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    踏入4月，股市卻沒有春意。A股在不知不覺中從將近3100點(diǎn)跌破了3000點(diǎn)的心理關(guān)口，滑下到2900點(diǎn)。而H股也不遑多讓地從13700點(diǎn)跌向了13100點(diǎn)。這期間，權(quán)重板塊銀行股雖然報出了很多賣方分析員認(rèn)為非�！傲聋悺钡囊患緢�，但絲毫無阻整個板快將近5%的調(diào)整。這種情況既是意料之外，也是情理之中。正如我在上期專欄中提到，銀行在過去兩年極度擴(kuò)張信貸的情況下，帶來的好處會在不久的將來見頂，而隨之而來的結(jié)構(gòu)上的困難現(xiàn)在仍然難以想象。
　　為什么股市在幾次試圖突圍的情況下仍然功敗垂成呢？有幾個方面的原因可以追溯。
　　首先，對于今年的通脹是否能完成政府4%的目標(biāo)，大家信心漸微。近期物價形勢始終沒有顯現(xiàn)出真正下降的趨勢，3月國內(nèi)CPI更是達(dá)到5.4%，創(chuàng)下32個月新高，而4月的CPI維持在這個水平甚至更高一點(diǎn)的可能性極大。大家越來越感覺到今年CPI水平在年底能靠近4%左右就不錯了。而這種希望還是寄托在油價全年仍在100美元/桶左右。雖然下半年受到前期宏觀調(diào)控影響逐漸顯現(xiàn)，物價指數(shù)將會是收斂的，但出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性不大。
　　特別值得注意的是，這次通脹與2007年和2008年時頗為不同。雖然食物價格仍然是一個最大憂患，但是，即使食物價格回調(diào)從而帶來CPI的下調(diào)，也不能讓我們投資的企業(yè)松一口氣。我們認(rèn)為這次的通脹更是濫印貨幣和工資膨脹的結(jié)果。
　　中國人口的老化，過去很長時間內(nèi)對勞動力擁有者的虧待，現(xiàn)在都到了體現(xiàn)它們危害的時候。特別是過去十幾年間，中國工人工資增長受到極大抑制，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于名義GDP增長，而非國有企業(yè)的工人受到的不公平待遇尤甚。國有企業(yè)集中于壟斷性資源行業(yè)，從能源到金融、電信、土地，利潤增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過非國有企業(yè)。隨著中國人口紅利的逐漸消失（根據(jù)一些我非常尊重的專家研究結(jié)果， 中國在2016年就可能出現(xiàn)勞動力負(fù)增長），在未來的5—10年內(nèi)，中國的勞動力成本的增加可能要超越名義GDP的增長，每年都在幾個百分點(diǎn)以上，來彌補(bǔ)過去的不足。這樣一來，絕大部分企業(yè)能否消化這部分的成本上升就很成問題了，而盈利的壓力可想而知。
　　第二，進(jìn)入五月，又迎來了傳統(tǒng)的房地產(chǎn)銷售旺季，但是今年在史無前例的調(diào)控聲中，房市到底會怎么樣，大家心里都挺沒譜。
　　“五一”期間，上海、深圳等重點(diǎn)城市房展會陸續(xù)舉辦，參觀客戶人數(shù)和往年相比有明顯差距，雖然和3月的春季展會相比，客戶熱情略有回升。從“五一”期間各重點(diǎn)城市市場表現(xiàn)來看，雖然買方熱情較前兩個月確實(shí)出現(xiàn)了一定幅度的回升，但僅此就判斷樓市成交將逐漸回暖，為時過早。
　　首先近期市場成交環(huán)比增長很大程度上是由于部分城市供應(yīng)的上升。尤其是中低端自住型項目的集中上市，使得首次購房的客觀需求選擇面大幅拓寬，加上部分項目采取了以價換量的銷售策略，對價格敏感度較高的剛性需求形成較大的刺激作用。
　　其次，各地限購令落實(shí)至今普遍已滿兩個月左右。一部分對住房有改善需求，又不受限購令約束的消費(fèi)者觀望心態(tài)有所松動，同樣在品牌房企項目折扣幅度逐漸放大的吸引下，這部分群體也出現(xiàn)了一定幅度的釋放。但隨著這樣的顧客的需求得到滿足，這種增長其實(shí)并不具備可持續(xù)性。
　　而如果房地產(chǎn)市場疲態(tài)不改，就會直接影響下半年的開工量。雖然有保障房頂上一部分，但是保障房的投資質(zhì)量和商品房不可同日而語。再加上最近市場對整個高鐵板塊投資規(guī)模預(yù)測的下調(diào)，使得下半年固定資產(chǎn)投資的不確定因素陡增。在種種宏觀陰霾之下，市場仍然是了無頭緒。