“什么叫蝴蝶效應(yīng)？就是標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)沒有引發(fā)美國(guó)國(guó)債拋售潮，卻把歐洲銀行業(yè)的美元資金全部吸回美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)了�！币粴W洲對(duì)沖基金經(jīng)理張剛向記者調(diào)侃說。上周起，歐洲銀行交易商只能給予他所在的對(duì)沖基金期限不超過一個(gè)月的美元杠桿融資，3個(gè)月以上期限的美元拆入需求基本吃了閉門羹。他將不得不從股市與原油期貨套現(xiàn)資金應(yīng)對(duì)美國(guó)投資機(jī)構(gòu)的贖回要求，盡管其投資組合將因此面臨更大的虧損。
無奈背后，是上周出現(xiàn)的歐洲銀行美元頭寸緊缺狀況并未獲得有效緩解，8月23日，指標(biāo)三個(gè)月美元倫敦銀行間拆放款利率（LIBOR）已漲至四個(gè)半月高點(diǎn)——0.31178%。
“現(xiàn)在部分歐洲銀行只能通過拋售美國(guó)國(guó)債或資產(chǎn)套現(xiàn)美元頭寸回流進(jìn)來，以應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期美元融資拆借業(yè)務(wù)�！币粴W洲銀行固定收益部主管透露，盡管圍繞美國(guó)貨幣基金大舉撤資歐洲銀行的反向套利潮已經(jīng)興起，但這仍是一場(chǎng)沒有太多贏家的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，“唯一的贏家，或許只能是美國(guó)國(guó)債與美元，還有美聯(lián)儲(chǔ)。”
美國(guó)貨幣基金“撤離歐洲”
“歐洲幾個(gè)大型銀行現(xiàn)在美元頭寸都相當(dāng)緊缺�！痹局竿渌麣W洲銀行能“幫上忙”，卻發(fā)現(xiàn)這已不是個(gè)案。8月17日，歐洲央行向歐元區(qū)一家銀行提供價(jià)值5億美元的一周期美元貸款，無疑加劇了歐元區(qū)銀行業(yè)美元頭寸緊缺程度�！懊绹�(guó)貨幣基金正加速撤離歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)�！币患覛W洲銀行固定收益部主管解釋說，目前在歐洲銀行業(yè)廣泛流傳，是美國(guó)最大的6家貨幣市場(chǎng)基金已暫停止對(duì)意大利和西班牙數(shù)家大型銀行放貸，并著手減少法國(guó)銀行資產(chǎn)投資。前者掌握著約5500億美元資產(chǎn)，約11.5%資產(chǎn)以購(gòu)買海外國(guó)債或向銀行拆出資金形式投資海外銀行業(yè)。
“隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)遲遲沒有解決辦法，他們對(duì)持有歐洲銀行資產(chǎn)的擔(dān)心越來越高。”上述固定收益部主管透露，已有美國(guó)幾家大型基金通過第三方機(jī)構(gòu)搜集西班牙、意大利、德國(guó)與法國(guó)數(shù)家大型銀行持有歐洲其他國(guó)家國(guó)債的具體額度，以分析上述銀行應(yīng)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)敞口是否比預(yù)期更高，“結(jié)果的確不夠理想�！�
僅在7月，美國(guó)主要貨幣市場(chǎng)基金已削減歐洲債券持有額度約380億美元，至約3400億美元。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，去年底歐洲銀行業(yè)持有1363億歐元的希臘總債務(wù)，其中60%以上由德法兩國(guó)銀行持有。據(jù)歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試顯示，僅德法兩國(guó)銀行業(yè)在希臘國(guó)債的暴露頭寸分別達(dá)到了銀行一級(jí)核心資本的12%和6%。
“他們?cè)鞠Ｍ现芊▏?guó)總統(tǒng)薩科齊和德國(guó)總理默克爾舉行峰會(huì)能擴(kuò)大歐元區(qū)救助基金規(guī)模與發(fā)行歐元區(qū)共同債券，以此拯救歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的償還壓力，但結(jié)果反而讓他們更失望�！鄙鲜鲋鞴芡嘎叮皟H上周美國(guó)貨幣基金從歐洲大型銀行流出的美元頭寸，達(dá)到40億-50億美元�！�
在峰會(huì)沒達(dá)成理想結(jié)果后，歐洲多國(guó)債券信用違約掉期（CDS）費(fèi)率大幅上漲，讓人更進(jìn)一步擔(dān)心持有歐洲銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口仍在擴(kuò)大。
美國(guó)貨幣基金大舉撤資歐洲銀行業(yè)，正進(jìn)一步推高歐洲銀行的美元融資成本。
8月23日，指標(biāo)三個(gè)月美元倫敦銀行間拆放款利率（LIBOR）已漲至四個(gè)半月高點(diǎn)——0.31178%。
“整個(gè)歐洲銀行，還有對(duì)沖基金的美元融資頭寸成本被大幅提高�！睆垊偼嘎叮钡街芏艔囊患覛W洲大型銀行成功拆入一筆3個(gè)月期限，價(jià)值2000萬美元的美元頭寸，但離他所需的短期融資額度（用于應(yīng)對(duì)贖回）還差2000萬美元。
“這已給歐洲對(duì)沖基金造成惡性循環(huán)�！彼嘎叮鄶�(shù)歐洲對(duì)沖基金只能通過股票與股市套現(xiàn)應(yīng)對(duì)美國(guó)機(jī)構(gòu)的贖回潮，反而造成投資組合蒙受更高損失，卻引發(fā)更大規(guī)模的贖回潮，如果得不到中長(zhǎng)期美元融資，只能進(jìn)一步“割肉”套現(xiàn)。
記者了解到，美國(guó)貨幣基金大舉撤離歐洲銀行資產(chǎn)，除了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)的避險(xiǎn)投資，標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)同樣“功不可沒”——由于美國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債的抵押融資成本提高，導(dǎo)致美國(guó)大型貨幣基金通過投資5倍杠桿貨幣短債投資基金購(gòu)買歐洲高息短期國(guó)債賺取利差的套利模式，面臨補(bǔ)繳杠桿融資保證金的壓力，只能從歐洲銀行撤回資金轉(zhuǎn)而投資美國(guó)國(guó)債，以推高美國(guó)國(guó)債價(jià)格以穩(wěn)定原先的杠桿投資既定成本。
“對(duì)美國(guó)國(guó)債違約引發(fā)美元大幅貶值的擔(dān)心，也讓美國(guó)貨幣基金在6－7月面臨贖回壓力�！睆垊偼嘎叮瑑H6月20日－7月20日期間，貨幣市場(chǎng)基金在美國(guó)本土的資金凈流出量高達(dá)377億美元。
新套利者的“算盤”
新一輪反向套利潮提前迎接“盛夏的果實(shí)”。
此前預(yù)言美國(guó)國(guó)債泡沫破裂而唱空美債的太平洋投資管理公司負(fù)責(zé)人格羅斯在5、6月增加美國(guó)債券持倉(cāng)比例至8%后，7月再度增持2%，并將貨幣基金和現(xiàn)金等價(jià)物頭寸投資比重從6月的29%大幅削減至15%�！癙IMCO增持美國(guó)國(guó)債的一項(xiàng)推動(dòng)力，是在豪賭美聯(lián)儲(chǔ)QE3政策進(jìn)行反向套利。”
一位接近PIMCO的債券投資型對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。
歷史數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布將實(shí)施QE1與QE2貨幣政策后，美國(guó)10年期國(guó)債由于價(jià)格被推高而出現(xiàn)收益率出現(xiàn)大幅下降，但一旦美聯(lián)儲(chǔ)正式推動(dòng)量化寬松政策后，10年期國(guó)債收益率反而有所上升。
“套利機(jī)構(gòu)通常做法是先買漲持有國(guó)債待價(jià)而沽，一旦美聯(lián)儲(chǔ)決定執(zhí)行QE3政策轉(zhuǎn)而大舉買入美國(guó)國(guó)債后，他們就高價(jià)套現(xiàn)，讓美聯(lián)儲(chǔ)成為最后的買單者�！彼治稣f，“貨幣基金資金大舉避險(xiǎn)買漲美國(guó)國(guó)債并維持自身投資組合的杠桿率，卻讓PIMCO提前得到國(guó)債價(jià)格大幅上漲的投資回報(bào)。”據(jù)透露，過去三個(gè)月PIMCO在美國(guó)國(guó)債方面的投資收益應(yīng)接近4%，若使用5倍杠桿投資，投資回報(bào)將達(dá)到約20%。
記者了解更大的套利盤來自于美聯(lián)儲(chǔ)利率與美國(guó)國(guó)債之間的利差交易，由于美聯(lián)儲(chǔ)在8月初決定將0-0.25%利率維持至2013年年中，部分大型貨幣基金轉(zhuǎn)而將從歐洲撤離的5倍杠桿融資資金買入中長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債。
“畢竟未來2年美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率不大會(huì)改變，等于鎖定了2年期杠桿融資成本，可以讓美國(guó)貨幣基金放心購(gòu)買高息長(zhǎng)期國(guó)債或機(jī)構(gòu)債賺取利差�！鄙鲜鰧�(duì)沖基金透露，8月初如果操作得當(dāng)，美元10年期國(guó)債與美聯(lián)儲(chǔ)利率之間的無風(fēng)險(xiǎn)套利利差一度能接近2.5%/年。
只是，上述利差交易能否延續(xù)卻是未知數(shù)。截至8月23日，兩年期美國(guó)公債收益率收在0.22%，甚至低于美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率0－0.25%，10年期美國(guó)公債收益率收在2.15%，在零利息杠桿融資的情況下，上述利差交易最高收益也降至2.15%。
“如果美聯(lián)儲(chǔ)決定推動(dòng)
QE3并增加中長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買力度，上述利差收益還可能進(jìn)一步走低。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)渴望壓低長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債收益率，間接降低銀行資本拆借成本以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)。”前述固定收益部主管分析說，“在套利買盤潮涌背后，真正的贏家還沒出現(xiàn)。”
不過，最大贏家似乎已浮出水面�！懊绹�(guó)貨幣基金從歐洲大舉撤資的結(jié)果，是美國(guó)國(guó)債得到追捧，美聯(lián)儲(chǔ)6月底QE2退出政策所引發(fā)美國(guó)國(guó)債價(jià)格泡沫破裂的市場(chǎng)擔(dān)心已煙消云散，且美元指數(shù)也沒有受到評(píng)級(jí)被下調(diào)而大幅貶值。”張剛分析說。
據(jù)美林-美銀數(shù)據(jù)分析，盡管經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)QE2退出政策與標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)的沖擊，美國(guó)國(guó)債價(jià)格今年以來漲幅仍高達(dá)7.7%；8月以來，美元指數(shù)則在74附近企穩(wěn)�！懊缆�(lián)儲(chǔ)反而該感謝標(biāo)普。”張剛調(diào)侃說，“要不是標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)引爆市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債違約的擔(dān)心，美國(guó)貨幣基金也不會(huì)從歐洲大幅收縮海外杠桿投資額度�！�