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去年的這個(gè)時(shí)候，全球經(jīng)濟(jì)像是在直線下落，當(dāng)時(shí)中國(guó)總理溫家寶表示，2009年將是中國(guó)進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)經(jīng)濟(jì)最為“困難”的一年。而今年他表示，將是情況最為“復(fù)雜”的一年。
在溫總理列出的挑戰(zhàn)清單上，一個(gè)當(dāng)務(wù)之急要屬如何退出中國(guó)去年出臺(tái)的大規(guī)模貨幣刺激方案——在這種刺激的作用下，中國(guó)信貸擴(kuò)張了30%，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率為7%。
隨著銀行存款達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，中國(guó)決策者面前的形勢(shì)十分復(fù)雜。過(guò)去幾周，全球市場(chǎng)一直密切關(guān)注著中國(guó)各銀行新增信貸總量，從中尋覓政策是否會(huì)收緊的潛在跡象。
但在一些觀察人士看來(lái)，銀行存款高企的問(wèn)題也同樣重要，因?yàn)檫@可能意味著，當(dāng)局對(duì)于貨幣政策的掌控能力或低于許多投資者的預(yù)期。
麥格理研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·凱維表示：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)很大程度上并不取決于信貸狀況，而是取決于存款，以及存款如何分布于經(jīng)濟(jì)之中�！彼a(bǔ)充道，目前銀行業(yè)體系中的家庭和公司存款，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的150%，為歷史最高水平。
中國(guó)央行可以用來(lái)控制經(jīng)濟(jì)中信貸水平的工具比其它大多數(shù)國(guó)家都要豐富，包括有能力決定商業(yè)銀行的放貸額度。今年，這一額度定為7.5萬(wàn)億元人民幣，低于2009年的9.6萬(wàn)億元人民幣。但銀行存款對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，更大程度上取決于數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的家庭和公司，而非由政府決定。
就企業(yè)而言，令人擔(dān)憂的是中國(guó)企業(yè)正坐擁大量閑置貸款。中金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘分析了中國(guó)央行發(fā)布的長(zhǎng)期公司貸款數(shù)據(jù)，以及中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的當(dāng)前年度用于固定資產(chǎn)投資的貸款數(shù)據(jù)。在多數(shù)年份，二者之間的差距并不大，但去年全年，兩者之間的差距達(dá)到了1.2萬(wàn)億元人民幣。哈繼銘表示，這部分缺口正是公司已借入、但尚未動(dòng)用的資金。
中國(guó)相關(guān)部門(mén)面臨的兩難境地是，如果他們出于對(duì)通脹的擔(dān)憂而開(kāi)始縮減放貸規(guī)模，企業(yè)仍能夠動(dòng)用尚未使用的貸款，大舉投資。凱維表示：“一大風(fēng)險(xiǎn)在于，即使今年信貸增長(zhǎng)放緩，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出仍有可能上升。”不過(guò)，哈繼銘補(bǔ)充稱(chēng)，去年末，未使用貸款總量較先前1.6萬(wàn)億元人民幣的高點(diǎn)已有所回落，因此，擺在決策者面前的這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐漸降低。
對(duì)于家庭存款而言，貨幣政策面臨的風(fēng)險(xiǎn)在于消費(fèi)者的通脹預(yù)期。中國(guó)消費(fèi)者將大部分儲(chǔ)蓄都存在銀行里，這在一定程度上是由于他們?nèi)狈ζ渌x擇。但從以往情況看，一旦他們開(kāi)始擔(dān)心通脹會(huì)使存款收益率降為負(fù)值，就會(huì)將存款轉(zhuǎn)入股市或地產(chǎn)市場(chǎng)，由此可能會(huì)大幅推高資產(chǎn)價(jià)格。
因此，即使央行著手控制經(jīng)濟(jì)中新增信貸總量，資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫還是有可能出現(xiàn)。就算官方立場(chǎng)是減緩放貸，房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲還是會(huì)刺激更多的新投資。
不過(guò)，迄今為止，這一風(fēng)險(xiǎn)尚未變成現(xiàn)實(shí)。盡管消費(fèi)品價(jià)格自去年11月份以來(lái)持續(xù)上漲，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也在不斷警告，今年通脹將抬頭，但住宅市場(chǎng)似乎已有所降溫，股市也一直持穩(wěn)。目前尚無(wú)跡象表明，家庭存款會(huì)大量撤離銀行體系，涌入其它市場(chǎng)。
但國(guó)家仍將繼續(xù)密切關(guān)注家庭存款情況。如果情況變得明朗起來(lái)，通脹預(yù)期開(kāi)始成為現(xiàn)實(shí)，促使儲(chǔ)戶(hù)大幅推高股票和地產(chǎn)價(jià)格，那么中國(guó)相關(guān)部門(mén)就必須果斷采取行動(dòng)，將問(wèn)題扼殺在萌芽狀態(tài)。
這意味著要多管齊下，采取加息、提高銀行準(zhǔn)備金要求、大幅縮減放貸配額以及人民幣升值等措施。沒(méi)錯(cuò)，這的確是一個(gè)“復(fù)雜”的前景。
(摘自3月3日英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》)
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