來說，業(yè)績“二一二”幾乎成了常態(tài)，只要一年扭虧就可以保證前后五年的上市資格。由于主營業(yè)務(wù)難以為繼，為實現(xiàn)扭虧，ST公司通過各種手段調(diào)節(jié)利潤以規(guī)避退市，每逢歲末年初，財政補貼、大股東輸送利潤、資產(chǎn)處置衍生出大量的非經(jīng)常性收益。
市場人士指出，新的退市制度將在業(yè)績考核上更加嚴(yán)格和客觀，例如可能會在恢復(fù)上市的標(biāo)準(zhǔn)中，加入以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤孰低作為盈利判斷的標(biāo)準(zhǔn)，防止出現(xiàn)上市公司通過一次性交易或關(guān)聯(lián)交易等方式規(guī)避退市的行為。
翻開ST公司的戴帽摘帽信息往往會看到一連串的記錄。其中，僅戴帽時間超過5年的ST公司就多達(dá)73家，占到了總數(shù)的近一半，考慮到戴帽前已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，這些公司在長達(dá)7年的時間里依然“保牌有望、退市無憂”。
值得一提的是，23家ST公司的首次戴帽時間要追溯到十年前（部分公司期間曾摘帽），由于踩準(zhǔn)了業(yè)績虧損和盈利的步點，這些“不倒翁”如今依然活躍在主板市場。
作為1996年就登陸的老牌A股公司，*ST寶誠（600892）1998年就戴上了“ST”的帽子，此后經(jīng)歷了六次變更，簡稱從石勸業(yè)、ST石勸業(yè)，到湖大科教、ST湖科、*ST湖科、*ST寶誠，可謂是保牌戲與賣殼戲相互交織。在2008年實現(xiàn)643.18萬元盈利之后，*ST寶誠再度連續(xù)兩年虧損，2009年、2010年虧損額均超過千萬元。不過，*ST寶誠嚴(yán)格遵循“二一二”的步調(diào)，今年2月29日披露的年報顯示，該公司2011年凈利潤458.26萬元，再度通過微利躲過退市的利劍。
43家公司資難抵債
股票市場的主要功能之一是資源配置，投資者的資金應(yīng)該通過上市公司的經(jīng)營產(chǎn)生出更多的價值。不過，許多ST公司早已喪失了創(chuàng)造財富的功能，反而成為了資金的黑洞，處于資不抵債的境地，單從資產(chǎn)價值來講，投資者手中的股票只相當(dāng)于一張廢紙。
用每股十幾元的價格買來背負(fù)著負(fù)資產(chǎn)的ST公司股票，這背后是殼資源重組炒作的投機沖動。依據(jù)創(chuàng)業(yè)板的退市制度設(shè)定，凈資產(chǎn)連續(xù)為負(fù)將有可能終止上市，如果主板也實施類似的制度，將使一些殘喘的皮包上市公司淘汰出證券市場。
統(tǒng)計顯示，結(jié)合年報和去年三季報，股東權(quán)益為負(fù)的ST公司共計43家，資難抵債成為了它們共同的特征。由于負(fù)債水平普遍較高，經(jīng)營不善和巨額的利息支出形成了疊加效應(yīng)，在尚未披露的公司中，20家公司預(yù)計2011年出現(xiàn)虧損，占負(fù)資產(chǎn)ST公司總數(shù)的46.5%。其中，7家*ST公司因為可能連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，面臨著暫停上市的風(fēng)險。
在正常交易的ST公司中，*ST中華A負(fù)債水平最高，去年三季度末資產(chǎn)總額1.62億元，負(fù)債總額18.71億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了驚人的11.56倍。雖然*ST中華A今年1月份發(fā)布了業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2011年實現(xiàn)凈利潤約為3500萬元，不過截至去年三季度末，該公司的股東權(quán)益為-17.09億元，如果單純靠盈利彌補，需要長達(dá)48年的時間才能夠?qū)崿F(xiàn)凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
*ST寶碩的故事頗為戲劇性，由于歷史原因，該公司背負(fù)了大量的負(fù)債，截至2011年三季度末仍然是負(fù)資產(chǎn)現(xiàn)象最為嚴(yán)重的ST公司，股東權(quán)益為-26.46億元。不過1月份披露的業(yè)績預(yù)增公告顯示，通過破產(chǎn)重組，*ST寶碩僅2011年可以確定的債務(wù)重組收益就高達(dá)22億元。
目前主板市場有151家ST公司，占到主板公司總數(shù)的10.82%，超過了一成的水平，既要避免“一刀切”造成損害投資者利益，又要抑制本無價值的“殼資源”價格虛高。總體來看，推行新的主板退市制度是大勢所趨，既有利于遏制投機炒作行為，也有利于促進(jìn)理性投資理念，提高上市公司質(zhì)量。