證監(jiān)會近日公布《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法(草案)》，二季度上市券商傭金率已初步企穩(wěn)，創(chuàng)新業(yè)務助力券商股盈利改善，上市券商7月份經營業(yè)績回落但符合預期……近期券商股迎來多項利好。
轉融通利好券商杠桿經營
證監(jiān)會近日公布《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法(草案)》，明確提及國務院將設立證券金融公司，開展轉融通業(yè)務。
興業(yè)證券點評稱：轉融通業(yè)務可類比證券金融公司對各券商開展融資融券業(yè)務。券商可以在需要時，從證券金融公司處拆借資金和股票。
該券商發(fā)布的報告稱：
轉融通業(yè)務的推出，從根本上改變了券商依賴凈資產運行的模式。參考其他兩種金融業(yè)態(tài)，銀行及保險的負債經營是其盈利的關鍵要素。出于風險考慮，國內券商鮮有負債經營的情況。而證監(jiān)會對于凈資本的考核，又束縛了券商對于部分耗用凈資本業(yè)務，諸如直投等的投入。轉融通業(yè)務將釋放券商對于凈資本的訴求。
此外，轉融通的推出，也掃除了原有融券業(yè)務開展的障礙；一定程度上為大小非股東提供了減持之外的更多受益模式。
長江證券點評稱：
融資融券業(yè)務轉常規(guī)業(yè)務后，我們認為目前最大的看點不在于轉融通業(yè)務，而是融資融券標的券種的擴容，預計擴容后的標的券范圍將達到300多只，融資融券業(yè)務的門檻也有望降低，這將有效提高投資者參與業(yè)務的積極性。
融資融券業(yè)務擴容后將有效帶動券商整體業(yè)績增長。預計2011年兩市融資融券月度平均余額可達600億元，年末余額有望達到1000億元，而融資融券交易額占股基交易額比重，也有望由現(xiàn)在的1%-2%，提升至5%以上。
長江證券發(fā)布的報告還表示，轉融通業(yè)務的推出，使證券公司豐富了日常性融資的來源，并能通過拆借的資金和證券為客戶提供融資融券服務。按照美國證券業(yè)的經驗數(shù)據(jù)，在業(yè)務成熟階段，融資融券余額能達到證券公司凈資產的兩倍以上。
此外，草案中規(guī)定轉融通可基于交易所業(yè)務平臺開展業(yè)務，也有利于緩解部分大小非的減持壓力。
“經過測算，我們認為融資融券業(yè)務對華泰、廣發(fā)、中信等大券商估值提升明顯，而在中小券商中，宏源等券商從兩融業(yè)務中獲利匪淺；預計2011年上市券商融資融券業(yè)務收入可達27億元，兩融收入占比在5%以上，到2012年上市券商融資融券業(yè)務收入可達64億元，收入占比近15%。鑒于近期滬深300換手率已呈現(xiàn)兩次探底情形，我們認為后市中換手率、成交量均有望回升，市場指數(shù)也有望進入右側階段，因此強烈看好成交量回升階段券商股的表現(xiàn)，持續(xù)推薦中信證券、宏源證券，看好國海證券的階段性低估帶來的交易性機會�！遍L江證券表示。
有望迎來估值修復行情
東方證券看好券商板塊的估值修復行情。該券商發(fā)布的報告稱：
在當前時點，傭金率的變化情況、創(chuàng)新業(yè)務的開展以及證券市場的走勢決定了券商股的中期走勢。其中傭金率和創(chuàng)新業(yè)務決定在一輪行情后券商股能否跑贏大盤；而市場中期走勢則影響證券公司的交易量和自營收益，進而決定券商股的走向。我們認為目前以上三大因素均在轉好，券商股有望迎來估值修復行情。
二季度上市券商傭金率已明顯企穩(wěn)。無論是行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)抑或是部分上市券商公布的半年報，均顯示在監(jiān)管加強背景下，證券公司傭金率已于今年二季度企穩(wěn)。我們與部分券商的交流也顯示，近期多數(shù)證券公司傭金率環(huán)比穩(wěn)定，且均在嚴格執(zhí)行各地區(qū)行業(yè)協(xié)會制定的傭金監(jiān)管政策。相較于過去兩年每年20%以上的下滑，傭金率的中期企穩(wěn)將在很大程度上改善市場對證券公司的預期。
創(chuàng)新業(yè)務助力券商股盈利改善。我們預計在經紀業(yè)務收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期業(yè)績整體仍能基本持平，主要原因就在于創(chuàng)新業(yè)務的增量收入。包括直投和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務均已對部分上市券商帶來實質業(yè)績貢獻，而新業(yè)務的開展情況也成為衡量上市券商中報盈利增長的關鍵因素之一。中信證券、海通證券及光大證券等創(chuàng)新業(yè)務有優(yōu)勢的券商業(yè)績增速明顯好于以傳統(tǒng)通道業(yè)務為主的中小券商。展望未來，券商可以拓展的新業(yè)務還有很多，這也是我們長線看好證券股的理由之一。
市場近期的下跌忽視了諸多積極因素。一是通脹或將進入平穩(wěn)下行通道；二是工業(yè)和投資仍穩(wěn)定，經濟下行風險有限；三是危機中政策將更穩(wěn)妥�；诖�，后市市場有理由“戰(zhàn)勝非理性，期待估值修復”。
東方證券認為，經過此輪下跌，中信、海通等主流券商2011年動態(tài)PB已不足1.5倍，即使從動態(tài)PE角度看，也不到18倍。我們維持中信證券和海通證券的投資組合，并建議積極關注方正證券和東北證券。
7月份業(yè)績符合預期
盡管上市券商公布的7月份經營數(shù)據(jù)顯示業(yè)績回落，但是國泰君安證券認為7月份業(yè)績符合預期。
該券商發(fā)布的報告稱：上市券商7月份實現(xiàn)營業(yè)凈收入38.22億元、凈利潤16.95億元，環(huán)比分別下降21%和25%；同比分別下降24%和23%。券商中僅中信(288%)、國金(226%)、長江(40%)業(yè)績環(huán)比增長，其余均顯著下降。
但是在增長的公司中：中信業(yè)績超出預期，從凈利潤率69%、資本公積變化為-4.1億元來判斷，可能是減持浮盈及子公司分紅等因素所導致；長江在營業(yè)收入環(huán)比略有下降的背景下，業(yè)績快速增長，可能是費用下降，或營業(yè)外收入入賬所致；國金應是經紀和承銷增長所致。
年度累計看，累計業(yè)績與上年基本持平。上市券商本年累計營業(yè)凈收入346億元、凈利潤150億元，同比分別增長-7.6%和0.9%。本年度，股基交易額29.2萬億元、同比增長10%；市場收益率-7.38%，而上年同期為-19.77%；股票和債券發(fā)行額同比分別增長-2%和10%。整體而言，市場環(huán)境好轉，但去年傭金率一直處于快速下降通道，使得傭金率同比基數(shù)高企，從而影響業(yè)績。
太平洋、西南、光大、中信和海通同比增長，其中，太平洋、西南等基數(shù)較低，同比增速較快；相比之下，中信、海通的增長更具可持續(xù)性。而正是中信、海通、光大等業(yè)績快速增長支撐了上市券商業(yè)績基本持平。前7個月，三家公司凈利潤在上市券商中占比達51%。盡管傭金率下降幅度較大、市場面臨更大的不確定性，中信、海通仍憑借強大的綜合實力，在投資、及創(chuàng)新業(yè)務上取得較佳業(yè)績。在創(chuàng)新已面臨政策拐點的背景下，這些創(chuàng)新領先的大券商將會迎來更為廣闊的空間。
“比較年化EPS和我們的預期，我們認為，海通將超預期，而中信、光大、招商和國金等應基本符合預期。宏源估值優(yōu)于其他中小券商、價格距離增發(fā)價僅一步之遙，繼續(xù)推薦。”國泰君安證券表示。