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美聯(lián)儲在利率政策調(diào)整之前，必須先行解決資產(chǎn)負債表消腫問題，以及銀行存在聯(lián)儲內(nèi)的巨量超額準備金。
貼現(xiàn)率的提高僅僅是拉開美聯(lián)儲退出政策的序幕，在恢復(fù)到正常的貨幣政策框架之前，聯(lián)儲仍有相當(dāng)多的問題需要解決。
美聯(lián)儲上周四意外調(diào)升貼現(xiàn)率25個基點，引發(fā)了金融市場的強烈反應(yīng)，該措施被投資者視為聯(lián)儲正式進入退出步驟的開端，但從其上調(diào)的幅度和聯(lián)儲此前的一系列表態(tài)看，這次的貼現(xiàn)率調(diào)整僅僅是一個試探性舉措，聯(lián)儲要實質(zhì)性地退出寬松政策尚有很長的路要走。
貼現(xiàn)率是聯(lián)儲最早用來應(yīng)對金融危機的武器，2007年8月，為了給予銀行業(yè)以緊急支援，聯(lián)儲將此前與聯(lián)邦基金利率差距為1個百分點的貼現(xiàn)率下調(diào)了0.5個百分點，在2008年3月份拯救貝爾斯登后再度調(diào)整至僅有0.25個百分點的差距，并鼓勵銀行通過這一窗口獲得聯(lián)儲的緊急援助資金。在金融市場逐步穩(wěn)定之后，這一工具應(yīng)對金融危機的作用已經(jīng)逐步喪失，將貼現(xiàn)率調(diào)整作為聯(lián)儲恢復(fù)正常貨幣政策的第一步，既能給予投資者以金融市場已經(jīng)穩(wěn)定的重要信號，又不至于直接影響到目前的寬松貨幣政策功效，是最為恰當(dāng)?shù)倪x擇。
在此前國會作證時，伯南克沒有給出具體調(diào)升貼現(xiàn)率的時點，但在具體的陳述用詞上已給予市場短期內(nèi)這一舉措將會實施的強烈預(yù)期，而上周公布的聯(lián)儲會議紀要也顯示多名聯(lián)儲委員支持調(diào)整貼現(xiàn)率，可以說在調(diào)整之前聯(lián)儲已經(jīng)給予市場以明確的政策預(yù)期。作為貨幣政策正�；囊粋�步驟，貼現(xiàn)率的調(diào)整為投資者傳遞了退出政策開始的信號，但這一信號與大規(guī)模退出之間的時間間隔，現(xiàn)在仍然難以預(yù)料。
從貼現(xiàn)率調(diào)整的幅度看，聯(lián)儲仍然持非常謹慎的態(tài)度，僅僅上調(diào)了0.25個百分點，距離正常的1個百分點尚有0.5個百分點的空間，可以看出聯(lián)儲為了避免市場出現(xiàn)過激反應(yīng)，在退出政策上的實施上表現(xiàn)的十分謹慎。從貼現(xiàn)率調(diào)整后的全球市場表現(xiàn)看，雖然在短期內(nèi)美元指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲，亞太證券市場應(yīng)聲下跌，但此后不久投資者情緒即出現(xiàn)平復(fù)，非美貨幣反彈，而歐洲和美國的股指最終依舊出現(xiàn)大面積上漲，貼現(xiàn)率調(diào)整對市場只產(chǎn)生短期沖擊。
在貼現(xiàn)率調(diào)整之后，投資者的目光重新集中到聯(lián)邦基金利率之上，但從伯南克此前的國會證詞看，在利率政策方面，他依舊堅持了聯(lián)儲會后聲明中有關(guān)將會在一段較長的時間內(nèi)維持目前超低水平聯(lián)邦基金利率的說法，這顯示出退出政策正在設(shè)想之中，短期內(nèi)實質(zhì)性的舉措不太可能實施。
美聯(lián)儲在利率政策調(diào)整之前，必須要先行解決資產(chǎn)負債表消腫問題，以及銀行存在聯(lián)儲內(nèi)的巨量超額準備金。聯(lián)儲持有大量高風(fēng)險的房地產(chǎn)抵押貸款，增加了聯(lián)儲潛在的資產(chǎn)風(fēng)險，但目前看來尚難找到有效的方法，因此，人們預(yù)料美聯(lián)儲仍主要采取持有到期的方式來自然消化，除非美國經(jīng)濟出現(xiàn)大幅改善，金融市場穩(wěn)定，否則聯(lián)儲將很難做出以出售包括國債在內(nèi)的各種資產(chǎn)的方式來為自己的資產(chǎn)負債表瘦身。
此外，伯南克在國會證詞中還提到了將超額準備金利率取代聯(lián)邦基金利率作為引導(dǎo)貨幣政策基準的想法，作為一向?qū)⒙?lián)邦基金利率作為貨幣政策核心的聯(lián)儲來說，提高超額準備金利率的地位有著重要意義，因為在目前聯(lián)儲超額準備金達到1.1萬億這一歷史最高水平的情況下，聯(lián)邦基金利率與通常情況相比，其可靠性和重要性均出現(xiàn)一定程度的下降，一旦銀行認為放貸風(fēng)險下降，超額準備金大幅出爐，將會對市場形成極大的沖擊，快速推升商品價格，誘發(fā)惡性通脹。但這一舉措能否真正起到預(yù)期的效果，目前尚有很大的不確定性，畢竟如此規(guī)模的超額準備金數(shù)量，將會弱化超額準備金利率工具的實際效用，但不論如何，增加一種新的選擇工具始終會有利于美聯(lián)儲未來更好地執(zhí)行其貨幣政策目標。
總體而言，貼現(xiàn)率的提高僅僅是拉開美聯(lián)儲退出政策的序幕，在恢復(fù)到正常的貨幣政策框架之前，聯(lián)儲仍有相當(dāng)多的問題需要解決，而每項政策的實施時間能否精準把握，也將決定退出政策能否真正成功。
（作者系東航金融注冊金融分析師） |