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對人民幣匯率的變動(dòng)要綜合評估，不能僅僅關(guān)注人民幣對美元匯率，還要考察人民幣對非美貨幣匯率和人民幣有效匯率，這樣才能更加全面看待人民幣匯率的變化。
美國財(cái)長蓋特納4月8日“閃電”來華，引起了國內(nèi)外媒體的普遍關(guān)注和猜測。雖然官方表示雙方并沒有談及匯率問題，但人民幣匯率問題仍是市場熱議的話題。筆者認(rèn)為對人民幣匯率的變動(dòng)要綜合評估，不能僅僅關(guān)注人民幣對美元匯率，還要考察人民幣對非美貨幣匯率和人民幣有效匯率，這樣才能更加全面看待人民幣匯率的變化。
對美元匯率需綜合評估
實(shí)際上，自2005年匯改以來，人民幣對美元一直保持升值態(tài)勢。美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，由于美聯(lián)儲(chǔ)采取擴(kuò)張性的貨幣政策，不斷下調(diào)利率，美元持續(xù)走軟，人民幣對美元繼續(xù)保持升值態(tài)勢，升值壓力較大。但隨著美國次貸危機(jī)的蔓延和加劇，美元走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美元國債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)工具日益明顯，對美元需求反而增加，導(dǎo)致美元由貶值轉(zhuǎn)向升值，人民幣升值壓力減輕；同時(shí)主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體先后陷入經(jīng)濟(jì)衰退，世界總需求下降，我國出口形勢變得日益嚴(yán)峻。正是在這樣經(jīng)濟(jì)條件下，我國央行確定維持人民幣對美元匯率的基本穩(wěn)定。也就是說，美元升值，人民幣對美元小幅貶值；美元貶值，人民幣對美元小幅升值，人民幣對美元匯率在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。因此人民幣對美元匯率先后經(jīng)歷了升值和相對穩(wěn)定的兩個(gè)過程。而現(xiàn)在爭論的焦點(diǎn)是人民幣對美元是否要重啟升值。筆者認(rèn)為人民幣匯率的調(diào)整要受多個(gè)因素影響，包括貿(mào)易收支的變化；人民幣升值對出口行業(yè)的影響；“熱錢”的流動(dòng)；外匯占款的增加等等。央行需要觀察多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化，綜合評估，確定匯率調(diào)整的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，這也是人民幣匯率體制改革的一部分。
對非美貨幣要考慮美元走勢
實(shí)際上，我們可以把人民幣匯率分為人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率。2006年1月4日，我國規(guī)定人民幣對歐元、日元和港幣等匯率中間價(jià)由當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國際外匯市場歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定，這就決定了我國人民幣對美元和非美元貨幣匯率的形成機(jī)制。因此人民幣對非美元貨幣的匯率要受人民幣對美元匯率和國際金融市場上美元對這些非美貨幣匯率的影響，是由這兩個(gè)匯率共同決定的，人民幣對美元匯率是我國匯率體系中的主導(dǎo)匯率。
在人民幣對美元匯率基本保持穩(wěn)定的條件下，人民幣對非美元貨幣匯率波動(dòng)幅度主要受國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的變動(dòng)影響，這一波動(dòng)幅度會(huì)直接傳遞到人民幣對非美元貨幣匯率的水平上來。因此考察人民幣對非美元貨幣的變動(dòng)主要是看人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率的變動(dòng)，如果人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，則歐元對美元升值，同樣也會(huì)對人民幣升值；歐元對美元貶值，同樣也會(huì)對人民幣貶值。因此從美元對非美元貨幣匯率變化特點(diǎn)就能夠看出人民幣對非美元貨幣匯率變動(dòng)的基本趨勢。最近隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇，歐元和英鎊大幅度下滑，而在人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定的情況下，人民幣對歐元和英鎊也大幅度升值。2010年以來，人民幣對歐元升值了7.4%；對英鎊升值了5.18%；對日元升值了1.14%。此外，如果人民幣對美元重啟升值，并且美元對非美貨幣繼續(xù)走強(qiáng)，則人民幣對非美貨幣升值幅度將會(huì)更大。
人民幣有效匯率近期上揚(yáng)
人民幣有效匯率是對人民幣和其他國家貨幣匯率進(jìn)行加權(quán)平均而得到一個(gè)綜合的人民幣匯率指數(shù)，即人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的加權(quán)平均。由于人民幣對非美元貨幣是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率套算出來的，因此人民幣有效匯率也主要是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率加權(quán)平均得到的，由此可以看出，如果人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，并且美元對其他非美貨幣升值，則人民幣對其他非美貨幣也升值，這樣人民幣有效匯率也會(huì)升值。根據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣名義有效匯率2009年12月、2010年1月、2月連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)升值，2月末人民幣名義有效匯率是113.61，今年以來人民幣名義有效匯率累計(jì)升值1.73%。考察人民幣名義有效匯率必須要分析人民幣對美元匯率和人民幣對非美貨幣匯率這兩者之間的變動(dòng)關(guān)系。人民幣對美元匯率穩(wěn)定，人民幣有效匯率變動(dòng)取決于美元對非美貨幣匯率的變動(dòng)，如果美元對非美貨幣升值，則人民幣有效匯率必然會(huì)升值。
從實(shí)際有效匯率的角度來看，情況有所不同，由于要從名義有效匯率中剔除兩國物價(jià)水平對匯率的影響，通常兩國的物價(jià)指數(shù)走勢可能不一致，所以實(shí)際有效匯率和名義有效匯率走勢就會(huì)有差異。如今年2月份人民幣實(shí)際有效匯率升值幅度較大，達(dá)到4.09%，高于名義有效匯率的升值幅度，說明其他國家總體物價(jià)水平上升要高于我國的物價(jià)水平的上升。
�。ㄗ髡呦祻�(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授） |