處于歷史估值底部的銀行股果真有那么悲觀嗎？新設(shè)公司剝離貸款的傳言瞬間放大了對平臺貸款規(guī)模和損失的預(yù)期是誘因。銀行股在通脹消退以及資本充足率細(xì)則進一步明確前可能不會有好的市場表現(xiàn)，但風(fēng)聲鶴唳般的集體恐慌也不能成為銀行股價值的真實寫照。
6月2日，銀行股集體暴跌，有7只跌幅超過4%。關(guān)于平臺貸款剝離的市場傳言等多重因素可能是誘發(fā)因素。
近期銀行股的利空消息還包括開發(fā)貸款等風(fēng)險權(quán)重上調(diào)傳言、不對稱加息預(yù)期以及匯金辟謠增持銀行股等。
銀行股沒那么悲觀
投資者對上市銀行平臺貸款問題有些過分悲觀了。
據(jù)報道：“銀監(jiān)會計劃在未來3個月內(nèi)清理2萬億-3萬億元的地方政府債務(wù)，做法是將部分債務(wù)轉(zhuǎn)入數(shù)家新創(chuàng)設(shè)的公司。知情人士稱，中國中央政府將會介入償還一部分貸款，國有銀行也將承擔(dān)部分損失�！钡搱蟮来嬖陉P(guān)鍵性疑問。
在10多年前四大行不良貸款剝離中，資產(chǎn)管理公司只負(fù)責(zé)清收工作。若新設(shè)公司承接仍在存續(xù)期的平臺貸款，這些公司將要承擔(dān)貸后檢查、清收乃至部分后續(xù)放款的職責(zé)，這需要高度的專業(yè)化隊伍，且難以離開原有的客戶關(guān)系基礎(chǔ)。換言之，一筆平臺貸款簡單粗暴地轉(zhuǎn)給沒有功能和資源維護檢查的殼公司，反而可能造成違約概率的上升。
退一步看，假設(shè)上述方案將獲得實施，關(guān)鍵問題在于具體損失有多大以及損失如何分?jǐn)偂：侠砑僭O(shè)是這2萬億-3萬億元貸款的損失率在20%以內(nèi)。若銀行承擔(dān)其中損失的一半，則將形成2500億元左右的撥備計提總額要求，相當(dāng)于47BP的信用成本率�？紤]到目前銀行信用成本率與不良生成率間有超過50BP的緩沖空間(2008年-2010年這一空間分別為73BP、46BP和54BP)，即使年內(nèi)完全實現(xiàn)損失，對銀行當(dāng)年利潤的影響也在5%以內(nèi)。
極端假設(shè)是這些貸款的損失率是100%，銀行會破產(chǎn)嗎？不會。這雖然可能導(dǎo)致銀行業(yè)信用成本率提高200BP左右，但也只是將沖減2011年凈利潤的64%，整個銀行業(yè)甚至不會出現(xiàn)虧損。
再次強調(diào)：上市銀行平臺貸款明顯好于平均水平。平臺貸款風(fēng)險較大部分(主要是縣級貸款)主要由城商行、農(nóng)信社等地方機構(gòu)承擔(dān)，這在邏輯上很好理解，且有上市銀行披露的貸款質(zhì)量數(shù)據(jù)作為支撐。從這一點看，上述報道的內(nèi)容也讓人難以理解：國有銀行為何需要成為銀行業(yè)平臺貸款風(fēng)險的主要承擔(dān)者？
銀行股繼續(xù)被看好的理由有三：(1)經(jīng)過近期調(diào)整，銀行股回到年初的價位，平均估值為1.4倍2011PB和7.7倍2011PE；(2)上述利空傳言存在巨大不確定性，即便屬實影響相對有限；(3)至少從中報看銀行業(yè)績將保持穩(wěn)定快速增長，預(yù)計算術(shù)平均增速將達到35%。
誤讀背后的真相
投資者對央行報告的誤讀使地方政府融資平臺貸款規(guī)模預(yù)期偏高，也在一定程度上壓制了銀行股的走勢。
鑒于央行在《2010年中國區(qū)域金融運行報告》中表示地方政府融資平臺貸款“在人民幣貸款中占比不超過30%”，估算2010年此類貸款規(guī)模高達人民幣14.4萬億元——不過，這一數(shù)字的得出大多歸結(jié)于對央行報告的錯誤解讀。
央行原文是“各地區(qū)政府融資平臺貸款占當(dāng)?shù)厝嗣駧鸥黜椯J款余額的比例基本不超過30%”。根據(jù)媒體所引述的銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，2010年此類貸款規(guī)模約為人民幣9.1萬億元(在人民幣貸款中占比17.8%)，在其中約2.8萬億元重新歸類為商業(yè)貸款后，地方政府融資平臺貸款余額應(yīng)為6.3萬億元(占比12.4%)。
對融資平臺貸款的擔(dān)憂顯然被過于夸大了，中國正通過以下措施系統(tǒng)解決融資平臺貸款問題：(1)限制此類新貸款的增長和發(fā)放；(2)通過增加抵押或擔(dān)保以及確保貸款納入地方政府預(yù)算流程等方式來控制風(fēng)險。根據(jù)高華證券對武漢、昆明、廣東、重慶和太原等地銀行管理人員、監(jiān)管部門和地方政府融資平臺企業(yè)的調(diào)研顯示，銀行已大幅收緊了放貸標(biāo)準(zhǔn)，目前遵照銀監(jiān)會要求僅向有百分之百現(xiàn)金流覆蓋的商業(yè)實體放貸。
這與央行報告的內(nèi)容基本相符。
解決地方政府融資平臺貸款問題的關(guān)鍵不是簡單剝離此類貸款，而在于：(1)宏觀經(jīng)濟軟著陸；(2)房地產(chǎn)市場保持穩(wěn)定，因為大量此類貸款的還款和地方政府收入都依賴土地出售；(3)加快財政改革步伐，包括允許發(fā)行市政債券、改善地方政府收入分配和財政透明度，加強地方政府財政自律等。