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隨著全球金融危機(jī)的漸行漸遠(yuǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于一個(gè)比較微妙的時(shí)期，人民幣在對(duì)外面臨升值壓力的同時(shí)，其對(duì)內(nèi)價(jià)值卻出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，通脹預(yù)期日益明顯。關(guān)于下一階段的政策取向，加息還是升值成為熱門(mén)的議論焦點(diǎn)。基于長(zhǎng)短期統(tǒng)籌兼顧的原則，與其采取提高利率的緊縮政策，不如擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，形成真正的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度
對(duì)內(nèi)、對(duì)外價(jià)值沖突
貨幣作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的符號(hào)，其變化反映的必然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。因此要理解人民幣的對(duì)內(nèi)、對(duì)外價(jià)值沖突亂象，必須探尋背后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡格局。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)雙缺口模型，一國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄——投資缺口或者說(shuō)國(guó)內(nèi)有效供需缺口，只有通過(guò)對(duì)外收支的缺口來(lái)彌補(bǔ)，才能取得經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡�？v觀我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)的發(fā)展軌跡，如果我們將金融危機(jī)影響作為非正常事件的話，從2007年以來(lái)，無(wú)論是從GDP或工業(yè)生產(chǎn)總值還是CPI指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的有效需求都表現(xiàn)出強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)，排除金融危機(jī)影響最深的幾個(gè)月份，工業(yè)增加值基本保持在15%以上的增長(zhǎng)，即使不含房?jī)r(jià)因素的CPI增長(zhǎng)也在較高位運(yùn)行。即使我們無(wú)法下結(jié)論說(shuō)我國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于有效供求的負(fù)缺口（需求大于供給）的過(guò)熱狀態(tài)，但至少可以判斷在向這個(gè)方向轉(zhuǎn)變。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有效供求缺口變化反映在對(duì)外收支上就是經(jīng)常性收支的缺口變化，國(guó)內(nèi)有效供求的負(fù)缺口方向轉(zhuǎn)化將產(chǎn)生經(jīng)常收支向正缺口（出口大于進(jìn)口）方向轉(zhuǎn)化的作用力。我國(guó)近年來(lái)的進(jìn)出口差額雖然基本保持順差，但進(jìn)入2009年以后貿(mào)易順差在不斷減小，同比增長(zhǎng)率基本為負(fù)值，尤其是2010年3月順差絕對(duì)額也發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這并不是什么偶然的現(xiàn)象。種種跡象表明進(jìn)出口正缺口在不斷收縮，并已初步出現(xiàn)負(fù)缺口。宏觀經(jīng)濟(jì)處于這種國(guó)內(nèi)供求正缺口和對(duì)外負(fù)缺口或者正在向這個(gè)方向轉(zhuǎn)化的情況下，各種價(jià)格符號(hào)必將作出反應(yīng)來(lái)適應(yīng)這種轉(zhuǎn)化。比如，CPI將會(huì)回升，利率也將隨之升高，匯率則會(huì)下跌或貶值壓力增大。
政策取向面臨兩難
剔除金融危機(jī)的非正常影響，近年來(lái)我國(guó)的價(jià)格、利率與匯率走勢(shì)基本反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙缺口演變帶來(lái)的作用力變化。CPI保持高位運(yùn)行，金融危機(jī)影響期間回落，但從2009年4季度開(kāi)始回升，如今接近3%的較高水平。具有市場(chǎng)化色彩的銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）已由原來(lái)低于同期一年期官方基準(zhǔn)存款利率轉(zhuǎn)變?yōu)槌^(guò)基準(zhǔn)利率。再來(lái)看匯率，我國(guó)匯率的形成機(jī)制較為復(fù)雜，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能不能完全反映市場(chǎng)力量的演化，但也能反映出某種趨勢(shì)化的結(jié)果。無(wú)論是有效匯率還是美元匯率升值的速度從2009
年第二季度以來(lái)已經(jīng)明顯減緩(筆者認(rèn)為，人民幣的美元匯率目前仍處于升值狀態(tài)主要是由于歷史遺留下來(lái)的，匯改將人民幣美元匯率低估，導(dǎo)致后來(lái)的價(jià)值回歸，而不是近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)力量的作用結(jié)果，相反，近年來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際上具有減緩人民幣美元匯率升值的反向作用力，否則人民幣對(duì)美元升值的壓力會(huì)更大)。
基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，下一階段的政策取向十分關(guān)鍵。如果繼續(xù)保持寬松的擴(kuò)張貨幣政策，那么一方面能保證經(jīng)濟(jì)保持較快的增長(zhǎng)，同時(shí)也能增加匯率的向下作用力，逐漸減緩并消除歷史遺留的人民幣美元匯率的升值壓力。但代價(jià)是可能會(huì)使得經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱，通貨膨脹上升。相反，如果采取緊縮貨幣政策，則將弱化經(jīng)濟(jì)向國(guó)內(nèi)有效供求的負(fù)缺口、對(duì)外收支的正缺口方向轉(zhuǎn)化，抑制通貨膨脹進(jìn)一步抬頭，但代價(jià)是可能會(huì)犧牲經(jīng)濟(jì)增速，同時(shí)會(huì)使得人民幣升值的壓力增大。
建議擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度
作為一個(gè)崛起中的大國(guó)，我們的政策決策既要考慮眼前較短期的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，也要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、戰(zhàn)略性的國(guó)際形象和地位考慮，在條件允許下盡可能實(shí)現(xiàn)二者統(tǒng)籌兼顧。基于此，我們覺(jué)得當(dāng)前與其采取提高利率的緊縮政策，不如不失時(shí)機(jī)實(shí)施靈活匯率形成機(jī)制，即擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，形成真正的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。理由如下：
首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前并無(wú)采取緊縮政策的迫切需要。CPI還在可承受范圍內(nèi)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)上歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)存在不確定性，國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)實(shí)施了較為嚴(yán)厲的調(diào)控，預(yù)計(jì)帶動(dòng)投資需求下滑等等。種種跡象表明目前還不是實(shí)施緊縮政策的窗口時(shí)期。而實(shí)施靈活的匯率機(jī)制，一方面可消除因人民幣在金融危機(jī)期間實(shí)行“特殊的形成機(jī)制”而被某些國(guó)家非議我國(guó)操縱匯率的口實(shí)，另一方面更重要的是，實(shí)施靈活的匯率機(jī)制，在目前宏觀經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下，可帶來(lái)一種“進(jìn)可攻、退可守”的良性互動(dòng)效應(yīng)：如果經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)升溫，向有效需求正缺口和對(duì)外收支負(fù)缺口方向變化，這種經(jīng)濟(jì)內(nèi)在變化作用力在一定程度上將有助于減緩人民幣匯率升值的壓力，降低采取緊縮政策可能對(duì)匯率的不利后果；如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，內(nèi)外雙缺口的演化方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，則證明前期沒(méi)有采取緊縮政策是明智之舉，而且為后面經(jīng)濟(jì)調(diào)控留有余地。
至于實(shí)施靈活的匯率機(jī)制是否等同于或是否會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率大幅升值，我們認(rèn)為只要做到以下兩點(diǎn)，這個(gè)問(wèn)題并不重要：一、控制好資本賬戶(hù)。我們實(shí)施的靈活匯率機(jī)制雖然建立在市場(chǎng)供求基礎(chǔ)上，這個(gè)供求必須是有實(shí)質(zhì)交易性質(zhì)的資金供求，而不是短線投機(jī)資金的供求；二、基準(zhǔn)匯率水平參考與我國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)相應(yīng)的一籃子貨幣，而不是某個(gè)主權(quán)國(guó)家的貨幣，如此則即便升值也未見(jiàn)得不是好事，這種真實(shí)的市場(chǎng)力量作用下的升值，無(wú)論對(duì)于我們防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還是人民幣長(zhǎng)遠(yuǎn)國(guó)際地位都有好處。
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