2011年對于文交所來說，是瘋狂的一年。風(fēng)風(fēng)火火的上馬、份額化交易模式的創(chuàng)新、大量熱錢的涌入都繁榮了這一市場。然而，在市場熱情極度膨脹、交易亂象頻現(xiàn)之時，呼喚理性投資成為必然。2011年底，被業(yè)內(nèi)通稱為“38號文”的國務(wù)院《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》出臺，將文交所推入了生存還是滅亡的境地。這個2011年一度被視為藝術(shù)金融化成功探索的模式，有可能因為大量不規(guī)范的操作，在2012年迎來生死大劫。
[背景]
2011年，數(shù)處開花的文化藝術(shù)品交易所(以下簡稱“文交所”)創(chuàng)造出一種“藝術(shù)品份額化交易”模式。這種模式將經(jīng)過估值的藝術(shù)品細拆成若干均等份額發(fā)售，并采取類似股票的方式上市交易。在樓市與股市低迷中，“藝術(shù)品份額化交易”被一些人等同為股票交易的“藝術(shù)品股票”，吸金能力顯出超乎預(yù)料的強勁。
2011年11月18日，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》(以下簡稱“38號文”)叫停了類證券化交易模式，漢唐等一批文交所也隨之停牌整頓。曾像搖錢樹一般的“藝術(shù)品股票”，一夜間成了“非合規(guī)產(chǎn)物”。
[個案]
漢唐停牌，投資者希望退錢
漢唐是北京首家藝術(shù)品交易所，2011年8月開始營業(yè)，共發(fā)售了白玉鏈瓶、翡翠百財、匡劍油畫、曉魯油畫及冠中版畫，發(fā)售總額分別為1600萬元、1200萬元、1800萬元、300萬元、340萬元，共計5240萬元�！�38號文”出臺后，漢唐于11月22日停牌。
漢唐受質(zhì)疑
“正常漲跌我都不怕，但怕有關(guān)部門不承認文交所的這種交易模式，也怕復(fù)牌之后價格暴跌。”投資者王鑫的說法在那些參與到“藝術(shù)品份額化交易”的人中，有一定的代表性。因為藝術(shù)品份額門檻較高，這些投資者普遍都投入了數(shù)十萬元乃至上百萬元。記者接觸到的投資者中，最多的投入了200萬元，也有借高利貸投資的。
漢唐的停牌速度有些迅雷不及掩耳。截至2012年1月4日，天津文交所、鄭州文交所仍在正常交易中。2011年12月27日，記者撥通漢唐董事長鄭惠文手機后，一位自稱是漢唐工作人員的人接聽了電話，并代表鄭回答了提問：“我們停牌是自己的決定，是為了防止因政策的不確定性而令價格產(chǎn)生異常波動給投資者帶來損失�！�
焦慮中的投資者對漢唐的疑慮多了起來：
第一，漢唐的工商注冊資料顯示的經(jīng)營范圍，不包括藝術(shù)品份額交易，也沒有得到任何組織關(guān)于藝術(shù)品份額化交易的相應(yīng)批文。
第二，漢唐多次修改交易規(guī)則。比如“匡劍油畫”的“綠鞋機制”規(guī)定：自上市交易之日起30個自然日內(nèi)，保薦商及持有人將發(fā)售所獲得資金的15%作為護盤資金在二級市場托市。而在公告這一消息的當(dāng)天，這些份額過手轉(zhuǎn)讓給了東方嘉諾理財公司。官方介紹顯示，東方嘉諾理財公司是經(jīng)中國注冊理財規(guī)劃師協(xié)會授權(quán)的北京地區(qū)培訓(xùn)中心，鄭惠文是該協(xié)會秘書長。這被投資者視作關(guān)聯(lián)交易。
第三，漢唐的保薦商資格受到質(zhì)疑。北京永昌和順文化傳播中心、北京藝力文化發(fā)展有限公司原為漢唐公布的保薦商，后者一個月后因“未能提供500萬元資產(chǎn)證明而被取消保薦資格”。接棒的是北京天河嘉澤投資有限公司，工商資料顯示，該公司成立日期為2011年8月30日，十多天后的9月16日，保薦了《匡劍油畫》發(fā)行上市，當(dāng)時漢唐并未公告其已被核準保薦資格。
第四，評估也受到質(zhì)疑。資料顯示，《冠中版畫》共10幅，其《發(fā)售說明書》表示每一幅都有吳冠中先生的親筆簽名、編號，由北京市公證處逐幅公證。漢唐公開的公證書則只有兩張，其中年代為2009年的版畫《張家界》的公證日期是2006年2月8日。有人指出，這比作品完成時間早3年。
雙方的溝通
2011年12月8日，鄭惠文曾與投資者召開溝通會。
在會上，針對投資者提出的“退錢”訴求，鄭惠文給出了解決“還錢”的五條途徑：1.拍賣；2.將上市品種交由基金公司負責(zé)，逐年退出；3.轉(zhuǎn)板香港市場；4.采用T+5交易模式；5.將書畫類的上市品種拆分為單幅作品作為交易品種，同時采用T+5交易模式。其后，鄭惠文將第二種方案的時間限定在“兩年內(nèi)”。
投資者們則希望早日脫身離去，希望漢唐以每個人的成本價回購其手中全部份額，或在拍賣時如低于發(fā)行價，由漢唐、保薦商及持有人補足差價�！拔以陔娨暽峡吹桨俟し慌馁u會，大部分都流拍了，其中還有和白玉鏈瓶很像的東西。我不同意拍賣�！北本┩顿Y者梅香說。
“投資者的情況各有不同，有的看好藝術(shù)品投資，想長線持有，有的想盡快退出。我們正在收集意見和擬訂最終方案，同時也要和持有人及保薦商溝通�！鼻笆鰸h唐工作人員對記者說。
[亂象]
暴漲之后是暴跌
2011年各地文交所如雨后春筍般出現(xiàn)，藝術(shù)品被拆分為一份份，可以像股票一樣交易，引發(fā)了新一輪藝術(shù)投資狂潮。
“130萬進去，22元出來”。網(wǎng)友在文交所亂象里坐了趟過山車�！叭绻憬�(jīng)歷了天津文交所100多個跌停，你就感覺股市實在是不錯的”。
2011年1月26日，津派畫家白庚延的兩幅書畫作品《黃河咆哮》和《燕塞秋》作為首批藝術(shù)品在天津文交所上市，分別被估價600萬元與500萬元，拆分為600萬份與500萬份，每份價格1元。不到兩個月，至3月中旬上述兩只“藝術(shù)股票”身價各翻17倍，最高單份價格被炒至18元以上。這意味著《黃河咆哮》的市場價格達到了1億元之高。
看到天津文交所吸引大量熱錢入市，全國各地興起文交所熱潮�！按蟾煽焐稀钡奈慕凰_35家。
暴漲之后緊跟的是暴跌。為了給過熱的藝術(shù)品交易市場降溫，天津文交所按照天津市政府監(jiān)管部門的通知對《黃河咆哮》與《燕塞秋》實行停牌，并設(shè)定藝術(shù)品月價格漲跌幅度為20%。后來，這個漲跌幅度不斷被縮小至10%，再至1%。藝術(shù)股票的跌停之勢從此一發(fā)不可收拾。
[觀察]
交易規(guī)則向政策靠攏
以文交所為載體的藝術(shù)品份額化交易或藝術(shù)產(chǎn)權(quán)交易曾被視為一項藝術(shù)品與金融對接的重要探索。但不少文交所由于操作細節(jié)的不規(guī)范，引來了“38號文”的出臺。該文件中的“五不得”徹底否定了文交所的“類證券化”交易模式：不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行；不得采取集中競價等集中交易方式進行交易；不得將權(quán)益按照標準化交易單位持續(xù)掛牌交易：任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計不得超過200人。
在禁令面前，各文交所反應(yīng)各有不同。南京文交所停止了首個藝術(shù)品資產(chǎn)組合的發(fā)行和上市工作；以陜西為代表的文交所按成本價進行現(xiàn)金返還來對投資者的損失進行補償。
但關(guān)鍵還在于天津。2011年11月25日，天津文交所向?qū)＠鞴懿块T提出專利申請，欲尋求法律手段保護創(chuàng)新成果。12月中旬，主管金融工作的天津市副市長崔津渡在《財經(jīng)》年會上公開表示：“接受各界對天津文交所的批評，但文交所的做法是符合物權(quán)法的，應(yīng)允許其進行探索�！�
目前，一些文交所正在積極向政策靠攏。“我們一直做的都不是均等份額，而且我們只要根據(jù)規(guī)定將交易規(guī)則修改為T+5之后就完全符合要求了。我們一直都不是類證券化交易，以前不是，以后也不會是�！编嵵菸慕凰麄鞑块T人員對記者說，鄭州文交所也不會停牌，“國家說的是整頓，不是取締�！�