歐債危機(jī)硝煙未散，近期美國(guó)國(guó)債再度面臨信用評(píng)級(jí)下降甚至違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于美國(guó)國(guó)債第一大持有國(guó)的中國(guó)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)是否將面臨調(diào)整影響？本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)中信建投研發(fā)部副總裁胡艷妮和民生證券宏觀研究員張磊，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行解讀。
美債危機(jī)影響幾何
主持人：美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期以來(lái)被視為世界上最安全的投資產(chǎn)品，中國(guó)是美國(guó)國(guó)債第一大持有國(guó)。如果說(shuō)美國(guó)債券信用評(píng)級(jí)下降，或者說(shuō)出現(xiàn)國(guó)債償還違約，中國(guó)是否將受到比較大的損失或者說(shuō)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？
胡艷妮：當(dāng)前我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到1.15萬(wàn)億美元，是美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó)，如果美國(guó)的信用評(píng)級(jí)下降或者是出現(xiàn)債務(wù)償還違約，我國(guó)將受到比較大的損失。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，一方面這將使我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水，國(guó)民經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財(cái)富就會(huì)直接蒸發(fā)；另一方面，債務(wù)評(píng)級(jí)下降或違約會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成直接負(fù)面影響，這對(duì)我國(guó)的貿(mào)易出口將形成沖擊，導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)出口下降。此外，美債信用評(píng)級(jí)下調(diào)會(huì)使資金出于避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)逃離美國(guó)，相應(yīng)地我國(guó)所承受的“熱錢(qián)”流入壓力會(huì)增大。
張磊：實(shí)際上美債評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備有著最直接影響，我國(guó)外匯儲(chǔ)備當(dāng)中的美元持有比例還是相對(duì)比較大，美債評(píng)級(jí)下調(diào)直接導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備損失，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)是有限的。隨著美債占GDP比重的持續(xù)上升，未來(lái)美債被調(diào)降的可能性越來(lái)越大，這種格局下如何合理配置我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，提高外匯儲(chǔ)備的安全性是更值得我們關(guān)注的。
主持人：盡管美債爆出信任危機(jī)，但中國(guó)先前連續(xù)兩個(gè)月增持美債，日本也繼續(xù)增持美債，這是否表明各國(guó)對(duì)美國(guó)債務(wù)信心不減？
張磊：目前能與美元的地位抗衡的只有歐元，相比較而言，歐債危機(jī)對(duì)于全球的影響似乎更為顯著，美元比歐元更具有安全性。在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備配置上，尤其是自2008年以來(lái)，美債的持有和出售過(guò)程中的靈活性越來(lái)越強(qiáng)了。綜合判斷，目前美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然是在復(fù)蘇，盡管前期9.2%的失業(yè)率相對(duì)比較高，但仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線即私人就業(yè)還是在增加，主要問(wèn)題在于當(dāng)前政府債務(wù)約束所導(dǎo)致的政府就業(yè)大幅度下降。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)的就業(yè)、庫(kù)存情況以及制造業(yè)復(fù)蘇的格局還是可以看得到的。這種格局下我們?cè)龀忠恍┟涝�，既是無(wú)奈選擇和也是歐美債務(wù)危機(jī)下的正常選擇。
短期通脹風(fēng)險(xiǎn)更為明顯
主持人：從二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，GDP季度增速出現(xiàn)一定回落，CPI漲幅繼續(xù)攀升，未來(lái)經(jīng)濟(jì)回落和通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)哪個(gè)更大？
張磊：短期來(lái)看通脹壓力還是相對(duì)比較大，未來(lái)幾個(gè)月能否看到比較明顯的通脹拐點(diǎn)，是大家普遍所關(guān)心的。但如果從下半年或明年上半年來(lái)看，我們覺(jué)得通脹壓力相對(duì)會(huì)有所減弱。目前的通脹上行壓力主要在于食品價(jià)格上漲，隨著食品供給周期的到來(lái)，7月份CPI漲幅可能會(huì)出現(xiàn)緩慢回落，8月份則出現(xiàn)加速回落，年底可能回落至4%或略高一些的水平。明年上半年沒(méi)有新的意外因素出現(xiàn)，我們判斷CPI漲幅將實(shí)現(xiàn)3.5%-3.8%的水平。
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，我個(gè)人判斷壓力不會(huì)特別大。在固定資產(chǎn)投資增速依然保持高位的情況下，我們很難從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)字上看到經(jīng)濟(jì)停滯的風(fēng)險(xiǎn)。
胡艷妮：上半年GDP增長(zhǎng)9.6%，這個(gè)數(shù)字好于市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍然強(qiáng)勁，市場(chǎng)前期擔(dān)心的“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)還是比較小。但從中長(zhǎng)期看，未來(lái)通脹和經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)都是存在的。從勞動(dòng)力、資源成本和資金成本來(lái)看，我國(guó)都已經(jīng)走到了低成本的盡頭，所以未來(lái)通脹壓力是中長(zhǎng)期的過(guò)程。而如果參照日本等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，后工業(yè)化時(shí)代的經(jīng)濟(jì)增速也是一個(gè)下降的過(guò)程。所以一方面要防止惡性通脹，另一方面也要防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快下滑。
財(cái)政政策釋放結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
主持人：面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，下半年宏觀政策是否會(huì)發(fā)生一些調(diào)整?
胡艷妮：我認(rèn)為下半年貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)全面放松，但可能會(huì)有結(jié)構(gòu)性變化。為了保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，積極財(cái)政政策還是會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。特別是保障房建設(shè)等領(lǐng)域，可能成為拉動(dòng)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的很重要的點(diǎn)。此外水利投資以及新興產(chǎn)業(yè)投資都需要積極財(cái)政的支持。而且9月份之后個(gè)稅起征點(diǎn)的調(diào)整，也是積極財(cái)政政策繼續(xù)落實(shí)的重要方面。
張磊：盡管貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性越來(lái)越小，但在通脹壓力以及房?jī)r(jià)依然比較高的情況下，很難指望貨幣政策會(huì)出現(xiàn)大的寬松。貨幣從緊情況下又要保持經(jīng)濟(jì)的相對(duì)高速增長(zhǎng)，只能指望在財(cái)政政策上看到一些改變。比如前期通脹高企過(guò)程中一些暫時(shí)掛起來(lái)的項(xiàng)目，有可能在四季度逐步放開(kāi)。財(cái)政政策的相對(duì)放松，可以更多地支撐結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
三季度市場(chǎng)有望迎來(lái)行情
主持人：短期來(lái)看，如何把握市場(chǎng)投資思路和操作？
胡艷妮：現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)不管從海外還是國(guó)內(nèi)來(lái)看，不確定性依然存在。低點(diǎn)保持樂(lè)觀，高點(diǎn)保持清醒對(duì)投資者非常重要。具體投資方向來(lái)說(shuō)，我們?cè)谥衅诓呗詴?huì)上提出了“外圍-中心模式”，即我們未來(lái)投資方向主要體現(xiàn)以兩方面：一是“外圍中心模式”中的大企業(yè)；二是下游行業(yè)，或是偏重于下游的行業(yè)，如消費(fèi)類(lèi)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)和軍工行業(yè)是我們比較看好的行業(yè)。
張磊：首先，未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和投資增速可能依然比較高，但微觀上，部分行業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)的利潤(rùn)空間可能面臨收窄。投資選擇當(dāng)中，我個(gè)人認(rèn)為要選擇能夠符合政策調(diào)整方向，并符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的產(chǎn)業(yè)和板塊。其次，三到四季度要進(jìn)入國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際一個(gè)消費(fèi)的旺季，一些消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)可能值得關(guān)注，比如說(shuō)高端消費(fèi)、高端白酒等。
在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，東部地區(qū)已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)增速上相對(duì)企穩(wěn)，中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更可能會(huì)被政策所扶持。一些資源豐富的區(qū)域板塊如新疆等的投資機(jī)會(huì)可以去關(guān)注。此外，未來(lái)如果判斷美元指數(shù)呈現(xiàn)上行態(tài)度，這種情況下要謹(jǐn)慎觀察有色等板塊的投資風(fēng)險(xiǎn)。
主持人：從下半年來(lái)看，貨幣政策和財(cái)政政策基調(diào)如果發(fā)生微調(diào)，是否將為A股市場(chǎng)反彈提供一定空間？
張磊：從貨幣政策來(lái)看，三到四季度很難指望有比較明顯的寬松，但是財(cái)政政策可以有所期待，尤其是水利、保障房、以及一些實(shí)際促進(jìn)消費(fèi)的措施和政策。如果未來(lái)抱有政策全面放松的預(yù)期，那么很難得到令人滿意的結(jié)果，但在政策的結(jié)構(gòu)性變化中可以獲得一些投資機(jī)會(huì)。