如今在任何公共場(chǎng)所，港交所總裁李小加被追問(wèn)最多的問(wèn)題，便是目前港交所推出的人民幣計(jì)價(jià)股票的問(wèn)題。
“人民幣IPO最大的問(wèn)題，就是香港市場(chǎng)流通量。”在出席3月24日香港某午餐會(huì)時(shí)，一直強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)人民幣產(chǎn)品的李小加發(fā)出了這樣的言論。
就在當(dāng)日，港交所第二輪人民幣交易及結(jié)算測(cè)試揭開帷幕。如無(wú)意外，首單人民幣IPO會(huì)在此輪測(cè)試后粉墨登場(chǎng)。
此前，香港已有逾350家券商參與了首輪人民幣交易及結(jié)算測(cè)試，其通過(guò)率近八成。
兩輪人民幣交易測(cè)試內(nèi)容大致相同，即包括付款試驗(yàn)運(yùn)作、交易及結(jié)算模擬測(cè)試，而第一輪中“不及格”的券商們于3月24日至27日進(jìn)行第二輪補(bǔ)考。
“基礎(chǔ)早已打好了，”招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師謝亞軒對(duì)記者表示，人民幣計(jì)價(jià)IPO交易的相關(guān)監(jiān)管框架和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本完成，而大多數(shù)券商也已通過(guò)測(cè)試不斷完善自身及系統(tǒng)所需。
李小加表示，令港交所撓破頭皮的并不是何時(shí)推出人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品，香港市場(chǎng)是否有足夠的人民幣流通量以及人民幣的回流問(wèn)題，才是人民幣IPO能否“順產(chǎn)”的關(guān)鍵。
為何人民幣IPO？
“想爭(zhēng)香港人民幣IPO第一單的大有人在，”新鴻基證券某內(nèi)部人士這樣對(duì)記者表示。
“目前香港公司，尤其是在內(nèi)地有資產(chǎn)的港資企業(yè)自有人民幣數(shù)量極大，很難統(tǒng)計(jì)，這些擁有人民幣資產(chǎn)的公司當(dāng)然愿意發(fā)行人民幣股票來(lái)吸引更多的人民幣申購(gòu)金，這樣無(wú)論是與內(nèi)地做貿(mào)易結(jié)算，還是繼續(xù)持有人民幣，都對(duì)他們有益，”上述新鴻基證券人士表示。
這位人士口中典型的港資企業(yè)代表，便是香港首富李嘉誠(chéng)旗下的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)。據(jù)市場(chǎng)消息，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)正擬分拆旗下房地產(chǎn)信托基金（REIT）匯賢房托成為香港首只以人民幣計(jì)價(jià)的證券。
根據(jù)該集團(tuán)銷售合約，匯賢房托擬通過(guò)首次公開募股(IPO)籌資約280億元人民幣，發(fā)售股份中80%將向機(jī)構(gòu)投資者出售。
長(zhǎng)實(shí)愿意成為第一個(gè)吃螃蟹的人大有原因。據(jù)長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)公開資料，該集團(tuán)于內(nèi)地北京、上海、廣州等17個(gè)主要城市均有房地產(chǎn)資產(chǎn)，其范圍包括甲級(jí)寫字樓、購(gòu)物廣場(chǎng)等大型商業(yè)置地。
“如果匯賢房托集資成功，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)大可以將所籌集的人民幣資產(chǎn)運(yùn)用于內(nèi)地項(xiàng)目的投資，像收購(gòu)長(zhǎng)實(shí)在北京的東方廣場(chǎng)更多的股份等。除此之外，相關(guān)股東也可以將集資所得用于與內(nèi)地的跨境業(yè)務(wù)�！毙馒櫥C券人士說(shuō)。
記者曾就未來(lái)匯賢房托如何運(yùn)用人民幣IPO問(wèn)題向長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)去電咨詢，不過(guò)截至發(fā)稿時(shí)，該集團(tuán)并未就此問(wèn)題作出任何解釋。
3月27日，隨著第二輪人民幣交易及結(jié)算測(cè)試的結(jié)束，匯賢房托首單IPO何時(shí)上馬已成焦點(diǎn)。市場(chǎng)人士預(yù)料，若市況良好，匯賢將最快于4月1日至4日起招股，復(fù)活節(jié)長(zhǎng)假前掛牌。
“以匯賢房托為代表的房地產(chǎn)信托基金相對(duì)此前推出的人民幣債券而言，流動(dòng)性已大幅度提高，未來(lái)一旦新股上市發(fā)行成交穩(wěn)定，以人民幣計(jì)價(jià)的認(rèn)證股、牛熊證的推出都指日可待，”建銀國(guó)際港股分析師林樵基對(duì)記者說(shuō)。
造池運(yùn)動(dòng)
“人民幣流量是水，人民幣產(chǎn)品是魚，魚離水則不能活，”港交所總裁李小加曾做過(guò)這樣的比喻。
為了順利推出人民幣IPO及其他人民幣產(chǎn)品，港交所與香港的眾多金融機(jī)構(gòu)早已漸次展開一場(chǎng)建造人民幣資金池的運(yùn)動(dòng)。
2010年7月，中國(guó)人民銀行與香港金管局簽署了《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，成為推出人民幣保單、人民幣計(jì)價(jià)股票的奠基。至此之后，香港各銀行為金融機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供各類服務(wù)，不再存有限制，而個(gè)人和企業(yè)相互之間也可以通過(guò)銀行自由進(jìn)行人民幣資金的支付和轉(zhuǎn)賬。
時(shí)至今日，香港的人民幣存款增長(zhǎng)已有極大的飛躍。香港金管局在回答記者的詢問(wèn)時(shí)透露，截至2010年12月底，香港人民幣存款已達(dá)到3149億元。香港交易所新聞發(fā)言人葉子威對(duì)記者透露，截至2011年1月底，香港人民幣的存款已超過(guò)3700億元，而市場(chǎng)更預(yù)計(jì)截至2月底香港人民幣的存款應(yīng)已超過(guò)4000億元。
然而，人民幣計(jì)價(jià)股票要形成規(guī)模，3000億~4000億元還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。德意志銀行報(bào)告指出，只有在香港擁有人民幣存款達(dá)到1萬(wàn)億元以上的水平時(shí)，人民幣股票才能初具規(guī)模。
“現(xiàn)在香港擁有的可計(jì)人民幣存款，也就是個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在銀行里人民幣賬戶約達(dá)3000多億，從這個(gè)角度看來(lái)，如果發(fā)行一個(gè)大型IPO有上百億資金去認(rèn)購(gòu)，那這些存款量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，”中國(guó)人民銀行廣州分行內(nèi)部人士對(duì)記者說(shuō)。
“但從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，在內(nèi)地?fù)碛腥嗣駧艃?chǔ)蓄的香港居民、擁有內(nèi)地業(yè)務(wù)的香港金融機(jī)構(gòu)、在內(nèi)地投資的港資企業(yè)以及海外投資者所持有的人民幣資產(chǎn)目前無(wú)法統(tǒng)計(jì)，如果投資渠道、跨境結(jié)算方面不受限制，香港想做大型IPO其實(shí)不差錢，”這位內(nèi)部人士這樣分析。
這正是李小加提出建造資金池構(gòu)想的原因所在。根據(jù)港交所向記者提供的資料，該所擬推出一項(xiàng)被稱為“人證港幣交易通(Trading
Support
Facility，TSF)”的造池運(yùn)動(dòng)，是一種“港元入，港元出”的機(jī)制。
具體說(shuō)來(lái)，TSF將從香港各銀行內(nèi)兌換人民幣，再通過(guò)券商等金融機(jī)構(gòu)兌換給投資者，用于二手市場(chǎng)買賣人民幣股票。而當(dāng)股票沽出后，中央結(jié)算系統(tǒng)將確保相關(guān)的人民幣必須先兌換為等額港元，才交還給投資者。
這樣一來(lái)，香港個(gè)人投資者只需用港元在相應(yīng)的券商開戶，后臺(tái)系統(tǒng)就可以直接將資金兌換成人民幣加入二級(jí)市場(chǎng)買賣。一旦投資者選擇賣出股票，資金則會(huì)再次自動(dòng)兌換成港幣劃到其保證金賬戶里，而人民幣則在中央結(jié)算內(nèi)循環(huán)使用，不會(huì)令香港的人民幣流通量突然增加。
港交所新聞發(fā)言人葉子威對(duì)記者表示，隨著人民幣計(jì)價(jià)投資產(chǎn)品陸續(xù)在香港出現(xiàn)，一個(gè)境外人民幣投資市場(chǎng)將慢慢形成，此過(guò)程發(fā)展需要一定時(shí)間，但有助增加境外機(jī)構(gòu)選擇以人民幣作貿(mào)易結(jié)算，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言有助人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。
不同的態(tài)度
雖然港交所對(duì)人民幣產(chǎn)品不遺余力地力挺，內(nèi)地監(jiān)管者卻沒有許諾放寬對(duì)跨境交易及人民幣回流的限制。
“人民幣從香港回流到中國(guó)境內(nèi)是需要官方批準(zhǔn)的，而這一流程往往需要幾個(gè)月，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。在這個(gè)問(wèn)題上，香港交易所與金管局曾多次與人民銀行、證監(jiān)會(huì)等就此問(wèn)題進(jìn)行積極接洽。但目前內(nèi)地流動(dòng)性過(guò)剩，央行自然對(duì)跨境人民幣流動(dòng)有所顧忌，短期內(nèi)放寬的可能性不大，”上文所提到的人民銀行內(nèi)部人士對(duì)記者透露。
在內(nèi)地監(jiān)管者眼中，造資金池盤活香港內(nèi)的人民幣資產(chǎn)自然應(yīng)該大加稱贊與支持，然而人民幣計(jì)價(jià)股票的發(fā)行必然涉及到內(nèi)地與香港的雙重監(jiān)管。據(jù)港交所發(fā)言人稱，不論發(fā)行人以何種貨幣在港上市及交易，均必須嚴(yán)格遵守港所各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定。若有關(guān)發(fā)行人同時(shí)在內(nèi)地或其他交易所上市，其亦將須遵守內(nèi)地或其他市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)定。
這樣一來(lái)，監(jiān)管的難點(diǎn)有三，雙方監(jiān)管層如何協(xié)同？?jī)?nèi)地如何實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)股票募集資金的有序流動(dòng)？香港監(jiān)管層如何保證交流和結(jié)算的流動(dòng)性？
“建造資金池其實(shí)就是為了保證募集資金的有序流動(dòng)。該資金池設(shè)有上限，以避免其成為境內(nèi)人民幣無(wú)序流出的渠道，同時(shí)為保證資金池不會(huì)干涸，外幣參與資金池的投資者在賣出產(chǎn)品后只能以外幣形式撤出資金池，以使池內(nèi)人民幣恢復(fù)原來(lái)水平，”港交所在回復(fù)記者的郵件中引李小加的原話解釋。
“港交所做的是先鋪路，有了路，才會(huì)有車開進(jìn)來(lái)，才會(huì)有車流，”李小加在3月24日的午餐會(huì)上這樣表示。
值得玩味的是，盡管內(nèi)地監(jiān)管者沒有對(duì)香港監(jiān)管者輕言點(diǎn)頭，卻也沒有搖頭。央行在最新發(fā)布的《2010年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》中指出，要“深入”推進(jìn)證券公司、基金公司香港子公司在境外募集資金進(jìn)行境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，相當(dāng)于對(duì)香港的人民幣產(chǎn)品開通了“小QFII”的側(cè)門。
另一方面，3月初管局召開會(huì)議的重點(diǎn)之一，就是將與相關(guān)部門進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)開放，而往年的會(huì)議中類似內(nèi)容的表述幾乎沒有。