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新華社發(fā) |
近段時(shí)間以來，美元持續(xù)走低，并創(chuàng)出金融危機(jī)爆發(fā)以來的歷史最低點(diǎn)。對(duì)此，孫冶方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心主任劉駿民分析認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力的情況下，市場(chǎng)很容易出現(xiàn)對(duì)美元資產(chǎn)的恐慌，加上美國(guó)的巨額財(cái)政赤字，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景依然暗淡。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式發(fā)生改變
劉駿民介紹說，美國(guó)國(guó)際收支的轉(zhuǎn)變發(fā)生在20世紀(jì)70年代。此前，美國(guó)從50年代到60年代期間經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支一直是順差，金融項(xiàng)目的國(guó)際收支則一直是逆差。這意味著美國(guó)通過金融項(xiàng)目的國(guó)際收支逆差向世界提供流動(dòng)性，也就是美元貸款和美元援助(如戰(zhàn)后的馬歇爾計(jì)劃)，境外各國(guó)再用美元購(gòu)買美國(guó)生產(chǎn)的各種產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)期美國(guó)是真正的世界工廠，美國(guó)經(jīng)濟(jì)靠汽車、鋼鐵和建筑這三大支柱來推動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心的經(jīng)濟(jì)。
從1982年開始直到現(xiàn)在，美國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差(只有1991年一年是順差)，金融項(xiàng)目則持續(xù)順差，這與70年代以前完全相反。美國(guó)通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差輸出美元(購(gòu)進(jìn)商品和資源)，對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差的各個(gè)國(guó)家再用美元購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和其他金融資產(chǎn)。美元通過金融項(xiàng)目的國(guó)際收支逆差流回美國(guó)，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)由于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差與金融項(xiàng)目順差大致持平，保持了美元匯率的基本穩(wěn)定。也正是這個(gè)穩(wěn)定的美元循環(huán)，維持了美元國(guó)際本位貨幣的地位，導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)虛擬化。
“美國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛擬化不是日本的經(jīng)濟(jì)泡沫化”，劉駿民認(rèn)為，泡沫經(jīng)濟(jì)主要是指資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，最終導(dǎo)致價(jià)格泡沫破滅。而經(jīng)濟(jì)虛擬化則是金融資產(chǎn)的品種和數(shù)量不斷膨脹，資產(chǎn)價(jià)格上升卻不是主要的。經(jīng)濟(jì)虛擬化發(fā)展不是靠資產(chǎn)價(jià)格的泡沫來賺錢，而是要靠金融杠桿來賺錢。一是靠金融杠桿將穩(wěn)定或較穩(wěn)定的收入流放大為資產(chǎn)，這就可以創(chuàng)造出巨大的貨幣利潤(rùn)；二是在二級(jí)市場(chǎng)上(主要是各種債券二級(jí)市場(chǎng)上)通過金融杠桿買賣資產(chǎn)，可以將微小的價(jià)格波動(dòng)放大為巨大的貨幣收入。
南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心講師張?jiān)普f，美國(guó)龐大的虛擬經(jīng)濟(jì)既可以吸收大量的流動(dòng)性，同時(shí)也在創(chuàng)造貨幣財(cái)富，創(chuàng)造支付手段(至少是節(jié)約了大量的現(xiàn)金)，這使得美國(guó)的未到期虛擬資產(chǎn)總額達(dá)到了400-500萬億美元，而美國(guó)的GDP只有12-14萬億美元。經(jīng)濟(jì)虛擬化就是杠桿化，如果將美國(guó)全部未到期虛擬資產(chǎn)總值與其GDP相比，就得到美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的“虛擬化度”(也是其杠桿化度)，它已經(jīng)達(dá)到了30-40倍的水平。
“虛擬化”使美元信心發(fā)生動(dòng)搖
近半年來美元進(jìn)入貶值通道，美元指數(shù)大幅下跌。市場(chǎng)投資者將資金更多集中于其他金融產(chǎn)品，大量的資金開始進(jìn)入到美元以外的資產(chǎn)領(lǐng)域中。劉駿民認(rèn)為，次貸危機(jī)之后，由于美國(guó)政府對(duì)金融和房地產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勢(shì)介入，美國(guó)的自由化環(huán)境已經(jīng)破壞得相當(dāng)嚴(yán)重。當(dāng)自由經(jīng)濟(jì)的核心價(jià)值觀受到挑戰(zhàn)，金融自由化的環(huán)境被強(qiáng)勢(shì)政府抑制的情況下，恢復(fù)美國(guó)核心經(jīng)濟(jì)(金融與房地產(chǎn)服務(wù)業(yè))就一定會(huì)困難重重。美國(guó)的證券業(yè)不能恢復(fù)往日繁榮，境外持有美元的企業(yè)、個(gè)人和政府就會(huì)削減持有美元資產(chǎn)的規(guī)模。而黃金非貨幣化之后，美元的支柱就是美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)�！皩�(duì)美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)喪失信心，美元就岌岌可危了”。
2009年10月，國(guó)際市場(chǎng)上曾出現(xiàn)過短暫的拋售美元資產(chǎn)和美元的風(fēng)潮，拋售是由英國(guó)《獨(dú)立報(bào)》的一篇報(bào)道引起的，報(bào)道稱阿拉伯國(guó)家、中國(guó)、俄羅斯、日本和法國(guó)正在秘密商討停止用美元結(jié)算石油交易的事宜，轉(zhuǎn)而采用一攬子貨幣進(jìn)行結(jié)算。雖然這些國(guó)家迅速否認(rèn)或表示并不知情，但仍然引起投資者大量拋售美元之勢(shì)，當(dāng)天美元兌日元匯率下跌0.5%，歐元升值0.6%。
謠言之所以能夠引發(fā)拋售美元的風(fēng)潮，張?jiān)票硎�，根本原因還是美元與美元支柱已經(jīng)虛擬化了，虛擬化的價(jià)值系統(tǒng)是心理支撐的價(jià)格系統(tǒng)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力的情況下，很容易引起對(duì)美元資產(chǎn)的恐慌，這就是美元未來前景黯淡的根本。
劉駿民認(rèn)為，這件事有三點(diǎn)啟示：一是投資者對(duì)美元信心不足，正在從經(jīng)不起風(fēng)吹草動(dòng)向逐漸對(duì)美元匯率下跌產(chǎn)生恐懼發(fā)展；二是至少投資者認(rèn)為許多國(guó)家的官方也開始不相信美國(guó)真的有能力保持美元強(qiáng)勢(shì)，因此他們害怕這些國(guó)家最終會(huì)采取回避美元損失的措施引起美元危機(jī)；三是改用其他貨幣結(jié)算已經(jīng)被公眾看作是中、俄、印甚至日本等國(guó)家的共同利益所在，有共同利益才可能共謀美元地位。
張?jiān)普J(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛擬化是在金融自由化的環(huán)境中繁榮起來的，失去這個(gè)條件，美國(guó)1/3經(jīng)濟(jì)的保障就再也不能有往日的繁榮，沒有這個(gè)高價(jià)經(jīng)濟(jì)的帶領(lǐng)，美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)就需要尋找新的引擎。限制了新的金融資產(chǎn)創(chuàng)造，就一定會(huì)使投資者對(duì)老資產(chǎn)興趣減弱。沒有了活躍的金融創(chuàng)新以及廣泛和大規(guī)模的金融杠桿活動(dòng)，美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)也就失去了動(dòng)力。
美元資產(chǎn)可能被大規(guī)模拋售
張?jiān)普f，從IMF最近公布的資料看，美元占官方外匯總儲(chǔ)備的比例在縮小，從歐元出現(xiàn)之初的70%下降到危機(jī)前的64%，現(xiàn)在則下降到了62%。由于持有千億美元及以下的國(guó)家往往會(huì)隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整外匯儲(chǔ)備構(gòu)成，以避免損失，這組數(shù)據(jù)充分表明了官方儲(chǔ)備當(dāng)局減持美元資產(chǎn)的傾向。
真正的風(fēng)險(xiǎn)在于：一旦投機(jī)者意識(shí)到境外美元資產(chǎn)過多以及美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的問題，開始對(duì)美元投機(jī)，最初的交易就可能通過金融杠桿被迅速放大，引發(fā)危機(jī)，而危機(jī)一旦露頭，較小的外匯儲(chǔ)備國(guó)家往往會(huì)像企業(yè)一樣趨利避害，特別是那些有外匯主權(quán)基金的國(guó)家，它們不是美元的穩(wěn)定因素，在美元出問題時(shí)它們往往會(huì)起推波助瀾的作用。
此外，私人資本也必將會(huì)越來越加速減持美元資產(chǎn)。劉駿民說，金融危機(jī)嚴(yán)重打擊了美國(guó)的各類金融資產(chǎn)，許多業(yè)務(wù)停頓或大幅度萎縮。但目前美國(guó)金融業(yè)中的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復(fù)，如存貸款業(yè)務(wù)、抵押貸款業(yè)務(wù)、股票買賣和發(fā)行業(yè)務(wù)等，而金融創(chuàng)新和各類債券的衍生物交易則很難恢復(fù)危機(jī)前的繁榮程度和業(yè)務(wù)規(guī)模。
劉駿民認(rèn)為，去杠桿化和加強(qiáng)金融監(jiān)管的趨勢(shì)決定了靠杠桿化為生的證券業(yè)不可能再有往日的輝煌，所以在此情勢(shì)下尋找美元替代品是越來越明智的投資選擇，目前僅僅由于歐元經(jīng)常比美元還遭，使得人們一時(shí)找不到明顯的替代品。既使如此，尋找替代品的趨勢(shì)還是越來越明顯。
私人尋找美元的替代品并不困難，比如，美元貶值就帶來了許多非美元貨幣的升值。今年3月初以來，巴西、南非和韓國(guó)的貨幣對(duì)美元分別升值約38%、34%和31%，同期俄羅斯盧布和印度盧比分別對(duì)美元升值約24%和10%。劉駿民認(rèn)為，當(dāng)世界上有大約1-2萬億美元開始因?qū)で蟊茈U(xiǎn)而被轉(zhuǎn)手的時(shí)候，美元危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)，而美元替代資產(chǎn)達(dá)到1至2萬億美元的規(guī)模并不困難。
“與制造業(yè)不同，在虛擬經(jīng)濟(jì)中，羊群效應(yīng)，蝴蝶效應(yīng)都會(huì)隨時(shí)發(fā)生，將小事件擴(kuò)散并放大成巨大的金融風(fēng)暴�！眲ⅡE民說。
“流動(dòng)性陷阱”顯示美經(jīng)濟(jì)前景暗淡
劉駿民說，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中有“流動(dòng)性陷阱”概念，就是說在利息率很低的時(shí)候，利息率的調(diào)節(jié)作用就消失了，這時(shí)人們對(duì)現(xiàn)金的偏好無窮大，利息率無論怎樣低人們也不再愿意持有任何資產(chǎn)，只希望持有現(xiàn)金。這種情況意味著投資停止，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行陷于停頓。
美國(guó)財(cái)政部近日公布的報(bào)告顯示，2009財(cái)年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)政府財(cái)政收入只有2.1萬億美元，比上一財(cái)年下降16.6%；但一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施和救市計(jì)劃導(dǎo)致政府開支達(dá)到3.52萬億美元，比上一財(cái)年增加18.2%。美國(guó)政府財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.42萬億美元。
劉駿民認(rèn)為，在20世紀(jì)60-70年代，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)必然會(huì)引起物價(jià)上升，也就是引起通貨膨脹；到90年代以后，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)往往不是引起物價(jià)上漲，而是引起資產(chǎn)價(jià)格上漲。在當(dāng)前的這次金融危機(jī)中，如此之快的貨幣供應(yīng)增加，不但物價(jià)沒有上漲，資產(chǎn)價(jià)格也沒有上漲，資產(chǎn)價(jià)值還在大幅度縮水。這與美國(guó)任何時(shí)期都不同，已經(jīng)維持了一年的這種狀態(tài)并沒有明顯緩和的跡象，這就說明美國(guó)還處在流動(dòng)性陷阱的狀態(tài)中，人們持有現(xiàn)金不愿投資的狀態(tài)沒有根本改變。在這種狀態(tài)下，只能恢復(fù)傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)和股票、國(guó)債業(yè)務(wù)，美國(guó)證券業(yè)的繁榮還遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到。
劉駿民說，美國(guó)的救市措施導(dǎo)致美國(guó)政府的財(cái)政赤字大幅度增長(zhǎng)，如此之巨的籌資，如果完全在境內(nèi)就必然會(huì)引起國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，如果在境外籌集就必然引起更大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。因?yàn)橹挥忻绹?guó)才發(fā)行美元，美國(guó)境外的美元也是美國(guó)提供的，在美聯(lián)儲(chǔ)還在增發(fā)貨幣的時(shí)候，美元沒有退出流通領(lǐng)域的任何出口，惟一的途徑就是貶值。美元境內(nèi)的大幅度增加意味著美元境內(nèi)購(gòu)買力下降，必然引起美元境外購(gòu)買力的下降，也就是美元貶值。
更為嚴(yán)重的問題是，美國(guó)要減少財(cái)政赤字就意味著實(shí)行緊縮政策，就要犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨額財(cái)政赤字和短期內(nèi)難于削減的預(yù)期已經(jīng)引起了越來越多投資者的疑慮，將會(huì)進(jìn)一步打擊投資者的信心，美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的前景依然暗淡。 |