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剛獲連任的美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)主席伯南克將于10日出席眾議院下屬金融服務(wù)委員會召開的聽證會，就美聯(lián)儲退出緊急經(jīng)濟刺激措施的計劃進行作證，向市場傳遞美國退出策略的最新態(tài)度。
美國國會曾于2008年12月授權(quán)給美聯(lián)儲的新工具——“超額準(zhǔn)備金利率”將會成為該退出藍圖的核心內(nèi)容，目前該利率為0.25%，市場人士普遍認(rèn)為，上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率會抬高各種短期利率的“底部”，直接影響加息預(yù)期。
提高超額準(zhǔn)備金利率為加息預(yù)熱
各界尤其關(guān)注美聯(lián)儲是否增加銀行超額準(zhǔn)備金利率，因相關(guān)行動會抬高各種短期利率的“底部”，直接影響加息預(yù)期及信貸市場。
據(jù)《華爾街日報》報道，對美聯(lián)儲官員的采訪及其近期講話表明，美聯(lián)儲準(zhǔn)備給經(jīng)濟踩剎車時將計劃提高超額準(zhǔn)備金利率。更高的利率將誘使銀行收回流動性，減少向客戶或其他銀行發(fā)放貸款的數(shù)量。美聯(lián)儲希望此舉能夠提升其他關(guān)鍵短期利率，包括銀行之間進行隔夜拆借所遵照的聯(lián)邦基金利率。
超額準(zhǔn)備金，是在法定準(zhǔn)備金之外，銀行在美聯(lián)儲戶頭的存款。超額準(zhǔn)備金利率目前定在0.25%，而當(dāng)前基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率定在0到0.25%間。若市場利率低于超額準(zhǔn)備金利率，銀行就沒有誘因把錢拿去放貸，而是存到美聯(lián)儲。因此，美聯(lián)儲可以通過調(diào)高準(zhǔn)備金利率，抬高各種短期利率的“底部”，包括聯(lián)邦基金利率。投資者關(guān)注美聯(lián)儲對該工具使用的動態(tài)，是因為采取加息前，會先提高超額準(zhǔn)備金利率。
對于把超額準(zhǔn)備金利率作為政策工具的想法，多位聯(lián)準(zhǔn)會官員已表態(tài)贊同。紐約聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行總裁杜雷說：“如果聯(lián)準(zhǔn)會調(diào)高超額準(zhǔn)備金的利率，就會升高信用價格，從而降低信用需求。”
然而，卡內(nèi)基梅隆大學(xué)商學(xué)院教授艾倫梅爾策指出，上述方法注定失敗。他說，現(xiàn)在超額準(zhǔn)備金已高達1萬億美元，較以往多了約10倍；倘若業(yè)界恢復(fù)放貸信心，美聯(lián)儲就算雙管齊下——出售手持的債券及提高準(zhǔn)備金利率，都難以控制資金流量。
在圍繞退出低利率政策戰(zhàn)略的內(nèi)部爭論中，針對美聯(lián)儲抵押貸款支持證券投資組合的計劃是爭論的又一個焦點。美聯(lián)儲有望買進至多1.25萬億美元抵押貸款支持證券，以便將抵押貸款利率保持在低水平，支撐樓市。
隨著時間的推移，官員們希望減少這類資產(chǎn)，重新把美國國債作為美聯(lián)儲的主要資產(chǎn)。上周美聯(lián)儲上調(diào)了對經(jīng)濟前景的預(yù)期，并再次確認(rèn)，將終止流動性支持計劃和總額1.25萬億美元的抵押貸款支持債券收購計劃。不過，他們不愿采取可能會推高抵押貸款利率、損害依然脆弱的樓市的做法。最終，他們可能逐步出售抵押貸款證券，不過在收緊工作的早期階段不太可能這樣做。
艱難尋找復(fù)蘇和退出的平衡點
伯南克當(dāng)前所面臨的最大挑戰(zhàn)正是如何對自己曾經(jīng)所采取政策的反向操作，即退出政策。除了降低利率，美聯(lián)儲應(yīng)對危機時采用了大量公開市場操作的貨幣政策工具，包括向存款準(zhǔn)備金付息、定期標(biāo)售工具、證券定期貸款、商業(yè)票據(jù)融資工具、貨幣市場投資者融資機制，等等。這些流動性工具大規(guī)模擴充了美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，提升了其調(diào)控能力。如今，這些政策工具當(dāng)中的大部分將于今年2月底或3月底到期。
美聯(lián)儲副主席科恩日前稱，美聯(lián)儲正在“積極考慮”退出策略的順序問題。到目前為止，美聯(lián)儲官員尚未公開披露退出策略的任何具體步驟或措施。
目前，美聯(lián)儲正在退出策略和鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇之間艱難地尋找平衡點。美國國會眾議院下屬的金融服務(wù)委員會的備忘錄顯示，退出經(jīng)濟刺激性措施“是一種微妙的平衡性行為，必須以正確的方式進行，稍有不慎就將面臨給經(jīng)濟帶來重大損害的風(fēng)險”。備忘錄還稱，此次聽證會將對美聯(lián)儲逐步退出緊急經(jīng)濟刺激措施的各種選擇進行審查，以確保這些選擇“不能產(chǎn)生引發(fā)通脹擔(dān)憂、損害就業(yè)增長或阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇進程的后果”。伯南克10日將出席眾議院金融服務(wù)委員會的聽證會。
分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲可能用于逐步退出經(jīng)濟刺激措施的工具包括，為過剩準(zhǔn)備金支付利息、實施逆向回購活動、向銀行提供定期存款以及出售美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)等。美聯(lián)儲的退出政策處于兩難。退出過早，會打擊經(jīng)濟復(fù)蘇，可能造成第二次衰退，退出過晚，則可能引發(fā)未來通脹。艾倫梅爾策認(rèn)為，美聯(lián)儲的反通脹退出策略會失敗。國際貨幣基金組織在最新的《世界經(jīng)濟展望》報告當(dāng)中也提示實施退出政策后經(jīng)濟可能再次面臨下滑風(fēng)險。
加息時點仍難預(yù)測
美聯(lián)儲將如何與大眾溝通，也是聽證會重點之一。有經(jīng)濟師認(rèn)為，輕易被猜到穩(wěn)定持續(xù)的加息訊號，會鼓勵借貸，為下次金融危機埋下種子�！度A爾街日報》分析，美聯(lián)儲今日已不想再行舊路，希望保有更大決策彈性。
維持低利率長達十年之后，2004年至2006年，美聯(lián)儲誓言要以“有分寸”的速度逐步提高利率。美聯(lián)儲沒有食言，連續(xù)17次加息25個基點。
一些經(jīng)濟學(xué)家說，鎖定緩慢而可預(yù)測的加息幫助刺激了借貸的大幅增長，進而導(dǎo)致了金融危機。里士滿聯(lián)邦儲備銀行(Federal
Reserve Bank of Richmond)前研究主管、現(xiàn)供職于卡內(nèi)基梅隆大學(xué)(Carnegie
Mellon)泰伯管理學(xué)院的古德弗蘭德說，加息的可預(yù)測性對當(dāng)時美聯(lián)儲的一些人來說是個問題。
他說，它顯示出的對經(jīng)濟前景和利率的確定性比當(dāng)時一些官員中存在的看法要高。學(xué)術(shù)界和其他美聯(lián)儲觀察人士仍對當(dāng)時那種循序漸進方法的明智與否存在相當(dāng)?shù)臓幾h。
這次官員們不愿那么容易預(yù)測了。由于對經(jīng)濟和市場前景不確定，他們希望避免承諾今后可能會發(fā)現(xiàn)并不合適的途徑。他們希望不排除各種選擇：根據(jù)經(jīng)濟情況，可以是迅速加息、長期保持低利率、加息然后保持利率不變，或是其他一些方法。
相較退出策略及加息，美聯(lián)儲前主席格林斯潘更看重股市及小企業(yè)對經(jīng)濟復(fù)蘇的影響力。他指出，美股如續(xù)跌，“會令人非常憂慮”。并指出，國會應(yīng)該向小企業(yè)減稅，鼓勵創(chuàng)造更多職位。美國小型企業(yè)，被視為推動國家走出數(shù)次衰退的火車頭。 |