無論是從近期持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)數(shù)據(jù)和物價(jià)數(shù)據(jù)來看，還是從國(guó)家決定上調(diào)個(gè)人所得稅起征點(diǎn)來看；無論是從當(dāng)前的房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)和調(diào)控形勢(shì)來看，還是從目前商業(yè)零售行業(yè)板塊自身的估值水平來看，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)零售行業(yè)板塊都存在較大投資價(jià)值，券商建議投資者考慮擇機(jī)介入。
個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)利好中高端百貨
十一屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十次會(huì)議4月20日審議個(gè)人所得稅法修正案草案。本次修改個(gè)人所得稅法的主要目的是減輕中低收入者稅收負(fù)擔(dān)，加大稅收調(diào)節(jié)收入分配力度。
“我們認(rèn)為，個(gè)稅起征點(diǎn)大幅上提有利于促進(jìn)居民收入水平的提升。居民收入水平提升則會(huì)相應(yīng)提高其消費(fèi)能力�！毕尕�(cái)證券發(fā)布的報(bào)告點(diǎn)評(píng)稱。
中信證券表示，由于中國(guó)目前大部分居民的工資收入水平在2000元至3000元之間，因此提高個(gè)稅起征點(diǎn)受益最多的是中低收入人群，他們的可支配收入提高比率最大，而他們往往擁有更高的邊際消費(fèi)傾向，因此，實(shí)際拉動(dòng)消費(fèi)的效果可能更大。
“推行收入分配機(jī)制改革，提高居民收入是刺激消費(fèi)的根本�！敝行抛C券發(fā)布的報(bào)告稱，我們預(yù)計(jì)后續(xù)刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的實(shí)質(zhì)性政策仍有望密集出臺(tái)，包括：《內(nèi)貿(mào)十二五規(guī)劃》出臺(tái)、零售企業(yè)營(yíng)業(yè)稅改革、奢侈品進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)、農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)和物流體系的扶持政策、流通體系的扶持政策等等。此外，我們預(yù)計(jì)各地最低工資標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)補(bǔ)貼仍將進(jìn)一步上調(diào)。
隨著行業(yè)政策的不斷推進(jìn)和行業(yè)良好的一季報(bào)情況，中信證券建議增加行業(yè)配置，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
“我們認(rèn)為新的個(gè)稅方案將有效刺激中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)，與其消費(fèi)層次相適應(yīng)的中高端百貨將顯著受益，強(qiáng)烈推薦百聯(lián)股份、友阿股份。”申銀萬國(guó)證券表示。
該券商報(bào)告稱，個(gè)稅修正案草案中應(yīng)納稅所得額適用10%以下稅率的納稅人占工薪所得納稅人的比重達(dá)到94%，其中適用5%稅率的比重約為70%，比按現(xiàn)行9級(jí)稅率適用10%以下稅率的納稅人所占比重，增加了17個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步減輕了中低工薪所得納稅人的稅收負(fù)擔(dān)。
同時(shí)，草案還擴(kuò)大了最高稅率45%的覆蓋范圍，將現(xiàn)行適用40%稅率的應(yīng)納稅所得額，并入了45%稅率，加大了對(duì)高收入者的調(diào)節(jié)力度。
“市場(chǎng)一般認(rèn)為新的個(gè)稅方案對(duì)低收入人群最為有利，我們通過敏感性分析得出的結(jié)論認(rèn)為：新個(gè)稅方案對(duì)收入在4000元至11000元的中產(chǎn)人群最為有利，這一收入范圍少繳個(gè)稅占總收入的比重在3.13%至4.38%，是所有收入人群中最高的。月收入20000元以上人群稅負(fù)增加�！鄙赉y萬國(guó)證券報(bào)告稱。該券商表示持續(xù)看好中高端百貨。
打壓房?jī)r(jià)決心釋放居民消費(fèi)潛力
有消息稱，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將展開新一輪房貸壓力測(cè)試。據(jù)了解，新一輪房地產(chǎn)壓力測(cè)試增加了住房成交面積下降等假設(shè)情形，并提高了房?jī)r(jià)下降的輕、中、重三種情況的標(biāo)準(zhǔn)。這三種情形分別是：房?jī)r(jià)平均下跌30%、利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)；房?jī)r(jià)下跌40%、利率上調(diào)54個(gè)基點(diǎn)；房?jī)r(jià)下跌50%、利率上調(diào)108個(gè)基點(diǎn)。
湘財(cái)證券表示，當(dāng)前抑制國(guó)民消費(fèi)的最大障礙來自住房成本高企，銀監(jiān)會(huì)首次將房?jī)r(jià)下跌50%作為壓力測(cè)試的一種情景，可以預(yù)期高層決策者打壓當(dāng)前高房?jī)r(jià)態(tài)度堅(jiān)決。我們認(rèn)為，商品房?jī)r(jià)格若能夠?qū)崿F(xiàn)較大幅度的下降，則可有效緩解當(dāng)前抑制居民消費(fèi)的最大瓶頸，對(duì)于釋放居民的消費(fèi)潛力具有重要促進(jìn)作用。
“我們認(rèn)為，個(gè)稅起征點(diǎn)繼續(xù)上調(diào)和房?jī)r(jià)打壓目標(biāo)的大幅超預(yù)期有利于居民消費(fèi)能力提升和釋放，這將會(huì)大幅利好區(qū)域性零售龍頭，上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至‘買入’。建議投資者買入兼具估值優(yōu)勢(shì)和區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)的零售公司。如重慶百貨、大廈股份、百聯(lián)股份、合肥百貨、歐亞集團(tuán)、新華百貨。此外，我們繼續(xù)看好奢侈品和金銀珠寶類商品的銷售前景，推薦飛亞達(dá)、豫園商城和老鳳祥�！痹撊贪l(fā)布的報(bào)告稱。
東吳證券則認(rèn)為，由于房?jī)r(jià)高企，消費(fèi)者推遲購房轉(zhuǎn)向購物，商業(yè)零售行業(yè)迎來利好。
該券商發(fā)布的報(bào)告表示，長(zhǎng)期來看，在擴(kuò)大內(nèi)需和通脹預(yù)期的背景下，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)未來將持續(xù)受益于居民收入的快速增長(zhǎng)。短期來看，食品價(jià)格繼續(xù)回落，汽車等非生活必需品消費(fèi)回暖，同時(shí)宏觀調(diào)控政策進(jìn)一步明朗，共同推動(dòng)了3月份銀行卡持卡人消費(fèi)信心指數(shù)(BCCI)的連續(xù)回升。新華·銀聯(lián)中國(guó)銀行卡消費(fèi)信心指數(shù)(BCCI)顯示，2011年3月份的BCCI為86.72，環(huán)比上升0.68。
另外，人民銀行的調(diào)查顯示，2010年第三季度約有22.3%的人計(jì)劃在未來一年買房，33.3%的人計(jì)劃在一年后買房，而到了第四季度，這一數(shù)字分別跌到了18.1%與27%。這意味著房?jī)r(jià)高企導(dǎo)致更多人放棄或者推遲了買房計(jì)劃，中國(guó)消費(fèi)重點(diǎn)呈現(xiàn)出從買房轉(zhuǎn)向購物的趨勢(shì)。
“盡管面臨著租金水平和人工成本上漲的經(jīng)營(yíng)壓力，但整體市場(chǎng)環(huán)境仍有利于上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，近期建議關(guān)注目前具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的區(qū)域百貨龍頭友阿股份、合肥百貨和東百集團(tuán)。”報(bào)告稱。
估值相對(duì)較低 系統(tǒng)性買入機(jī)會(huì)再現(xiàn)
中信證券還從經(jīng)濟(jì)基本面以及行業(yè)估值的角度對(duì)商業(yè)零售板塊進(jìn)行了推薦。
從基本面來看，中信證券發(fā)布的報(bào)告稱：
1至3月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率為16.3%，較1至2月增幅15.8%有所回升。僅就1至2月增長(zhǎng)率而言，若剔除銷售占比較大的汽車和石油制品，1至2月限額以上商品銷售額同比增長(zhǎng)22.17%，增速同比提升0.68個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們的草根調(diào)研以及已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告的公司看，預(yù)計(jì)一季報(bào)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)中樞在30%左右，部分公司增長(zhǎng)超50%，行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭不改。
通脹對(duì)商業(yè)的利好逐步顯現(xiàn)。實(shí)證分析表明，通脹在3%至5%對(duì)行業(yè)同店銷售增速和毛利率提升最為顯著，通縮以及8%以上的惡性通脹對(duì)行業(yè)影響負(fù)面，3%以下對(duì)毛利率提升不是非常顯著。第一季度，各業(yè)態(tài)客單價(jià)均有明顯提升，客流量保持穩(wěn)定，預(yù)期超市企業(yè)的同店銷售增速在10%至20%左右，百貨公司同店銷售增速在15%至25%左右，通脹對(duì)行業(yè)的正面效應(yīng)明顯。
從估值來看，中信證券認(rèn)為：行業(yè)估值處于相對(duì)低位，再現(xiàn)系統(tǒng)性買入機(jī)會(huì)。報(bào)告稱，自2010年11月9日商業(yè)零售行業(yè)指數(shù)見頂以來，分別在2011年1月25日和3月31日兩次探底但底部逐漸抬高，目前2011年至2012年動(dòng)態(tài)PE中值水平分別為23、20倍，估值水平處于相對(duì)低位，其中部分公司2011年P(guān)E近20倍。而我們重點(diǎn)跟蹤的零售公司預(yù)計(jì)未來3年利潤(rùn)的復(fù)合年均增長(zhǎng)率大于30%；零售股與大盤的估值比價(jià)倍數(shù)為1.52倍，處于歷史均值水平。
“我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、居民收入提升、城市化進(jìn)程加速、消費(fèi)升級(jí)等刺激下，商業(yè)零售行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展趨勢(shì)未改，此輪股價(jià)調(diào)整已基本到位，行業(yè)有望再次迎來系統(tǒng)性買入機(jī)會(huì)�！敝行抛C券分析，“首推估值安全、預(yù)期有事件刺激的題材股，如歐亞集團(tuán)、合肥百貨、鄂武商A、新華百貨、百聯(lián)集團(tuán)等；其次重點(diǎn)推薦估值安全、預(yù)期業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)或大幅反轉(zhuǎn)的公司，如海寧皮城、華聯(lián)綜超等；此外，關(guān)注估值較低、穩(wěn)健增長(zhǎng)的白馬股，如蘇寧電器、小商品城、成商集團(tuán)等。”
湘財(cái)證券也認(rèn)為，當(dāng)前，零售行業(yè)整體估值已經(jīng)處于歷史低位，而居民收入水平和支出水平方面超預(yù)期的利好有利于行業(yè)股票價(jià)格向上。
