自10月起，席卷全美的“占領(lǐng)華爾街”活動陡然升級并向外蔓延。雖然抗議活動缺乏統(tǒng)一組織和口號，抗議形式難以升級，但在目前歐美經(jīng)濟陷入二次衰退邊緣之際，仍有助于促進(jìn)衍生品市場和虛擬經(jīng)濟的緊縮。近日，歐美各自通過了相應(yīng)的衍生品控制法案，市場也預(yù)期活動的發(fā)展或?qū)⒗^續(xù)推動一些限制政策的持續(xù)出臺。
CFTC限倉法案打壓商品衍生品
美國作為最大的衍生品市場，其近10年來經(jīng)濟的繁榮皆建立在金融和衍生品市場的快速發(fā)展之上，金融就業(yè)人數(shù)占非農(nóng)就業(yè)比例近4.5%，而中國此比例僅為1%多一點。然而隨著政策監(jiān)管力度的放松，衍生品市場的失控引發(fā)了2008年的金融危機�！把苌肥袌龅臒o度發(fā)展無助于經(jīng)濟發(fā)展，反而可能引發(fā)大的危機”已經(jīng)成為美國各界的共識，并推動了2009年多德-弗蘭克法案的通過。
日前，在“占領(lǐng)華爾街”活動的壓力之下，CFTC（美國商品期貨交易委員會）通過了年初以來兩次投票未果的商品期貨持倉限額法案。此項法案涵蓋了28個品種，限制交易商在臨近交割月的倉位不得超過可交割數(shù)量的25%，其中可交割數(shù)量由CFTC與交易所協(xié)商確定。CFTC表示將會影響逾80個能源和農(nóng)產(chǎn)品交易商，現(xiàn)貨月合約的限制將在60日內(nèi)生效，而遠(yuǎn)月合約將在明年生效。
在2001年至2006年間，美國真實GDP年增速不足2%，M2增速近9%，股票市場陷入了近6年的弱勢震蕩，而此期間，與股市相關(guān)度較低的商品吸引了大量資金流入，以商品為標(biāo)的的各類衍生品市場快速成長。從CFTC數(shù)據(jù)來看，20種主要商品期貨的總持倉量在過去10年內(nèi)增長了4倍，機構(gòu)持倉也從3%上升至26%，而同期商品指數(shù)上漲了40%，振幅高達(dá)130%。
從數(shù)據(jù)來看，機構(gòu)持倉與商品價格走勢具有較強相關(guān)性。在2001年這一數(shù)值還為-0.11，而在2010年已達(dá)0.86。此外，筆者的計算結(jié)果顯示，“近10年原油期貨市場機構(gòu)凈多頭增持15%以上、原油價格上漲1%以上”的概率為68%。以上數(shù)據(jù)表明大資金動向?qū)τ谛星榈淖笥乙呀?jīng)較為明顯。
因此，筆者認(rèn)為中長期來看此法案將對商品市場產(chǎn)生較大的影響。雖然目前決定持倉量的“可交割數(shù)量”并未確定，不過從美國政府在目前對待衍生品的態(tài)度來看，加強控制的基調(diào)已經(jīng)形成。而隨著限制的深入，市場結(jié)構(gòu)也將發(fā)生改變，商品價格波動也將會有所減弱。
不過這一法案的生效期在60天以內(nèi)，共和黨成員的反對也將削弱其效力，因此此法案短期對商品市場影響不會很大。
歐盟希望禁止債券衍生品裸賣空
同時，近日歐盟議會通過了永久禁止主權(quán)CDS裸賣空、限制股票和債券賣空的法案，即禁止在未持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時買入CDS。
自三季度歐債危機集中爆發(fā)以來，短期流動性的缺乏是導(dǎo)致希臘和意大利等國再融資困難、債務(wù)違約風(fēng)險加劇的主要原因。而除評級下調(diào)之外，對沖基金在國債和CDS市場上的大肆投機也起到了推波助瀾作用。
從市場數(shù)據(jù)來看，三季度CDS交易量快速放大。以意大利為例，8月第一周CDS成交量就超過了3000億美元，較5月份增長逾3倍。資金的過度投機推高了CDS和國債收益率，希臘1年期國債CDS自5月以來飆升5倍，收益率在10月份大幅上漲至180%。
主權(quán)CDS作為對國債違約的擔(dān)保，其價格走勢會對國債市場產(chǎn)生較強指導(dǎo)作用。禁止其裸賣空的主要目的在于穩(wěn)定國債市場，對沖基金購入CDS需持有相應(yīng)債券，可以一定程度減少CDS價格飆升對國債市場的打壓。
不過此法案遭到了意大利等國的反對，最終能否通過歐洲議會仍不確定。此外，限制CDS交易，對沖基金仍可轉(zhuǎn)向直接賣空國債，因此在具體配套措施出臺之前，其實際效果難以評估。
不過，從德國政府的強硬態(tài)度來看，限制衍生品市場的基調(diào)不會改變，因此法案對歐債以及歐元的穩(wěn)定性將起到促進(jìn)作用，繼而提振歐元，抑制美元。
活動將引發(fā)衍生品監(jiān)管常態(tài)化
筆者認(rèn)為，近年來歐美經(jīng)濟建立于金融市場快速膨脹之上的繁榮，已經(jīng)被市場驗證難以持久，然而積重難返的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)想要轉(zhuǎn)型仍較為困難。美國民主黨政府從上臺伊始就明確提出限制衍生品市場的發(fā)展，但時至今日卻鮮有作為，此次抗議活動也表達(dá)了民眾對此的不滿。
因此，在民意浪潮的推動之下，勒緊衍生品市場韁繩，將衍生品市場監(jiān)管常態(tài)化仍將是歐美政府后期監(jiān)管市場的主要基調(diào)。
就商品市場而言，長久以來，衍生品市場會否推高商品價格一直難以定論。民間一直傾向于投機對商品價格高企有直接推動。不過華爾街的強大資金和游說實力一直阻撓對衍生品市場的限制，致使多特-弗蘭克方案賦予CFTC的監(jiān)管和限制權(quán)力大打折扣。
若“占領(lǐng)華爾街”運動不斷深入，對于衍生品市場的限制或會不斷加強，這將進(jìn)一步降低投機程度。因為衍生品市場缺乏資金作為支撐，投機交易將受到較大影響。
