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8月28日，周五，滬深股市再次大幅下挫，兩市跌幅均接近或超過(guò)3%。上證綜指以2938.42點(diǎn)開(kāi)盤(pán)后快速下挫，尾盤(pán)滬指收?qǐng)?bào)2860.69點(diǎn)，較前一交易日收盤(pán)跌85.71點(diǎn)，跌幅為2.91%，全天振幅達(dá)到3.61%。
而28日也正是新華富時(shí)A50指數(shù)期貨遠(yuǎn)期合約到期交割日。如此之“吻合”，A股的暴跌是否系海外投機(jī)資金所主導(dǎo)？伴隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，蠢蠢欲動(dòng)的對(duì)沖基金將其重要力量部署在中國(guó)周?chē)�，處在轉(zhuǎn)型和波動(dòng)中的中國(guó)市場(chǎng)再次經(jīng)受考驗(yàn)。
A50“市場(chǎng)魔咒”重挫A股
熟悉市場(chǎng)的人或多或少都聽(tīng)說(shuō)過(guò)“A50魔咒”。盡管市場(chǎng)每次的上漲或下跌不是由單一因素決定的，但是在某些特定的日期，某些特殊原因會(huì)成為市場(chǎng)波動(dòng)的催化劑。
“A50”全稱為新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)，它是由新華富時(shí)指數(shù)有限公司編制的由中國(guó)A股市場(chǎng)市值最大的50家龍頭股構(gòu)成的股票指數(shù)，在新加坡交易所上市交易，是國(guó)際投資機(jī)構(gòu)唯一可以在海外直接投資以中國(guó)股票為標(biāo)的的指數(shù)。同時(shí)，在新加坡交易所交易的還有以這個(gè)指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨。
新華富時(shí)A50指數(shù)期貨是在一年中的3、6、9、12月以及這些月份其后的兩個(gè)延展月的倒數(shù)第二個(gè)工作日為交割日期，也就是說(shuō)每年的2、3、5、6、8、9、11、12月，每個(gè)月份的倒數(shù)第二個(gè)工作日是其交割日。8月28日正是8月的倒數(shù)的第二個(gè)工作日。
據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士向本報(bào)記者介紹，由于海外對(duì)沖基金不能直接進(jìn)入A股市場(chǎng)，而與中國(guó)股票掛鉤的只有該指數(shù)期貨，每到交割日前期，海外對(duì)沖基金一方面賣(mài)空這個(gè)指數(shù)，另一方面，在國(guó)內(nèi)通過(guò)QFII調(diào)整倉(cāng)位，打壓國(guó)內(nèi)A股指數(shù)，以期在新華富時(shí)指數(shù)的賣(mài)空交易上獲利。從歷史來(lái)看，2007年的“2·27”、“5·30”、“6·28”A股暴跌都與A50指數(shù)期貨遠(yuǎn)期合約到期交割日“吻合”。
“市場(chǎng)本身在交割日到來(lái)時(shí)就充斥恐懼氣氛，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)借機(jī)也調(diào)整倉(cāng)位打壓A股，或是這次滬深股市下跌的主要原因�！敝袊�(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明說(shuō)。
海外對(duì)沖基金突襲中國(guó)市場(chǎng)“有路徑”
“由于中國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有開(kāi)放，海外對(duì)沖基金直接在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)操作可能性微小。因此這種境外賣(mài)空、境內(nèi)打壓，境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采取突然襲擊，是境外對(duì)沖基金針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)通常采用的方式，除了A50指數(shù)模式，還有一種方式就是A+H模式。”上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
據(jù)介紹，這種A+H模式主要針對(duì)一些同時(shí)在國(guó)內(nèi)A股和香港H股上市的大型紅籌股。具體的方式是，在境外賣(mài)空H股，在境內(nèi)打壓A股；或是在行情向好的時(shí)候，在境外和境內(nèi)同時(shí)炒高該股票的A股和H股，以期獲利。
“這些對(duì)沖基金在境外市場(chǎng)可以直接買(mǎi)入或者賣(mài)空，不受限制，但是它在境內(nèi)A股市場(chǎng)的操作就沒(méi)那么自由了。一般而言，他們可以通過(guò)QFII調(diào)整倉(cāng)位，但是QFII的額度畢竟有限，大約300億美元的QFII額度折算成人民幣是2000多億，與A股一天的交易量相比，影響不大�！痹摌I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。據(jù)他介紹，更多的海外對(duì)沖基金會(huì)與境內(nèi)私募基金達(dá)成某種“炒高”或者“做空”的協(xié)議，他們之間不需要真正的賬戶資金往來(lái)，但是可聯(lián)手來(lái)“操縱”A股的走勢(shì)，共同獲利。
“不論是這兩種方式的哪一種，海外對(duì)沖基金之所以能夠完成這些操作，都在于中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的逐步融合以及中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性的提高，這種情況下，對(duì)沖基金襲擊中國(guó)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)在放大，盡管目前看來(lái)，其風(fēng)險(xiǎn)有限�！壁w慶明說(shuō)。
謹(jǐn)防“不成熟”遭投機(jī)資本利用
最近的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)引起了大家的關(guān)注。根據(jù)對(duì)沖基金研究公司(Hedge Fund Research
Inc)的最新報(bào)告，中國(guó)在對(duì)沖基金經(jīng)理人眼中的地位正在提高，已經(jīng)取代日本成為亞洲對(duì)沖基金所聚焦的主要市場(chǎng)。在總額682億美元的亞洲對(duì)沖基金中，有24%主要關(guān)注亞洲市場(chǎng)的對(duì)沖基金目前都位于中國(guó)。
中國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)放程度也正在逐步加深。正如首屆中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話成果中的表述，“中方將推動(dòng)利率市場(chǎng)化和消費(fèi)融資；加快審批QFII投資額度至300億美元，繼續(xù)允許符合相關(guān)審慎性要求的外資法人銀行在從事銀行間債券市場(chǎng)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面與國(guó)內(nèi)銀行享有同等權(quán)利；在符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的前提下，逐步增加可進(jìn)行A股經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)交易并提供投資咨詢服務(wù)的合資格的合資證券公司數(shù)量；支持符合條件的境外公司通過(guò)發(fā)行股票或存托憑證形式在中國(guó)證券交易所上市，繼續(xù)支持符合條件的中國(guó)公司到境外(包括美國(guó))上市�！�
“在每次的金融危機(jī)中，對(duì)沖基金都扮演了不太好的角色，對(duì)沖基金聚焦中國(guó)，不能說(shuō)它們?yōu)榱似茐闹袊?guó)經(jīng)濟(jì)而來(lái)，但是它們一定是嗅著利潤(rùn)空間而來(lái)，它們的投機(jī)和炒作行為會(huì)造成市場(chǎng)的泡沫。尤其中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和金融逐步開(kāi)放中，這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕�！壁w慶明說(shuō)。
上證綜指一度在8月初時(shí)較去年年底取得了91%的漲幅，但此后又回吐了約17%，這對(duì)中國(guó)這樣的大市場(chǎng)而言算是較大的波動(dòng)。《華爾街日?qǐng)?bào)》29日?qǐng)?bào)道稱，證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋日前表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在進(jìn)行一切相關(guān)的準(zhǔn)備工作，股指期貨將在恰當(dāng)時(shí)候推出�！肮芍钙谪浤軌虼驂菏袌�(chǎng)泡沫，減少市場(chǎng)單邊上漲，但是該產(chǎn)品遲遲未推出，我們期望這一產(chǎn)品早日推出。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。
“另外，國(guó)內(nèi)的投資者實(shí)際上也不成熟，具有長(zhǎng)期投資觀念的人和機(jī)構(gòu)還是少，有的基金看到散戶撤了，他們也撤了，這樣的行為對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定沒(méi)有好處，會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)，甚至容易被海外資金找到投機(jī)機(jī)會(huì)�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。
“監(jiān)管部門(mén)在制度設(shè)計(jì)、政策的連續(xù)性等方面可以做的更好，這樣海外對(duì)沖基金投機(jī)逐利的空間會(huì)被擠壓�！痹摌I(yè)內(nèi)人士表示。他舉例說(shuō)，對(duì)于境外資金的流動(dòng)監(jiān)測(cè)力度應(yīng)該進(jìn)一步加大，不要停留在事后統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)的層面，要加強(qiáng)相關(guān)渠道的追蹤�！安贿^(guò)，目前很多灰色渠道確實(shí)很難監(jiān)測(cè)到�！彼寡�。
對(duì)沖基金復(fù)蘇
青睞亞太地區(qū)
在過(guò)去的八年中，對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)模始終保持著每年20%以上的擴(kuò)張速度，如今隨著金融危機(jī)的漸漸退去，在全球股市動(dòng)蕩中受到重創(chuàng)的對(duì)沖基金再度復(fù)蘇回暖。據(jù)了解，對(duì)沖基金正加快進(jìn)入亞洲等新興市場(chǎng)的腳步，中國(guó)作為亞洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)熱點(diǎn)無(wú)疑也受到了對(duì)沖基金大鱷們的“青睞”。
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對(duì)沖基金的概念
對(duì)沖基金屬于免責(zé)市場(chǎng)產(chǎn)品，是投資基金的一種形式。對(duì)沖基金名為基金，實(shí)際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質(zhì)區(qū)別。這種基金采用各種交易手段(如賣(mài)空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進(jìn)行對(duì)沖、換位、套頭、套期來(lái)賺取巨額利潤(rùn)。
對(duì)沖本是一種旨在降低風(fēng)險(xiǎn)的行為或策略。但在幾十年的演變中，對(duì)沖基金已失去其初始單純風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，它已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式。
對(duì)沖基金的特點(diǎn)
投資活動(dòng)復(fù)雜：各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)等逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，但因其低成本、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，成為許多現(xiàn)代對(duì)沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。
投資效應(yīng)具有高杠桿性：典型的對(duì)沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報(bào)的目的。對(duì)沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性，使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。
籌資方式屬于私募性：對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制�；鹜顿Y者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng)；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國(guó)家都禁止其向公眾公開(kāi)招募資金，以保護(hù)普通投資者的利益。
操作隱秘且靈活：對(duì)沖基金可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額回報(bào)。
對(duì)沖基金的投資策略
在股票借貸市場(chǎng)上利用抵押循環(huán)貸款時(shí)，對(duì)沖基金將所持頭寸出售給貸款人，并約定在一段時(shí)間之后再支付一定的利息買(mǎi)回該頭寸(該操作本質(zhì)上是抵押貸款)，與此同時(shí)，基金利用出售股票獲得的現(xiàn)金再次構(gòu)建頭寸，并且再次將頭寸出售給貸款人，如此反復(fù)，能將杠桿擴(kuò)大至數(shù)倍甚至數(shù)十倍。而在固定收益證券市場(chǎng)上，對(duì)沖基金可利用回購(gòu)，即類(lèi)似于股票借貸市場(chǎng)抵押循環(huán)貸款的方式，放大財(cái)務(wù)杠桿，只不過(guò)賣(mài)出的標(biāo)的物是固定收益證券而非股票。對(duì)沖基金常用的投資策略多達(dá)20多種，其手法可以分為以下五種：(一)長(zhǎng)短倉(cāng)，即同時(shí)買(mǎi)入及沽空股票，可以是凈長(zhǎng)倉(cāng)或凈短倉(cāng)；(二)市場(chǎng)中性，即同時(shí)買(mǎi)入股價(jià)偏低及沽出股價(jià)偏高的股票；(三)可換股套戥，即買(mǎi)入價(jià)格偏低的可換股債券，同時(shí)沽空正股，反之亦然；(四)環(huán)球宏觀，即由上至下分析各地經(jīng)濟(jì)金融體系，按政經(jīng)事件及主要趨勢(shì)買(mǎi)賣(mài)；(五)管理期貨，即持有各種衍生工具長(zhǎng)短倉(cāng)。
對(duì)沖基金投資大事記
1992年狙擊英鎊：索羅斯的量子基金賣(mài)空了相當(dāng)于70億美元的英鎊，買(mǎi)進(jìn)了相當(dāng)于60億美元的馬克，在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)凈賺15億美元，而歐洲各國(guó)中央銀行共計(jì)損傷了60億美元，該事件以英鎊在1個(gè)月內(nèi)匯率下挫20%而告終。
亞洲金融風(fēng)暴：1997年7月，量子基金大量賣(mài)空泰銖，迫使泰國(guó)放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動(dòng)，其后量子基金和老虎基金試圖狙擊港元，但香港金融管理局擁有大量外匯儲(chǔ)備，加上當(dāng)局大幅調(diào)高息率，使對(duì)沖基金的計(jì)劃沒(méi)有成功，但高息卻使香港恒生指數(shù)急跌四成。1998年8月索羅斯聯(lián)手多家巨型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)沖擊香港匯市、股市和期市，以慘敗告終。 |