A股市場在短短兩個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)大幅破位，如此短時(shí)間內(nèi)的大幅下跌，基金倉位很難下降。必須指出的是，當(dāng)前市場的估值水平處于歷史的最低點(diǎn)，過度的降低倉位也會面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
時(shí)間：2011年10月17日14：00~15：30
地點(diǎn)：中國證券網(wǎng)（www.cnstock.com）
嘉賓
張劍輝
國金證券基金研究中心首席分析師
錢 巍
東吳基金首席理財(cái)師
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季報(bào)怎么看
游客90872問：對于已經(jīng)投資基金的人和準(zhǔn)備投資還未投資的人來說，基金季報(bào)的關(guān)注點(diǎn)各有什么重點(diǎn)？
張劍輝：短期投資選擇，可以關(guān)注三季報(bào)的基金經(jīng)理的市場觀點(diǎn)以及基金持倉結(jié)構(gòu)。對于計(jì)劃長期投資來說，還需要結(jié)合基金的綜合表現(xiàn)以及過往的公開信息披露（如包括過往幾年的季報(bào)等），較為全面的了解基金的能力、風(fēng)格、操作習(xí)慣、風(fēng)險(xiǎn)水平等等。
游客15329問：基金季報(bào)信息量這么大，我是個(gè)新基民，大家都說要關(guān)注基金定期報(bào)告，可我不知道應(yīng)該怎么看，能看出哪些門道？
錢巍：對于投資的基金，其定期的報(bào)表應(yīng)該是我們了解基金經(jīng)理操作思路的重要渠道�？椿鸸镜膱�(bào)表主要是看這幾個(gè)方面，一是倉位的環(huán)比變動情況，過于頻繁的倉位波動需要引起重視；二、每個(gè)基金經(jīng)理在投資時(shí)，一般都會有自身的投資偏好，如有的擅長精選個(gè)股，有的擅長行業(yè)配置，這需要在報(bào)表的十大重倉股的變動中找到規(guī)律；三應(yīng)該仔細(xì)研判基金經(jīng)理對本報(bào)告期的業(yè)績回顧和下階段的市場判斷以驗(yàn)證基金經(jīng)理對市場趨勢和機(jī)會的把握能力。
張劍輝：如果缺乏足夠的信息來源，季報(bào)中的業(yè)績表現(xiàn)、基金經(jīng)理的市場看法、基金持倉結(jié)構(gòu)特征，通過這些信息可以粗略判斷基金的風(fēng)險(xiǎn)水平、階段業(yè)績表現(xiàn)和操作思路。
游客90104問：專家您好，從三季報(bào)看，目前基金經(jīng)理對于未來經(jīng)濟(jì)是否樂觀?最擔(dān)心的是什么?都有哪些主流觀點(diǎn)?
張劍輝：與前兩個(gè)季度相對分歧的判斷不同的是，約80%的基金經(jīng)理認(rèn)為市場將呈現(xiàn)震蕩行情，觀點(diǎn)一致性較強(qiáng)，一方面認(rèn)為“不利預(yù)期已經(jīng)基本反映、估值安全邊際、再緊縮概率較小”為市場提供了支撐，另一方面又考慮有“宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利下滑、歐債危機(jī)、政策難轉(zhuǎn)向”燈因素仍將壓制市場趨勢性機(jī)會。不過，從歷史上來看，一致預(yù)期對于后市走勢并沒有指點(diǎn)迷津的作用，對于投資者來說，認(rèn)清所持有基金的調(diào)整方向、研判思路以及可能的風(fēng)險(xiǎn)水平變化，以進(jìn)行組合調(diào)整至適合自身風(fēng)險(xiǎn)收益需求更為關(guān)鍵。
錢巍：今年上半年，市場主要圍繞通脹調(diào)控，而進(jìn)入3季度市場又圍繞著經(jīng)濟(jì)是否能保持高速增長而出現(xiàn)震蕩。我們認(rèn)為目前對于宏觀經(jīng)濟(jì)還需要進(jìn)一步的判斷，過分樂觀和過分的悲觀都會導(dǎo)致投資決策的失誤。
看懂倉位門道
游客53823問：從基金披露的三季報(bào)看，與二季度相比基金持股結(jié)構(gòu)有哪些變化？最大的變化是什么？
張劍輝：倉位較二季度略有下降，但幅度有限，整體在2%以內(nèi)。前三大行業(yè)配置集中程度微降，同時(shí)行業(yè)間配置相對更為均衡。對于周期性行業(yè)如金屬、機(jī)械以及金融保險(xiǎn)配置比例有所降低，食品飲料、醫(yī)藥、電子等行業(yè)配置比例有所上升，“確定性”要求上升。
游客53194問：今年以來偏股型基金倉位似乎沒有降至低位過，請問原因是什么?
張劍輝：可能有多方面原因，如基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)愈加清晰，倉位調(diào)整空間降低；再如對市場預(yù)期并不過分悲觀。
錢�。菏聦�(shí)上，今年市場的一直圍繞著通脹治理展開震蕩，海外市場的劇烈波動也使得A股市場在短短兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅的破位走勢，顯然在如此短時(shí)間內(nèi)的大幅下跌，基金的倉位是很難在短時(shí)間內(nèi)下降的。同時(shí)，必須指出的是，當(dāng)前市場的估值水平處于歷史的最低點(diǎn)，過度的降低倉位也會面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。
游客67401問：以前基金業(yè)績總是“得倉位者得天下”，倉位與市場相適應(yīng)者便能得到較好的超額收益。請問三季報(bào)是否還是這樣?
張劍輝：簡單看三季度，在市場風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的環(huán)境下，倉位一定程度上決定了業(yè)績差異。但從中長期看，擇時(shí)并不是基金行業(yè)的“長項(xiàng)”，建議在基金選擇上不要過分關(guān)注基金是否在積極擇時(shí)的信息。
游客12235問：從基金三季度投資組合看，哪些板塊屬于超配？哪些板塊低配狀態(tài)?這些板塊有什么特點(diǎn)?
錢�。喝径然鹪鰝}的行業(yè)分別是食品飲料、醫(yī)藥生物和電子行業(yè)，而減持前三位的是金屬非金屬、機(jī)械設(shè)備儀表、石化行業(yè)。從中可以看出目前大部分基金面對市場整體下跌的過程中采取了防御的操作策略,對于周期性的行業(yè)進(jìn)行了減倉.
游客84390問：請問三季度表現(xiàn)較好的基金在持倉方面有何特點(diǎn)?這種領(lǐng)先優(yōu)勢是否能夠持續(xù)?
張劍輝：大方面主要是兩種，一是倉位，相對低倉位基金整體相對好一些，二是結(jié)構(gòu)，在消費(fèi)、傳媒等業(yè)績增長確定性相對較高行業(yè)板塊投資相對較多基金整體相對好一些。從四季度看，市場更多以震蕩整理為主，選股貢獻(xiàn)或顯著于倉位差異，另前述行業(yè)經(jīng)過三季度的相對強(qiáng)勢表現(xiàn)，估值優(yōu)勢消失，因此四季度投基金建議均衡配置，兼顧確定性成長與低估值。
游客90041問：三季度偏股型基金整體倉位降至78%，這種倉位屬于什么水平？
張劍輝：中等水平，屬于07年來的均值水平，低于過去兩年的均值。且三季度倉位下調(diào)幅度也僅在2%以內(nèi)，單季調(diào)整幅度也不大。
后市如何投基
游客85042問：專家您好，市場本周出現(xiàn)了較大幅度的上漲？其中基金重倉股也有一定表現(xiàn)。您覺得這種上漲能否持續(xù)？哪些類型的基金有可能率先有所斬獲？
錢�。赫w來看，目前市場仍然處于震蕩筑底的過程，特別是近期市場指數(shù)的起伏比較大，部分基金的凈值波動也比較大，因此就目前來看，投資者還是要根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇購買基金，不應(yīng)根據(jù)市場基金的短期波動幅度來選擇基金產(chǎn)品。
游客84920問：基于三季度基金的持倉和表現(xiàn)，您認(rèn)為未來投資基金應(yīng)該采取何種策略?
張劍輝：從類屬資產(chǎn)配置上，我們預(yù)期債市中期機(jī)會較股市確定性高，從確定性角度出發(fā)可考慮優(yōu)選債基包括可轉(zhuǎn)債基金等進(jìn)行配置。從權(quán)益類品種選擇上，建議采取核心衛(wèi)星策略，以穩(wěn)健型品種作為核心配置，同時(shí)考慮到政策結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能給市場帶來的階段投資機(jī)會，可通過風(fēng)險(xiǎn)水平、操作風(fēng)格、持倉組合等角度篩選具備相對彈性的品種進(jìn)行補(bǔ)充，以使組合達(dá)到攻守兼?zhèn)涞男Ч?BR> 錢巍：事實(shí)上，今年第三季度市場的整體跌幅是比較大值的，一度跌破了兩年來的低點(diǎn)。與此同時(shí)整個(gè)市場的估值水平也降低到歷史的最低點(diǎn)。面對著市場的低估值機(jī)遇和市場的波動風(fēng)險(xiǎn)，整體而言，基金還是保持一定的倉位水平。因此在很大程度上，基金將擇時(shí)的機(jī)會交給了投資者，如果投資者認(rèn)為市場的股價(jià)水平嚴(yán)重低估了，可以選擇倉位比較高的基金產(chǎn)品，包括指數(shù)產(chǎn)品。如果認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)還需要進(jìn)一步釋放則可以選擇低倉位的基金產(chǎn)品甚至于暫時(shí)不進(jìn)行投資。
游客23416問：從目前的觀點(diǎn)看，很多基金認(rèn)為未來債市表現(xiàn)可能比股市要好？您是否認(rèn)同這種“股熊債�！钡挠^點(diǎn)
錢巍：總體來看，債券基金具有收益穩(wěn)定的特征，股票市場今年以來的整體跌幅比較大，因此會有觀點(diǎn)認(rèn)為債券基金的收益會高于股票基金。我們要指出的是，投資者應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況合理配置自身的基金產(chǎn)品，這樣才是一種理性的投資方法。
