今年國慶、中秋間隔很近，9月下旬至10月上旬產生了3段共計8天的交易日休盤：即9月22日至9月24日，10月1日、10月4日至10月7日。在國內外商品期貨市場聯(lián)動性空前加強的背景下，當外盤繼續(xù)運行而內盤將進行如此漫長而復雜的交易日，市場所面臨的風險和操作難度也將是空前的。本文將主要從市場的中期趨勢、歷年的運行特點、風險防范和過節(jié)交易策略等角度展開，探討長假前后的商品交易策略。
多品種高位劇烈震蕩
自6月初至7月初產生底部或在此期間構筑小型雙底之后，近期各期貨品種均出現(xiàn)了較大幅度的上行。從品種強弱來看，棉花、玉米、白糖等農產品和銅、鋅等強金融屬性較強的品種漲幅顯著，化工、鋼材等工業(yè)品和屬性偏向于工業(yè)品的鋁則略弱，油脂油料開始嘗試上攻突破長達近兩年箱體上沿的態(tài)勢。
從宏觀角度來看，當前市場利空因素包括：1、深交所查處對某些個股的炒作行為和傳言證監(jiān)會查處對橡膠的炒作行為令市場感到監(jiān)管層對過度投機的高壓態(tài)勢；2、各地房地產市場在“金九銀十”時期開始出現(xiàn)銷售火爆情況，令市場開始憂慮管理層將出臺第二輪地產調控政策；3、關于加息的傳聞和某些人士對加息問題的表態(tài)令市場呈現(xiàn)對加息的憂慮。
利多因素則主要以江蘇、河北為代表的各地方政府為突擊完成“十一五”節(jié)能減排目標和采取的限電、限排乃至強令某些高能耗企業(yè)停產的舉措，令部分資源性品種供給趨于緊張。
從近兩周行情運行來看，市場運行呈現(xiàn)跌宕起伏態(tài)勢，突出代表就是9月6日螺紋鋼高開漲停所帶來總體性上行和9月9日由橡膠引領的諸多品種盤中瞬間跌停行情，而接下來為期一周的修復速度也很顯著：農產品迅速刷新前期高點，基本金屬呈橫向震蕩整理蓄勢，工業(yè)品則仍相對偏弱。
總體上而言：以雷曼兄弟破產為發(fā)端的國際金融危機迄今已滿兩年，但各主要經濟體的經濟恢復前景仍未完全明朗，國內在地產調控、節(jié)能減排、利率、匯率、市場監(jiān)管等方面政策的不確定性等一系列因素令當前處于相對高位的市場呈現(xiàn)顯著震蕩態(tài)勢。
順勢思維 持倉過節(jié)
通過對歷史走勢的分析來總結長假前后內外盤運行規(guī)律無疑非常重要，下表給出了2005年至2009年國慶長假前后內外盤走勢對比。
總體來說，近5年來的國慶長假前后行情呈現(xiàn)以下特點：除2008年之外，內盤節(jié)后開盤均出現(xiàn)廣泛的停板走勢；節(jié)后國內商品市場的開盤跳空大多數(shù)屬于順勢跳空，即使對于2008年而言，長假前國內外盤面就已經明顯弱勢并在節(jié)前就開始下跌。
國內外假期不同步導致“國內放假、國外交易”一直令國內投資者的過節(jié)頭寸面臨較大風險敞口，尤其是2008節(jié)后連續(xù)暴跌，至今仍令許多期貨投資者心有余悸。但通過上表所做的總結來看，除了2008年極端行情之外，其它年份持倉過節(jié)的風險并不大。因此，投資者保留過節(jié)頭寸秉持順勢思維較好。
堅定看多商品中期走勢
今年中秋、國慶長假行情運行特點為：本次長假內，國內政策風險要大于外盤風險；世界其他主要經濟體的經濟環(huán)境和政策走向明顯變動可能性不大。
就當前國內而言，短期內利率、匯率、節(jié)能減排等政策都呈現(xiàn)較大不確定性，不排除長假期間政策變動進而影響節(jié)后行情的可能性：利率方面，嚴峻的通脹形勢和迅速轉暖的房地產市場迫切需要利率政策來進行調控，但在經濟增長的前景尚未完全鞏固背景下，實施加息決策也相當艱難；匯率方面，美國中期選舉將近，借人民幣匯率問題向中國施壓是這一時期美國諸多官員的常見做法，當前也是近期人民幣匯率面臨升值壓力較大的時期，人民幣匯率已經連續(xù)多日創(chuàng)下中間價新高；節(jié)能減排政策方面：“十一五”規(guī)劃提出的“單位GDP能耗降低20%”的目標能否完成事關地方政策領導能否完成考核任務，江蘇、河北等地不惜采用拉閘限電甚至直接責令鋼鐵、水泥、煉焦等高能耗企業(yè)停產的做法來完成指標，但另一方面國家發(fā)改委也就這一做法表態(tài)不支持�？梢栽O想，長假期間，如果上述方面問題的政策導向出現(xiàn)一定改變，節(jié)后各品種開盤都將面臨較大的不確定性。
總體來說，各品種自身的內在方向性仍是影響節(jié)后盤面走向的關鍵性因素，筆者近期以來一直對商品走勢持樂觀態(tài)度，理由主要有：1、從周線等較大時間尺度角度來看，各品種基本仍處于上行推動或突破試探階段，雖然各品種的強弱差異較大，但總體上仍處在上行趨勢并無疑義；2、9月9日出現(xiàn)的盤中迅速跳水并觸及跌停之后，各品種的修復速度和修復幅度均超出預料，主要農產品更是借勢完成技術上所需要的最小級別調整后迅速創(chuàng)出新高；3、全球經濟復蘇仍是大勢所趨、連年的貨幣擴張帶來的通脹壓力也是確定性事件，商品內在上行動力依然強勁。總體上，筆者對商品的中期走勢仍持堅定看多觀點。
做多強勢品種 做空弱勢品種
在節(jié)前并不存在強勁趨勢性的背景下，重倉持有單邊頭寸過節(jié)的操作方法不可��；在方向選擇方面，當前國內商品市場的運行方向主要仍因考慮市場內生力量，近幾日在國內股票市場大舉下行背景下，商品市場呈現(xiàn)堅挺，某些品種在9日跳水后迅速修復并創(chuàng)出新高的現(xiàn)象，以及外盤品種在到達重要技術面關節(jié)點時反而停頓等待內盤的現(xiàn)象都表明，在近階段的行情分析中，筆者傾向于在前期強勢品種上采取輕倉持多操作，接近或已突破前期高點、單邊推動已在醞釀過程中的豆類品種也是較好選擇。
另一方面，以對沖頭寸的過節(jié)思路更為合理，是較風險收益比更為理想的操作策略，推薦的對沖組合有：
其一，做多RB1105和RB1101的價差
螺紋鋼走勢總體上以內盤決定為主，這一品種面臨的節(jié)日外盤風險本身就已相對較小，當前時點正是主力合約從1101向1105推移的階段，當前兩合約的價差僅為70余點。1月合約對應的是全年需求最低時段的鋼價，5月合約對應的則是需求旺季預期時段下的鋼價，明年5月經濟恢復的確定性也將顯著大于今年4季度。此外，推升遠月升水也是螺紋鋼移倉過程的常態(tài)。除非宏觀經濟收縮，否則二者價差已經基本沒有壓縮空間，而綜合歷史價差的走勢來看，筆者估算價差中值在350點一線，峰值則可達500點以上，這種價差變化在兩個月以內即有望平倉兌現(xiàn)，風險收益比相當可觀。
其二，做多強勢品種并做空弱勢品種
短期內商品市場仍將呈現(xiàn)強者恒強態(tài)勢，市場風格短期內仍將持續(xù)，因此投資者可以持有前期強勢品種多單并持有前期弱勢品種空單的方式過節(jié)，從大概率上而言，市場風格應難以在節(jié)日期間發(fā)生顯著改變，即使發(fā)生風險也將被控制、虧損有限，節(jié)后則可通過釋放單邊頭寸方式做適當彌補。