2010年12月26日的加息標志著我國正式進入了加息周期。需要指出的是，本輪加息周期所處的整體宏觀環(huán)境與上次不同，目前國際上發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇相對緩慢，其低利率的政策使得新興市場面臨流動性過度充裕。國內(nèi)經(jīng)濟恢復相對較快，整體經(jīng)濟處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關鍵時期。
回顧2004年10月開始到2007年12月的加息周期，受益通貨膨脹、流動性充裕以及資產(chǎn)價格上漲的行業(yè)相對漲幅較大，其中有色金屬、零售、金融服務、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)漲幅超過A股整體漲幅。
加息周期對行業(yè)配置的影響主要體現(xiàn)在兩個方面，一是加息本身對行業(yè)的直接影響，二是因為加息而推升本幣升值進程進而對行業(yè)配置的間接影響。前者的影響機理在于，加息將作用于利潤表中的收入和成本項目，加息一方面會提高部分行業(yè)的營業(yè)收入，如保險和金融等；另一方面會增加高負債率行業(yè)財務費用進而加大成本，如電力、鋼鐵、地產(chǎn)等。間接影響方面的機理在于，加息會帶來本幣升值，從而對資產(chǎn)負債表或利潤表有外幣敞口的行業(yè)帶來一定影響，如：紡織、航運、航空和造紙等行業(yè)。
加息直接影響盈利
收入方面，加息有助于銀行和保險凈息差的提高。保險股投資的最佳階段為加息周期初期，在加息周期背景下，債券收益率進入上升通道，市場利率將維持高位，固定收益類投資組合的到期收益率將提高。而保險公司準備金負債平均久期長于固定收益類投資組合，加息增加保險公司凈資產(chǎn)。而從新增業(yè)務角度看，資金成本上升幅度慢于投資收益率，從而擴大保險公司凈息差。
央行本次加息采取了非對稱加息。一年期活期存款利率未作調(diào)整，定期存款利率上調(diào)幅度大于貸款。由于銀行40%-50%的存款為活期存款，綜合考慮，銀行存貸款平均利差擴大約9bp，凈息差擴大約1.3bp，凈利潤略升。按照歷史經(jīng)驗，在加息周期中前段，活期存款利率上調(diào)可能性很低，即使定期存款存貸款利差小幅下降，銀行整體利差仍然將小幅上升或持平，因此在加息周期中前段，銀行股受益凈息差的提升。
成本費用方面，在經(jīng)濟周期向上時，加息對高負債行業(yè)影響不明顯，在經(jīng)濟周期向下時，該影響更為明顯。當前國家對房地產(chǎn)調(diào)控政策下，地產(chǎn)企業(yè)更多依靠有息債務進行融資，貸款占比有所上升，短期看，加息周期下，企業(yè)債務產(chǎn)生的財務費用將增加進而影響企業(yè)利潤。此外，雖然單次加息對購房者月供負擔增長有限，但一旦相關預期進一步強化，對消費者的需求將產(chǎn)生一定程度的抑制作用，從而削弱房地產(chǎn)的投資品屬性。
作為下游渠道資源的零售行業(yè)整體資產(chǎn)負債率較低，加息對其影響不大。相反，一些資金充沛的公司因存款利息的增加而有所獲益。但從未來發(fā)展趨勢看，百貨公司自建購物中心需要大量的外部融資，長期看，加息會提升其資本支出帶來的財務費用。超市主要采用租賃方式獲得店面，資本性支出不大，加息對其影響相對更小。
通過匯率影響行業(yè)
首先，加息會通過匯率影響資產(chǎn)負債表。今年以來，央行重啟匯率制度改革，增加匯率彈性。國外主要貨幣利率維持低位使得央行升息的空間受到一定的限制，預計未來人民幣匯率波動會和利率調(diào)整相伴而行。人民幣升值使外幣債務占比較高的航空業(yè)、造紙業(yè)等以人民幣計價的債務減低，從而改善其資產(chǎn)負債表。目前，航空公司的成本結(jié)構(gòu)中，美元計價的占比約為50%，人民幣升值將顯著改善其資產(chǎn)負債表。
其次，加息通過匯率對收入、成本產(chǎn)生影響。加息帶來的本幣升值會影響出口，進而影響相關行業(yè)的收入，如紡織、航運、電子等行業(yè)。從2007年的經(jīng)驗看，紡織服裝行業(yè)受負面影響最大。從成本方面，本幣升值有助于改善相關行業(yè)的利潤表。具體包括，通過降低進口鐵礦石的成本從而緩解鋼鐵行業(yè)的成本壓力，通過降低進口木漿、廢紙的成本從而提高造紙行業(yè)的利潤，通過降低航油、經(jīng)營性租賃、維修等方面的成本從而改善航空業(yè)的利潤表。