美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議最新公布的消息沒有給市場(chǎng)帶來驚喜，新一輪量化寬松并未出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了以“扭轉(zhuǎn)操作”作為政策的主要手段。公開市場(chǎng)操作委員會(huì)(FOMC)的聲明還提及，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)持有的機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款證券(MBS)進(jìn)行再投資，并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%不變。
聲明公布后，市場(chǎng)反應(yīng)消極，全球主要市場(chǎng)均以下跌收盤，商品市場(chǎng)普遍回落，原油和黃金跌幅均超1%。筆者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)政策靴子落地，商品市場(chǎng)短期或仍維持弱勢(shì)格局。
“扭轉(zhuǎn)操作”意在刺激信貸 壓制通脹
“扭轉(zhuǎn)操作”同量化寬松一樣，也是通過債券市場(chǎng)上的買入操作，達(dá)到降低長(zhǎng)期國(guó)債收益率的目的。而與之不同的是，“扭轉(zhuǎn)操作”會(huì)同時(shí)賣出相應(yīng)數(shù)量的短期國(guó)債，以維持市場(chǎng)流動(dòng)性的平衡。此舉實(shí)際上相當(dāng)于延長(zhǎng)了美聯(lián)儲(chǔ)4000億國(guó)債資產(chǎn)的期限，可以在不加劇美國(guó)通脹的前提下，改變國(guó)債收益曲線。
而據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，美國(guó)財(cái)政部對(duì)此舉表示支持也是這一舉措能夠起到成效的關(guān)鍵前提，今年上半年財(cái)政部不斷擴(kuò)大債券發(fā)行就曾抑制了QE2的效果。
在QE2實(shí)施期間，美聯(lián)儲(chǔ)雖然通過國(guó)債回購向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用卻并不大。美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)顯示，M1快速增長(zhǎng)而M2增速較低，大量新增貨幣集中于銀行體系內(nèi)，未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，美國(guó)商業(yè)信貸并未出現(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng)。而負(fù)面效果卻較為明顯，同期大宗商品大幅上漲，加劇了美國(guó)的通脹。
相對(duì)而言，“扭轉(zhuǎn)操作”通過在國(guó)債市場(chǎng)上的操作，引導(dǎo)市場(chǎng)短期利率上升和長(zhǎng)期利率降低，一方面可以促使企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期融資做短期投資，刺激信貸擴(kuò)張；另一方面，平衡的操作也能避免通脹繼續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)聲明還提及到期債務(wù)本金再投資，具體的操作方法是將所持有的機(jī)構(gòu)債券以及機(jī)構(gòu)MBS的到期還款再投放于機(jī)構(gòu)抵押貸款市場(chǎng)。主要是針對(duì)持續(xù)低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)所推出的刺激政策，亦為假再投資之名行寬松之實(shí)。最后，美聯(lián)儲(chǔ)聲稱將維持8月議息會(huì)議提出的超低基準(zhǔn)利率至2013年中，繼續(xù)壓低市場(chǎng)利率。目前美聯(lián)儲(chǔ)尚存的寬松工具僅剩降低準(zhǔn)備金率以及QE3。
“扭轉(zhuǎn)操作”擾亂市場(chǎng)秩序 加劇歐債危機(jī)
雖然美聯(lián)儲(chǔ)這一政策看起來面面俱到，但收效未必樂觀。隨著歐債危機(jī)的逐步蔓延，美國(guó)早已“天涼好個(gè)秋”，企業(yè)信心低迷，工業(yè)增速放緩，失業(yè)率高企，白宮和IMF也紛紛下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)的“扭轉(zhuǎn)操作”恐難以扭轉(zhuǎn)陷入衰退邊緣的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
首先，“扭轉(zhuǎn)操作”提高短期美債收益率，會(huì)降低短期歐債的相對(duì)吸引力，繼而推高其收益率，在目前希臘和意大利短期國(guó)債已經(jīng)飆升至歷史最高水平的情況下，會(huì)進(jìn)一步惡化其融資環(huán)境，加劇歐債危機(jī)的蔓延，與前一周向歐洲注入美元流動(dòng)性的做法背道而馳。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)的“扭轉(zhuǎn)操作”擾亂了市場(chǎng)秩序。常規(guī)來說，長(zhǎng)期債券面臨風(fēng)險(xiǎn)因素更多，因此投資者往往要求更高回報(bào)率，債券收益率曲線呈現(xiàn)左低右高的形態(tài)，而美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)行干預(yù)則無視市場(chǎng)規(guī)律，一方面美聯(lián)儲(chǔ)具體的操作時(shí)刻表并未公布，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的投機(jī)，繼而導(dǎo)致資本市場(chǎng)的劇烈震蕩，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面將改變均衡收益率的形成，致使以收益率為參考的利率市場(chǎng)產(chǎn)生混亂，市場(chǎng)利率無法反映出實(shí)際的資金供需情況，企業(yè)和銀行難以對(duì)資本收益風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確評(píng)估，會(huì)降低其投資需求。
“扭轉(zhuǎn)操作”支撐美元 商品短期承壓
回歸到商品市場(chǎng)，8月快速反彈，商品表現(xiàn)明顯強(qiáng)于股市，暗示了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)將陷入滯漲的擔(dān)憂。近期出現(xiàn)的希臘游行和倫敦暴動(dòng)，以及上周華爾街示威，導(dǎo)火索不盡相同，但背后因素莫不是高失業(yè)率和高通脹率壓力下不滿情緒累積后的集中爆發(fā)。而“雙高”正是滯漲的特征，從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，此階段商品表現(xiàn)一般會(huì)強(qiáng)于股票市場(chǎng)。
不過自9月份起，商品市場(chǎng)卻出現(xiàn)了較大幅度的回落，美元的快速反彈成為抑制商品的主要因素。歐債危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散，以及此次“扭轉(zhuǎn)操作”令美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步增加流動(dòng)性的市場(chǎng)預(yù)期被打消，為美元的上漲清除了障礙，繼而對(duì)商品市場(chǎng)形成了明顯打壓。貨幣層面的支撐較為有限，而美聯(lián)儲(chǔ)新舉措對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力度也有限，商品市場(chǎng)上行動(dòng)力不足。
“扭轉(zhuǎn)操作”的期限到明年6月份，在此之前美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)出臺(tái)更大幅度寬松政策的可能性不大；而從目前歐美經(jīng)濟(jì)情況來看，年底前難有明顯好轉(zhuǎn)，因此筆者預(yù)計(jì)，短期來看，年底之前商品市場(chǎng)維持弱勢(shì)的可能性仍舊偏大。
