近期，股市在3000點(diǎn)反復(fù)震蕩，前期以銀行股為代表的周期性股票開(kāi)始出現(xiàn)了一定程度的回落，周期性股票的估值修復(fù)行情未來(lái)還能走多遠(yuǎn)？前期處于調(diào)整的大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)未來(lái)是否還有機(jī)會(huì)？證券時(shí)報(bào)記者采訪了大成景�；鸾�(jīng)理?xiàng)畹ぁ?guó)聯(lián)安主題驅(qū)動(dòng)基金經(jīng)理韋明亮、鵬華滬深300基金經(jīng)理?xiàng)罹福麄儗?duì)此作出了深入分析。
市場(chǎng)將以業(yè)績(jī)?yōu)橹骶�
證券時(shí)報(bào)記者：近期，股市在3000點(diǎn)反復(fù)震蕩，市場(chǎng)分歧也較大，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)震蕩還是做出方向性的選擇？
楊丹：今年很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的大機(jī)會(huì)，因?yàn)橥浻邢喈?dāng)大的剛性成分，持續(xù)的時(shí)間也可能會(huì)較長(zhǎng)，只要通脹沒(méi)有沖高回落的跡象，政策緊縮的力度就不會(huì)有大的改變，經(jīng)濟(jì)減速就是大概率事件，從而限制了市場(chǎng)向上的空間。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然向好，上市公司基本面不錯(cuò)，總體估值也較便宜，也封住了市場(chǎng)向下的空間。
在當(dāng)前政策形勢(shì)下，今年仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，但跟去年以主題投資為主的結(jié)構(gòu)性行情不一樣，今年市場(chǎng)將以業(yè)績(jī)?yōu)橹骶�，結(jié)構(gòu)性行情的重點(diǎn)在業(yè)績(jī)超預(yù)期的板塊或個(gè)股，大家會(huì)關(guān)注估值較低、安全邊際較大的投資標(biāo)的。
韋明亮：未來(lái)，持續(xù)上升的通脹導(dǎo)致的貨幣政策緊縮壓力是抑制市場(chǎng)上漲的主要不利因素。不過(guò)，從已經(jīng)公布的宏觀數(shù)據(jù)和主要周期性行業(yè)的景氣狀況看，內(nèi)需增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，政府也采取了包括行政干預(yù)措施等一攬子政策，我們相信通貨膨脹不至于失控。鑒于目前市場(chǎng)整體估值仍處于較低水平，加上證券市場(chǎng)政策傾向于積極，因此我們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，需要防范的主要風(fēng)險(xiǎn)仍然是通貨膨脹超預(yù)期上漲導(dǎo)致的調(diào)控政策加碼。
楊靖:未來(lái)市場(chǎng)或仍將處于震蕩盤(pán)整之中，目前以滬深300為主體的大市值股票整體估值處于歷史低位，中小市值個(gè)股在過(guò)去半年調(diào)整的幅度也不小，市場(chǎng)在目前點(diǎn)位選擇單邊向下的可能性很小；但由于通脹壓力帶來(lái)的貨幣持續(xù)緊縮，以及國(guó)家打壓房地產(chǎn)等，宏觀經(jīng)濟(jì)增速在二季度有放緩的壓力，此外，市場(chǎng)持續(xù)憧憬的房地產(chǎn)資金向股票市場(chǎng)流入尚未有跡象，市場(chǎng)選擇單邊向上也缺乏物質(zhì)基礎(chǔ)。
通脹的影響不會(huì)過(guò)分?jǐn)U大
證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在，大家預(yù)期通脹會(huì)繼續(xù)在高位，貨幣政策會(huì)否繼續(xù)收緊？緊縮的貨幣政策下，資金面會(huì)否制約股市向上的高度？
韋明亮：通脹預(yù)期繼續(xù)保持高位對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)過(guò)分?jǐn)U大，只要通脹不出現(xiàn)超預(yù)期的上漲，貨幣政策就不會(huì)更加緊縮。從這一角度看，三季度通貨膨脹的走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的影響可能更大，這也是我們?cè)谙鄬?duì)看好市場(chǎng)的同時(shí)最為警惕的變量。總體而言，只要市場(chǎng)仍有大規(guī)模的板塊性盈利效應(yīng)，具備相對(duì)的盈利優(yōu)勢(shì)，資金就會(huì)流入市場(chǎng)，從而削弱政策收緊的負(fù)面影響。
楊靖:貨幣政策的走向取決于CPI走勢(shì)，目前來(lái)看，國(guó)家一方面加大了包括行政手段在內(nèi)的調(diào)控措施，另一方面增加了對(duì)通脹的容忍度，畢竟包括勞動(dòng)力成本持續(xù)上升等通脹的內(nèi)在因素將長(zhǎng)期存在。在這種情況下，貨幣政策在當(dāng)下市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)可能還有1到2次的加息的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步大幅收緊的可能性不大。
資金面的確會(huì)制約股市向上的高度，但今年也有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，目前來(lái)看國(guó)家打壓房地產(chǎn)的決心很大，在這種情況下，曾經(jīng)活躍在房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資資金有選擇其他投資途徑的需要，證券市場(chǎng)也是可供選擇的方向之一。
銀行股的估值仍然很低
證券時(shí)報(bào)記者：今年以來(lái)，以銀行股為代表的周期性股票走勢(shì)較強(qiáng)，成為股市向上的重要支撐，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間上漲后，周期性股票的估值修復(fù)是否已近尾聲？
楊丹：我們可以先來(lái)看看銀行，雖然銀行股已向上走了一段，但估值還不到10倍，仍然很低，而且一季度一些中小銀行業(yè)績(jī)可望增長(zhǎng)30-40%，相當(dāng)不錯(cuò)，因此，銀行股回落的可能性不大�，F(xiàn)在大家對(duì)地方融資平臺(tái)等問(wèn)題仍較擔(dān)心，壓制了銀行股的表現(xiàn)，如果未來(lái)發(fā)現(xiàn)沒(méi)有太大問(wèn)題，負(fù)面因素慢慢消失，銀行股應(yīng)該還有上行空間。當(dāng)然，在流動(dòng)性收緊的大背景下，銀行股也很難有太大的漲幅。至于地產(chǎn)股，現(xiàn)在大的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型格局已定，今后經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步轉(zhuǎn)向由消費(fèi)、內(nèi)需推動(dòng)，地產(chǎn)很難再出現(xiàn)過(guò)去那樣的高增長(zhǎng)。
總體上，今年的市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)比較均衡，不會(huì)出現(xiàn)去年那種資金向中小盤(pán)股票一面倒的情形。
韋明亮：今年以來(lái)低估值的周期股盈利超預(yù)期是股價(jià)走強(qiáng)的主要驅(qū)動(dòng)力，雖然趨緊的貨幣政策使周期性行業(yè)的盈利趨勢(shì)蒙上陰影，但供給受限加上保障房投資和社會(huì)投資的啟動(dòng)使我們對(duì)水泥、化工、鋼鐵等周期性行業(yè)的供需關(guān)系繼續(xù)好轉(zhuǎn)持樂(lè)觀態(tài)度，盈利增長(zhǎng)仍將驅(qū)動(dòng)此類板塊上漲。
目前此類板塊相對(duì)其歷史估值而言仍處于中等偏低水平，相對(duì)消費(fèi)類股票的估值差距顯著收窄，但相對(duì)估值對(duì)應(yīng)著相對(duì)的盈利增長(zhǎng)及其趨勢(shì)，在新增長(zhǎng)周期若現(xiàn)的背景下，我們認(rèn)為周期性股票的估值修復(fù)仍未完成。
楊靖:今年以來(lái)，周期性股票走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，其原因至少包括三個(gè)方面：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值修復(fù)、對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的再認(rèn)識(shí)、資金基于市場(chǎng)博弈的選擇。如:銀行板塊業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，同樣的增長(zhǎng)速度但估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中小市值個(gè)股，也低于自身歷史平均估值水平。此外，市場(chǎng)博弈思維也是在新的一個(gè)投資年度里資金選擇周期股的重要因素，包括銀行在內(nèi)的周期股長(zhǎng)期落后市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例較低。
因此，周期板塊的行情還有望持續(xù)一段時(shí)間，但有分化的可能，隨著年報(bào)和一季報(bào)的公布，真正有基本面支撐的個(gè)股和板塊能走得更遠(yuǎn)一些。
大消費(fèi)投資邏輯沒(méi)變
證券時(shí)報(bào)記者：去年被大家一致看好的大消費(fèi)、新興行業(yè)的股票，未來(lái)是否還有機(jī)會(huì)？去年大家看好這些股票的邏輯有沒(méi)有改變？
楊丹：現(xiàn)在大盤(pán)藍(lán)籌與新興產(chǎn)業(yè)的估值都較合理，未來(lái)誰(shuí)更好還是要看具體行業(yè)、公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊�，因此，下半年的研究力度要大一些�?BR> 從更遠(yuǎn)的周期看，大消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，其中優(yōu)秀公司的增長(zhǎng)速度將非�？�。這類股票今年表現(xiàn)較差，主要是因?yàn)槿ツ隄q幅較大，業(yè)績(jī)被透支，但它們的投資邏輯并沒(méi)有變。至于新興產(chǎn)業(yè)，今年會(huì)有嚴(yán)重分化，去年是炒板塊炒概念，今年必須選公司，必須仔細(xì)甄別具體公司的具體業(yè)務(wù)。比如新能源汽車(chē)，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程遠(yuǎn)比大家的預(yù)期慢，公司的估值如果太貴會(huì)有壓力；太陽(yáng)能處在高速發(fā)展的階段，未來(lái)應(yīng)該能從中發(fā)現(xiàn)一些長(zhǎng)期增長(zhǎng)的好公司。