美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將在2011年2季度結(jié)束前最多購買6000億美元較長期限國債，并維持現(xiàn)有的對到期證券回籠資金再投資的政策。這意味著未來8個(gè)月平均每月美聯(lián)儲(chǔ)大約可以購買1100億美元的國債，其中350億美元來自到期的MBS和機(jī)構(gòu)債回籠資金，750億美元來自最新的國債購買計(jì)劃。
2009年3月美聯(lián)儲(chǔ)首次大規(guī)模啟動(dòng)量化寬松時(shí)（以下簡稱QE1），對濫印貨幣的憂慮直接轉(zhuǎn)換成美元的貶值壓力，美元指數(shù)從85左右一路暴跌至11月份的74附近，眾多市場評論擔(dān)憂此次量化寬松重啟(以下簡稱QE2)會(huì)誘發(fā)美元再次大跌。筆者認(rèn)為，美元的長期貶值風(fēng)險(xiǎn)的確在增加，但近期美元料將不會(huì)大幅下滑。
QE2和QE1雖然都是由美聯(lián)儲(chǔ)購買債券，但“形相近”而“神不同”。
首先，兩次寬松力度差異較大。
QE1總規(guī)模為1.15萬億美元，包括3000億國債，7500億MBS和1000億機(jī)構(gòu)債，遠(yuǎn)大于QE2的6000億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，未來8個(gè)月平均每月到期的MBS和機(jī)構(gòu)債回籠資金能夠維持在350億美元左右。必須指出，美聯(lián)儲(chǔ)將回籠資金再投資于國債，本質(zhì)上屬于“騰籠換鳥”式的資產(chǎn)置換，這不會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成擴(kuò)張壓力，因而也不會(huì)對美元匯率構(gòu)成新的威脅。QE2對美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表施加的壓力主要來自新增的6000億國債購買計(jì)劃，但這一計(jì)劃是否會(huì)按照預(yù)期每月平穩(wěn)執(zhí)行仍存在一定疑慮。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中明確表示，“將根據(jù)未來獲得的信息對其債券收購活動(dòng)的進(jìn)度和資產(chǎn)收購計(jì)劃的整體規(guī)模進(jìn)行定期回顧，并將在必要時(shí)候?qū)@項(xiàng)計(jì)劃做出調(diào)整”，這其實(shí)是給了美聯(lián)儲(chǔ)以充分的靈活性和回旋余地，在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，國債收購計(jì)劃甚至有可能中途暫停。
此外，目前有輿論認(rèn)為，如果此輪量化寬松未能取得足夠的成效，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2011年2季度后推出QE3，但目前來看這類言論仍屬捕風(fēng)捉影，美聯(lián)儲(chǔ)并未就未來的行動(dòng)做出明顯暗示。
其次，宏觀經(jīng)濟(jì)背景完全不同。
2009年美國經(jīng)濟(jì)極度困難，在QE1啟動(dòng)前金融市場處于高度恐慌之中，高壞賬率威脅著眾多金融機(jī)構(gòu)的生存，在“不知道誰將下一個(gè)倒下”的市場氛圍中，市場流動(dòng)性極為緊張。QE1的首要目的不是刺激經(jīng)濟(jì)增長，而是解除金融市場恐慌情緒，因此以當(dāng)時(shí)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的MBS為主要收購對象。
今年美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較去年明顯好轉(zhuǎn)，GDP連續(xù)正增長，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低，此時(shí)QE2的首要任務(wù)是壓低市場利率水平，刺激金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇贏得較為寬松的貨幣環(huán)境，幫助復(fù)蘇勢頭穩(wěn)定發(fā)展。因此QE2的收購對象已經(jīng)全部變成國債，這也從一個(gè)側(cè)面反映出美聯(lián)儲(chǔ)對美國金融體系的強(qiáng)大信心。
未來美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能并不遜色于歐洲和日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而這將給美元的未來走勢帶來較去年更多的不確定性。11月4日，美國公布10月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.1萬，好于市場預(yù)期，該消息迅速將歐元對美元匯率從剛剛突破的1.42打壓到1.40，這也許是下一階段匯市動(dòng)蕩的一個(gè)縮影。
第三、市場已經(jīng)提前消化預(yù)期。
這可能是QE2和QE1最重要的一點(diǎn)區(qū)別。相對于QE1，市場對QE2的推出早有充分的思想準(zhǔn)備。美聯(lián)儲(chǔ)在8月就早早透露出采取新舉措刺激經(jīng)濟(jì)的意向，并在8月10日宣布將到期MBS和機(jī)構(gòu)債回籠資金再投入公債，9月以來美聯(lián)儲(chǔ)官員又多次在各種場合對重啟量化寬松發(fā)表言論。在美聯(lián)儲(chǔ)的有意引導(dǎo)之下，市場一度預(yù)期QE2的規(guī)模可能達(dá)到1萬億美元，后預(yù)期逐漸收斂于每月購買1000億國債，至少連續(xù)購買5個(gè)月。美元匯率也伴隨這些猜測大幅下滑：9月初至11月2日（即QE2啟動(dòng)前），美元指數(shù)大幅下挫7%，跌穿77；歐元對美元升11%，突破1.40。
與市場預(yù)期相比，QE2在總規(guī)模上僅略超預(yù)期，但在每月平均收購額度上卻又遜于預(yù)期，因此可以認(rèn)為QE2啟動(dòng)前的美元走勢已經(jīng)在很大程度上消化了QE2的影響。
總體來看，盡管美元有長期貶值的前景，但并不等于美元會(huì)立刻大幅下跌，QE2最大的可能是讓美元在一段時(shí)間內(nèi)陷入低位震蕩。預(yù)計(jì)11月份歐元對美元難以上攻1.50，在1.35-1.45區(qū)間震蕩的概率較高。