如果將市盈率的倒數(shù)看作投資股票的潛在收益率，而將凈資產(chǎn)收益率（ROE）看作直接投資企業(yè)的潛在收益率，那么當(dāng)前在滬深300成分股中，已經(jīng)有近兩成個(gè)股的二級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)值高于投資企業(yè)的潛在收益。也就是說(shuō)，近兩成藍(lán)籌股從靜態(tài)的角度看已經(jīng)具備了明顯的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
近兩成藍(lán)籌股價(jià)值低估
對(duì)于同一個(gè)企業(yè)而言，當(dāng)在股市投資的潛在收益率高于或接近實(shí)業(yè)投資的收益率時(shí)，從利益最大化的角度出發(fā)，產(chǎn)業(yè)投資者選擇前者的可能性更大。那么，與實(shí)業(yè)投資相比，A股當(dāng)前的吸引力如何呢？
我們將市盈率的倒數(shù)作為投資股市的潛在收益率，而將ROE（攤薄）看作投資實(shí)業(yè)的潛在收益率，在滬深300成分股這一藍(lán)籌股最為扎堆的板塊內(nèi)部進(jìn)行比較，結(jié)果證明部分股票的確具備價(jià)值吸引力。統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前滬深300市盈率（TTM）倒數(shù)的平均值為5.74%，而ROE的平均值為11.44%�？此苾烧叽嬖谳^大差距，但如果考慮到股市投資易于變現(xiàn)的流動(dòng)性溢價(jià)，那么當(dāng)前滬深300成分股的平均潛在收益率已經(jīng)與實(shí)業(yè)投資潛在收益率十分接近。
相對(duì)于平均值的比較，個(gè)股方面的看點(diǎn)更為突出。統(tǒng)計(jì)顯示，在300只成分股中，有49只個(gè)股當(dāng)前的股市潛在收益率大于ROE，占比達(dá)到16.33%；此外，有105只股票的股市潛在收益率與ROE接近（2%以內(nèi)）。其中，金融街、中國(guó)鐵建、中國(guó)遠(yuǎn)洋以及金地集團(tuán)的股市潛在收益率超過(guò)ROE值達(dá)到5個(gè)百分點(diǎn)。
從行業(yè)角度看，在49只股市潛在收益率大于ROE的滬深300成分股中，有8只股票屬于金融服務(wù)行業(yè)，有7只股票屬于房地產(chǎn)行業(yè)，有7只股票屬于黑色金屬行業(yè)，各有6只股票屬于建筑建材和交通運(yùn)輸行業(yè)，有4只股票屬于機(jī)械設(shè)備行業(yè)�？梢哉f(shuō)，上述六大行業(yè)是產(chǎn)業(yè)級(jí)投資機(jī)會(huì)最集中出現(xiàn)的區(qū)域。
2132點(diǎn)大概率是估值底
必須承認(rèn)的是，2132點(diǎn)是不是估值底并不能由簡(jiǎn)單的歷史縱向比較得出結(jié)論，畢竟當(dāng)股市全流通后，原來(lái)的估值體系面臨重構(gòu)。從這個(gè)意義上說(shuō)，假設(shè)股改前10倍市盈率是估值底，那現(xiàn)階段的估值底可能會(huì)低于10倍。因此，從產(chǎn)業(yè)資本與市場(chǎng)博弈的角度判斷估值底，可能會(huì)更加科學(xué)。
從上面的統(tǒng)計(jì)可以看出，投資藍(lán)籌股的整體股市潛在收益率已經(jīng)與實(shí)業(yè)投資回報(bào)大致相當(dāng)，而部分個(gè)股甚至顯現(xiàn)出了比投資實(shí)業(yè)更高的投資價(jià)值。那么結(jié)合這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果，則可以比較肯定的判斷2132點(diǎn)一線成為A股估值底的可能性還是非常大的。
當(dāng)然，處于底部區(qū)域并不意味著市場(chǎng)會(huì)立刻形成趨勢(shì)性上漲。一方面，去年三季度ROE處于顯著的歷史高位，考慮到需求低迷對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率的影響、制造類(lèi)企業(yè)原材料庫(kù)存帶來(lái)的成本壓力以及企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的降低，預(yù)計(jì)去年三季度的ROE很難長(zhǎng)期維持。但是，ROE的走低并不能進(jìn)一步凸顯股市的投資價(jià)值，因?yàn)镽OE的小幅下降會(huì)帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)的更大幅度下降，如此就會(huì)導(dǎo)致投資股市的相對(duì)吸引力下降。另一方面，一季度是股市流動(dòng)性的旺季，在資金推動(dòng)下，市場(chǎng)估值具備一定的提升動(dòng)力，而隨著估值提升，股市相對(duì)于實(shí)業(yè)投資的吸引力也會(huì)逐漸下降。
但無(wú)論如何，當(dāng)藍(lán)籌股這一市場(chǎng)的中流砥柱已經(jīng)顯現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)級(jí)投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，投資者在當(dāng)前點(diǎn)位似乎已經(jīng)沒(méi)有必要過(guò)度悲觀。盡管趨勢(shì)性上漲仍然需要等待經(jīng)濟(jì)基本面的配合，但在安全邊際大為提升的背景下，預(yù)計(jì)2012年的A股將充滿結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。