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目前大盤呈縮量二次探底狀態(tài)，此時強(qiáng)勢品種的補(bǔ)跌趨勢加強(qiáng)，這種補(bǔ)跌程度將直接影響本輪調(diào)整的深度與寬度。即使指數(shù)調(diào)幅有限，但結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不宜輕視。
上周后段，對經(jīng)濟(jì)增長的憂慮引發(fā)歐美股市再度全線大幅殺跌，恐慌情緒在全球資本市場上空彌漫。要清楚的是，目前的危機(jī)并不是新問題，而是2008年次貸危機(jī)之后的延續(xù)，只是問題全面暴露而已。另外，國內(nèi)資市場的制度建設(shè)在加快，如轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)制度有望建立，通過證券金融公司這一集中授信模式，融資融券規(guī)模將迎來快速發(fā)展，有助盤活整個資本市場。還有前段提出的中國版的“401K”計劃等。眾多制度性安排，有助于未來資本市場大發(fā)展。有意思的是，當(dāng)所有問題逐步浮出水面的時候，資本市場的底部常常形成。就指數(shù)而言，從2008年觸底到反彈高點，上證指數(shù)領(lǐng)先6個月左右見底，見頂也類似。因此，從指數(shù)趨勢上看，未來上證指數(shù)調(diào)整結(jié)束的時間仍然有可能領(lǐng)先于美股。
那么，目前A股整體低估值能夠支持市場震蕩筑底嗎？筆者認(rèn)為，低估值不足于支撐市場趨于穩(wěn)定，關(guān)鍵在于各類估值群體之間能否維持有序協(xié)調(diào)。一個很清晰的事實是，目前A股的高估值與低估值群體之間已形成顯著的差距，這種估值差距放大常常加大市場運行的不穩(wěn)定性。這里以市盈率、市凈率兩個估值指標(biāo)來衡量，目前食品、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥的估值最高，PB5-7倍，PE40-60倍，隱含未來復(fù)合增長有望超過40%以上，在未來投資、出口均遇到壓力的時候，這類消費品市場會保持如此高的增長速度么？目前市場預(yù)期顯然是樂觀的。再看居于估值低端的，則是金融地產(chǎn)和黑色金屬，PB2-3倍，PE10-20倍，隱含的業(yè)績增長速度10%左右，但悲觀地看，似乎10%的增長速度也有難度。因此，目前的投資情緒是樂觀的更樂觀，悲觀的更悲觀。而處于估值中位的則是服裝、家電、化工和商業(yè)百貨，PB3-4倍，PE30-40，在正常估值結(jié)構(gòu)推動下，只要像食品（主要是白酒）、農(nóng)業(yè)（種子與海珍品）、醫(yī)藥等第一梯隊能夠保持穩(wěn)定或繼續(xù)向上拓展估值，這些處于估值中位品種就會緊隨其后。同理，如果估值最低端的第二類品種，其估值重心如繼續(xù)下移，那么，處于中高端估值的食品、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、服裝、家電、化工和商業(yè)百貨必然會輪番補(bǔ)跌，從投資風(fēng)險控制角度上，這種最悲觀的結(jié)果也必須提防。
因此，我們有必要仔細(xì)觀察一下像金融地產(chǎn)及黑色金屬在股價趨勢上究竟處于什么狀態(tài)？典型趨勢特征上看基本有三種情形：
一是最悲觀預(yù)期的，即創(chuàng)出2008年以來新低的，目前只是個別品種，如中國人壽、馬鋼股份，雖然少數(shù)，但是最需要警惕，如果有更多品種向這種目標(biāo)擴(kuò)散，意味著未來大盤指數(shù)有可能回試1664點；
二是考驗5年上漲趨勢線（即998-1664點連線）的，像目前的招商銀行、寶鋼股份(600019,股吧)等，值得注意的是，去年7月藍(lán)籌地產(chǎn)股（萬科、保利、招商）已考驗了此趨勢線，隨后獲得支撐并支持上證指數(shù)成功觸底2319點，這批地產(chǎn)藍(lán)籌至今已區(qū)域震蕩一年并逐步趨于轉(zhuǎn)強(qiáng)。比較之下，地產(chǎn)股理應(yīng)會成為這類品種是否進(jìn)入大型底部區(qū)域的關(guān)鍵群體，地產(chǎn)股由此逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，則會對銀行、鋼鐵等構(gòu)成直接支持。需要指出的是，如果藍(lán)籌地產(chǎn)最終選擇繼續(xù)破位（跌穿上述5年上升趨勢線），那么可以肯定，市場整體將向第一類品種的悲觀預(yù)期靠近。如果把上證指數(shù)也放在這里的話，5年上漲趨勢線位置目前位于2330點附近。
三是短期深度調(diào)整幅度超過50%的，主要是證券類股，如光大證券、招商證券、華泰證券等，還有電力設(shè)備的中國一重（核電）、中國西電以及高鐵設(shè)備的中國北車、中國南車等。在A股歷史上，股價短期調(diào)整幅度超過50%，中短期醞釀反彈的概率甚高，實際上，6月底率先反彈的創(chuàng)業(yè)板就是一個典型例子。從長期發(fā)展看，證券、核電、高鐵的前景并不那么悲觀。
綜合上述低估值群體的三種情形，地產(chǎn)股居承前啟后的地位，而超跌的券商類股的企穩(wěn)反彈則有助穩(wěn)定整體估值重心，而且短期內(nèi)已進(jìn)入敏感時期。低估值群體的穩(wěn)定與否也將會直接決定高估值強(qiáng)勢群體的穩(wěn)定性。
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