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歐美債務危機刺激經(jīng)濟成本過大引發(fā)全球債務激增。目前，全球政府負債已突破35萬億美元，主要經(jīng)濟體的赤字率和負債率均已達歷史高位。從迪拜到希臘再到歐洲，主權(quán)債務危機有全球蔓延之勢，主權(quán)債務風險恐一觸即發(fā)。
歐洲債務危機持續(xù) 貨幣聯(lián)盟岌岌可危
2009年，希臘政府赤字占GDP比例超過13%，愛爾蘭政府赤字占GDP比例約為10.75%，西班牙政府赤字占GDP比例也超10%，位居歐元區(qū)赤字前三位。從目前來看，三國赤字危機似乎有向整個歐元區(qū)蔓延之勢。
不僅是希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭等幾國財政赤字規(guī)模大，財政狀況相對較好的歐元區(qū)前兩大經(jīng)濟體德國和法國2009財年的財政赤字占GDP的比重也分別高達5.5%和8.2%，遠超《穩(wěn)定與增長條約》規(guī)定的3%的上限，預計2010年歐元區(qū)財政赤字占區(qū)內(nèi)生產(chǎn)總值將達到6.9%。歐洲債務危機正演變?yōu)闅W洲系統(tǒng)性危機。以2009年12月希臘宣布赤字嚴重超標為分水嶺，歐元兌美元匯率從1:1.51的歷史高位“掉頭向下”，近期跌至1:1.35附近震蕩，兩個多月來跌幅超10%，歐元遭遇到成立十年來前所未有的危機。
本輪經(jīng)濟衰退充分暴露出歐元體系深層次的結(jié)構(gòu)性缺陷——分散“財政”與統(tǒng)一“貨幣”的二元矛盾。由于失去了利率和匯率兩大工具，歐元區(qū)成員國只能借助擴張性財政政策來刺激經(jīng)濟復蘇。采取極度擴張性財政政策造成希臘、葡萄牙、西班牙和愛爾蘭的物價和工資迅速上漲，國家經(jīng)濟的內(nèi)外失衡已經(jīng)達到非常嚴重的程度——國際競爭力大幅下滑、財政赤字激增，進而引發(fā)了主權(quán)債務危機。從目前的情況看，雖然預計歐洲國家將對歐洲地中海國家和愛爾蘭進行救助，但問題在于，這些救助舉措是否能有效化解這些國家公共財政不可持續(xù)的問題。所有這些救助舉措似乎更像是權(quán)宜之計。如果這種結(jié)構(gòu)性矛盾不能有效解決，進行財政重建，歐洲貨幣聯(lián)盟的命運將岌岌可危。
警惕美國走向惡性通脹
與此同時，我們更應該高度警惕美國高額債務的危機轉(zhuǎn)嫁。審視美國金融危機的表現(xiàn)，美國負債型經(jīng)濟發(fā)展模式不但沒有改變，反而變本加厲，其最大特點就是通過政府的高杠桿率來支持金融機構(gòu)的“去杠桿化”和消費者的“去杠桿化”。伴隨大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的實施，金融機構(gòu)負債和美國的家庭負債向國家負債回歸。2009年美國財政赤字約為1.47萬億，創(chuàng)歷史最高紀錄。
持續(xù)居高不下的財政赤字將使美國聯(lián)邦政府債務規(guī)模急劇膨脹，美國聯(lián)邦政府債務與GDP的比率急劇升高，將遠超警戒線。美國的公債－GDP比率已達歷史第二高位，并持續(xù)上升。根據(jù)奧巴馬政府近期公布的財政預算案，債務與GDP的比率在2009年財年為83%，之后沿著上升軌跡運動，在2010財年將攀至94%，2011財年將達99%，2012年將升達101%。
根據(jù)美國財政部報告，第一季度將舉債3920億美元，第二季度將舉債2680億美元。隨著利率和債務規(guī)模上升，政府承擔債務的能力將會嚴重惡化。美國應對金融危機的救市政策不但沒有使負債型模式收斂，反而通過個人負債型模式向國家負債型模式的轉(zhuǎn)化實現(xiàn)“升級”。
美國當前的公債水平與走勢意味著，其決策層必須在財政可持續(xù)性和價格穩(wěn)定之間做出艱難選擇。鑒于此，美聯(lián)儲或許更愿意在現(xiàn)在制造一定程度的可控通脹，以避免將來承受大大增加的通脹壓力。
摩根斯坦利近期研究表明，要將美國的公債－GDP比率控制在當前的水平上，即使預算赤字大幅降低，未來10年的平均通脹率也需要明顯高于2%。即使美國實現(xiàn)預算平衡，未來10年的平均通脹率也需要達到3%才能控制住公債水平。從二戰(zhàn)后美國債務的削減經(jīng)驗看，“債務貨幣化”是比較靈驗的方式。
從這個意義上講，美國龐大債務的削減將是未來影響全球經(jīng)濟穩(wěn)定的關(guān)鍵。在經(jīng)濟低迷的情況下，通過高通脹的途徑把美國債務負擔控制在被認可的水平可能是必然選擇。這樣就造成“債務貨幣化”，使得美聯(lián)儲向市場提供更多流動性，造成流動性進一步泛濫，進而導致惡性通貨膨脹和美元貶值引發(fā)的全球貨幣體系動蕩。 |