綜觀本輪行情，轉(zhuǎn)型、升值、通脹、估值等概念輪番活躍，成為行情發(fā)展的投資主線，并成為推動(dòng)大盤強(qiáng)勁上攻的主要?jiǎng)恿Α?0月份PMI為54.7%，連續(xù)三個(gè)月回升。在預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步企穩(wěn)的同時(shí)，也說明通脹壓力在繼續(xù)積聚。今天，本報(bào)推出系列報(bào)道之一——通脹篇，從銀行、農(nóng)業(yè)、有色、煤炭、食品飲料等行業(yè)的角度，梳理抗通脹板塊的投資脈絡(luò)。
銀行板塊 受益加息因素提升估值水平
國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，9月CPI繼續(xù)刷新2008年10月以來的新高至3.6%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。分析人士的最新觀點(diǎn)認(rèn)為，年內(nèi)之頂仍未到達(dá)，10月CPI同比漲幅將達(dá)4%，再創(chuàng)新高。
與此同時(shí)，全球新一輪量化寬松政策的預(yù)期，使得流動(dòng)性寬松將成為明年推高中國通脹的主要外因。而國內(nèi)收入分配制度改革，資源價(jià)格改革等一系列措施亦相繼展開，與食品價(jià)格、天氣因素等疊加，都將成為加劇通脹的潛在因素。
在此背景下，中國人民銀行宣布，自10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25
個(gè)百分點(diǎn)。
分析人士認(rèn)為，從加息的方式來看，活期存款利率不變，一年期存貸款幅度均等上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，二年期、三年期和五年期存款分別上調(diào)了46、52和60個(gè)基點(diǎn)，而一年期以上的貸款上調(diào)幅度為20個(gè)基點(diǎn)。此次由于活期存款利率未變，雖然長(zhǎng)期存款上調(diào)幅度遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期貸款上調(diào)幅度，但目前銀行短存長(zhǎng)貸的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)下，對(duì)銀行息差的影響仍是正面的。綜合測(cè)算可提升2011年銀行息差水平約8個(gè)基點(diǎn)。興業(yè)銀行、招商銀行和建設(shè)銀行的受益幅度較大，分別為12個(gè)基點(diǎn)、11個(gè)基點(diǎn)和11個(gè)基點(diǎn)。
此次加息后，上調(diào)2011年盈利預(yù)測(cè)2-4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)應(yīng)此次加息后，整體的利潤(rùn)影響將在2011年體現(xiàn)，上調(diào)對(duì)11年息差的假設(shè)，對(duì)應(yīng)對(duì)2011年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)2-4個(gè)百分點(diǎn)。因此加息對(duì)銀行的綜合影響偏正面。
估值方面，目前，A/H溢價(jià)指數(shù)為0.99，銀行股PB/全部A股PB為0.68。對(duì)比歷史水平來看，銀行股目前的估值水平仍處在低位。
總體來看，隨著建行、中行的配股融資申請(qǐng)均已通過證監(jiān)會(huì)審核，包括南京銀行、寧波銀行配股增發(fā)都有望在四季度完成。主要銀行的再融資已基本完成，未來銀行股的融資壓力有所減。加上通脹壓力的進(jìn)一步增強(qiáng)，央行再度加息的預(yù)期也逐步增強(qiáng)，并將對(duì)銀行板塊帶來積極正面的影響。
食品飲料 適度通脹使防御性凸現(xiàn)
10月份，相比較于資源類行業(yè)的迅速上漲，食品飲料這種防守性行業(yè)相形見絀，全月漲幅僅為0.6%。今年前三季社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速18.3%，較去年同期的明顯提高。食品飲料行業(yè)零售總額增速近期也保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，9月份增速達(dá)到38.8%，為近6個(gè)月新高，主要細(xì)分行業(yè)的全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無虞。
目前看，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為對(duì)后市將形成較大影響的主要因素有：十二五規(guī)劃和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程、貨幣政策進(jìn)入緊縮通道、人民幣升值與美元走弱可能帶來的輸入性通貨膨脹、以及國內(nèi)流動(dòng)性充裕下的物價(jià)壓力。在全球流動(dòng)性泛濫的背景下，適度的通脹可能使食品飲料行業(yè)的防御性繼續(xù)凸現(xiàn)，但隨著通脹進(jìn)程的加速，可能導(dǎo)致成本壓力逐步向農(nóng)產(chǎn)品以外的制造業(yè)傳遞，大宗商品等價(jià)格繼續(xù)提升，投資熱點(diǎn)也可能隨之而發(fā)生改變。
食品飲料未來兩個(gè)月的行情，更多地是受到部分短期因素的影響。
西南證券認(rèn)為，首先，貨幣政策進(jìn)入觀察期，溫和通脹下有防御性機(jī)會(huì)。流動(dòng)性充裕背景下，CPI的壓力會(huì)繼續(xù)存在，如果在貨幣政策中性偏緊的預(yù)期之下，物價(jià)上漲的勢(shì)頭或?qū)⒂兴种�，溫和通脹繼續(xù)保持，食品飲料行業(yè)防御性的機(jī)會(huì)則將繼續(xù)存在。
其次，行業(yè)業(yè)績(jī)前期已有良好基礎(chǔ)，四季度末將開啟消費(fèi)旺季。再者，十二五規(guī)劃將帶來行業(yè)熱點(diǎn)的短暫炒作，持續(xù)性不強(qiáng)。第四，美元問題。美聯(lián)儲(chǔ)將在月初討論貨幣政策，二次量化寬松規(guī)模引發(fā)全球關(guān)注，但市場(chǎng)已有一定預(yù)期。如果實(shí)際規(guī)模小于預(yù)期，則國際大宗商品價(jià)格可能出現(xiàn)調(diào)整，國內(nèi)資源類股票漲勢(shì)將會(huì)受到抑制，而防御性股票可能出現(xiàn)機(jī)會(huì)。而美元繼續(xù)貶值則可對(duì)全球大宗商品繼續(xù)產(chǎn)生推升作用，國內(nèi)輸入型通脹的壓力增大，但前期資源類股票已有較大漲幅，即便美元刺激超出預(yù)期，預(yù)計(jì)上升空間也十分有限。
農(nóng)業(yè)板塊 價(jià)格和政策體現(xiàn)抗通脹價(jià)值
今年以來，國內(nèi)外自然災(zāi)害不斷疊加下，農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格明顯上漲，加上翹尾因素CPI快速上升，下半年和11年上半年的通脹令市場(chǎng)擔(dān)憂。
分析人士認(rèn)為，盡管我國糧食價(jià)格受到政府控制，與國際糧價(jià)并不接軌，主要農(nóng)作物里唯有大豆因進(jìn)口需求較大而與國際價(jià)格接近。不過，在國家扶植農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、維護(hù)農(nóng)民利益的大前提下，加之國際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格居高不下的背景，未來國內(nèi)糧食價(jià)格穩(wěn)定走高是可預(yù)期的。未來1年多國內(nèi)通脹的主要推動(dòng)因素來自于糧食價(jià)格上升。雖然CPI在今年10月份見頂小幅回落，但明年上半年再次上行，且將出現(xiàn)4.5%的單月高點(diǎn)。
華泰聯(lián)合證券指出，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲會(huì)驅(qū)動(dòng)上下游行業(yè)的相關(guān)投資機(jī)會(huì)，主要有以下四條鏈：
糧食漲價(jià)將帶動(dòng)油脂價(jià)格上漲。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲價(jià)期間，主要農(nóng)作物如小麥、玉米和水稻價(jià)格上漲，首先利好種子，并帶動(dòng)水產(chǎn)品價(jià)格上漲。今年以來種子和水產(chǎn)品漲價(jià)驅(qū)動(dòng)下板塊已經(jīng)明顯上漲。相比而言，大豆價(jià)格和糧油加工板塊表現(xiàn)落后，后續(xù)糧食漲價(jià)下關(guān)注油脂業(yè)的投資機(jī)會(huì)，如東凌糧油、金德發(fā)展。
棉花漲價(jià)影響化纖、棉紡。與糧價(jià)相伴的是今年棉價(jià)也大幅上漲，供需緊張下仍可能繼續(xù)上漲。A股農(nóng)業(yè)中新賽股份、敦煌種業(yè)均僅局限仔棉加工，毛利與棉花價(jià)格相關(guān)度不大。紡織服裝行業(yè)而言，高位棉價(jià)將壓縮公司盈利，選擇成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)且有低價(jià)棉庫存的公司，如魯泰A。
種植需求刺激化肥、農(nóng)藥需求。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲使得農(nóng)產(chǎn)品播種面積擴(kuò)大和種植結(jié)構(gòu)的改變，增加對(duì)種子以及上游化肥和農(nóng)藥的需求。同時(shí)，全球化肥庫存都處于較低水平，10年上半年北美氮磷鉀庫存低于5年平均水平，需求刺激下化肥價(jià)格將上漲。國內(nèi)磷化工企業(yè)將直接受益，子行業(yè)推薦順序?yàn)榱谆ぁ⑩浄�、磷肥、氮肥，關(guān)注興發(fā)集團(tuán)、鹽湖鉀肥、冠農(nóng)股份和湖北宜化。
肉禽漲價(jià)驅(qū)動(dòng)飼料養(yǎng)殖、維生素。今年以來糧食價(jià)格的不斷上漲已經(jīng)推動(dòng)肉禽價(jià)格回升，未來糧食繼續(xù)漲價(jià)下這個(gè)趨勢(shì)仍望持續(xù)。豬肉及其他肉禽價(jià)格上漲利好畜禽養(yǎng)殖業(yè)，如益生股份、正邦科技、圣農(nóng)發(fā)展、海大集團(tuán)。
有色金屬 稀缺性決定抗通脹主流性
10月的有色金屬在整個(gè)市場(chǎng)中顯露耀眼的光芒。有色金屬價(jià)格與有色金屬股聯(lián)袂上揚(yáng)。
10月有色金屬板塊指數(shù)大漲28.43%。銅價(jià)格上漲10.63%，鋁價(jià)格上漲4.19%，鉛價(jià)格上漲6.38%，鋅價(jià)格上漲17.53%，錫價(jià)上漲6.21%，鎳價(jià)上漲4.44%。年初以來，銅價(jià)上漲7.59%，鋁價(jià)下跌了2.65%，鉛價(jià)格上漲0.74%，鋅價(jià)格上漲9.79%，鎳價(jià)格上漲28.53%，錫價(jià)格上漲25.85%。
對(duì)于有色金屬市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，山西證券認(rèn)為，美元貶值、通脹和量化寬松貨幣政策預(yù)期相繼推動(dòng)金屬價(jià)格上漲。
需要關(guān)注的是，11月3日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議出臺(tái)的新一輪貨幣寬松政策，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中期可能成為刺激或抑制有色板塊表現(xiàn)的一個(gè)標(biāo)志性事件。
在大幅上漲后，銅、鋁、鉛、鋅等傳統(tǒng)工業(yè)金屬價(jià)格及股票價(jià)格均可能迎來調(diào)整期，國泰君安表示，國儲(chǔ)局可能正醞釀大舉拋售金屬。近日國儲(chǔ)局已公告11月1-2日以公開競(jìng)價(jià)的方式銷售鋁錠，接下來還可能拋售銅、鉛、鋅等�；仡櫄v史，2008年12月和2009年3月國儲(chǔ)收儲(chǔ)金屬曾有效提升了金屬價(jià)格，現(xiàn)在的拋售很有可能短期扭轉(zhuǎn)金屬價(jià)格走勢(shì)。四季度偏冷，房地產(chǎn)提早迎來開工淡季，可能導(dǎo)致以房地產(chǎn)為主要下游的金屬疲弱的需求雪上加霜。
現(xiàn)發(fā)達(dá)國家飽受低通脹、低增長(zhǎng)、高失業(yè)困擾，二次量化寬松已箭在弦上。華泰聯(lián)合認(rèn)為，為抵御貨幣可能出現(xiàn)的貶值，大量資金進(jìn)入股市及商品市場(chǎng)，導(dǎo)致金屬價(jià)格和股價(jià)大幅上漲。有色金屬商品及上市公司是抵御通脹和貨幣貶值的理想選擇。一方面價(jià)格上漲推動(dòng)企業(yè)盈利的改善，另一方面流動(dòng)性充裕促進(jìn)股票估值的提升，雙輪驅(qū)動(dòng)下的乘數(shù)效應(yīng)，有望推動(dòng)可觀漲幅。流動(dòng)性寬松和通脹等因素短期內(nèi)仍將持續(xù)，美元指數(shù)和流動(dòng)性將繼續(xù)主導(dǎo)金屬走勢(shì)。
對(duì)于金屬板塊的投資，華泰聯(lián)合認(rèn)為，基本金屬此前估值折讓，提升潛力較大。貴金屬的中期前景已相當(dāng)明朗，通脹預(yù)期和貨幣貶值支撐價(jià)格，而宏觀層面的任何動(dòng)蕩將強(qiáng)化其避險(xiǎn)功能。小金屬和新材料符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)向，可望貫穿始終。
山西證券認(rèn)為，鑒于美元指數(shù)下行與通脹壓力逐漸加大，基本金屬和黃金將保持上漲通道。新材料是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的基石，日漸受到世界各國的重視，是“十二五”國家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。具備較高的資源壁壘或技術(shù)壁壘，尤其是涉及新材料領(lǐng)域深加工，具有自主創(chuàng)新及開發(fā)應(yīng)用和核心競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品的企業(yè)，如西部礦業(yè)、廈門鎢業(yè)、寶鈦股份和貴研鉑業(yè)，具有很好的投資價(jià)值。