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最近，央行通過在公開市場持續(xù)發(fā)行票據(jù)和正回購操作，持續(xù)10周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。同時(shí)，新股發(fā)行持續(xù)加速，機(jī)構(gòu)投資者在年末獲利兌現(xiàn)，再加上美元匯率自12月份以來持續(xù)回升，刺激部分海外資金流出等，這些因素，均引致市場產(chǎn)生短期流動性緊張局面。央行緣何連續(xù)收縮流動性？筆者認(rèn)為，這是央行審時(shí)度勢作出的較優(yōu)選擇，未來還需相機(jī)抉擇，提高靈活性。
央行或存在對通脹的擔(dān)憂
央行貨幣政策的重要目標(biāo)就是保增長，防通脹。從今年11月份開始，CPI同比增長率已扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)月為負(fù)的局面，鑒于今年信貸超投放的“時(shí)滯”效應(yīng)，再加上如下一些實(shí)際情況，央行可能存在著對未來年度通脹的擔(dān)憂。
一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢態(tài)得到鞏固。目前，鐵路貨運(yùn)量實(shí)現(xiàn)正增長、用電量、PMI指數(shù)都一致反映我國經(jīng)濟(jì)已開始回暖。在以往每次經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)增長率上升往往帶動通貨膨脹率上漲。當(dāng)前我國正處在經(jīng)濟(jì)較快增長階段，未來經(jīng)濟(jì)的較快增長可能會伴隨新一輪物價(jià)的周期性波動。
二是當(dāng)前貨幣供應(yīng)增速較快是未來通脹壓力的重要基礎(chǔ)性因素。在較高的貨幣乘數(shù)條件下，如果基礎(chǔ)貨幣依然保持較快的擴(kuò)張，再加上人民幣升值壓力導(dǎo)致大規(guī)模資本凈流入，會造成我國外匯占款迅速擴(kuò)大，增大基礎(chǔ)貨幣的投放，這無疑將成為增大通脹壓力的源泉。
三是國際大宗商品價(jià)格上漲將影響國內(nèi)。明年，隨著歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，世界原油需求也會出現(xiàn)增長，因此原油價(jià)格繼續(xù)上漲的可能性比較大。11月10日零時(shí)全國汽柴油零售價(jià)上調(diào)480元/噸，國內(nèi)油價(jià)進(jìn)入7元/升時(shí)代，再次刷新國內(nèi)油價(jià)史的最高紀(jì)錄。成品油漲價(jià)將帶動各行業(yè)運(yùn)輸成本提高，進(jìn)而對下游消費(fèi)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。而成品油價(jià)格也將對飼料、農(nóng)機(jī)、農(nóng)藥等生產(chǎn)資料價(jià)格產(chǎn)生影響，從而誘發(fā)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格上揚(yáng)。
四是資源價(jià)格改革產(chǎn)生影響。根據(jù)國家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)控中心對全國123個(gè)重點(diǎn)城市水價(jià)計(jì)算，中國供水價(jià)格年平均增速在5.49%，污水處理費(fèi)年平均增長為10.63%。隨著水資源價(jià)格改革的加速以及今明兩年將有大量的污水處理廠投入運(yùn)營，預(yù)計(jì)明年水價(jià)將出現(xiàn)大幅增長。
美持續(xù)收緊考驗(yàn)寬松政策
央行連續(xù)收緊流動性也是受外圍市場因素影響。17日，美聯(lián)儲宣布維持利率不變，但隨后卻表示將在明年取消部分經(jīng)濟(jì)支持計(jì)劃，例如美聯(lián)儲存在逐步退出特殊流動性工具、收回短期流動性的考慮。這些工具包括：資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具、商業(yè)票據(jù)融資工具、一級交易商信貸工具和定期證券借貸工具。另外，美聯(lián)儲還將考慮與其他央行展開合作，聯(lián)手在明年2月1日以前關(guān)閉臨時(shí)性流動性互換安排。
近幾個(gè)月以來，澳大利亞屢屢加息，挪威、越南也在不久前加息，印度也曾上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率，但對于全球影響甚微，主要是因?yàn)檫@些國家的經(jīng)濟(jì)占全球比重較小。而目前美國、中國、日本、歐元區(qū)、英國等經(jīng)濟(jì)大國近年來均未加息。不過，占據(jù)全球GDP25%的美國如果在明年收緊貨幣政策，勢必引發(fā)諸多國家的跟隨。我國出于貨幣政策協(xié)調(diào)考慮，也會在貨幣政策調(diào)整步調(diào)上與美國保持基本一致。
既要保增長又要防通脹
貨幣政策仍要保持連續(xù)性。筆者認(rèn)為，我國央行貨幣政策的調(diào)整既要統(tǒng)攬全球經(jīng)濟(jì)金融動態(tài)，更要結(jié)合我國實(shí)際。明年總體還是應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策，但是在保持政策連續(xù)性的同時(shí)要增加政策的有效性和靈活性，實(shí)行增長和物價(jià)的“雙穩(wěn)”方針。穩(wěn)定增長既要防止經(jīng)濟(jì)下滑，也有必要保證增長的合理速度，更應(yīng)該把我國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率提升上去。穩(wěn)定物價(jià)，就是要立足防止物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的過快上漲。
貨幣政策還應(yīng)致力于調(diào)結(jié)構(gòu)。12月初召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)在于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費(fèi)，其中調(diào)結(jié)構(gòu)是重中之重，因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)不僅關(guān)系到新一輪經(jīng)濟(jì)周期中我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，更重要的是，也能有效防通脹。下一步，貨幣政策微調(diào)或應(yīng)體現(xiàn)在信貸投放的結(jié)構(gòu)性調(diào)整上，也就是在加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度中保增長，提升內(nèi)力；強(qiáng)化民生，提高居民消費(fèi)信心；通過信貸支持，促進(jìn)加快低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)節(jié)能減排的能力，為實(shí)現(xiàn)我國在哥本哈根會議上所作出的承諾而努力。
貨幣政策退出應(yīng)先數(shù)量后價(jià)格。無論從哪個(gè)角度來看，明年必然面臨擴(kuò)張型政策退出這樣一個(gè)主題和政策任務(wù)。當(dāng)前，央行通過公開市場連續(xù)10周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，就是明年政策退出的預(yù)演，其中表現(xiàn)出來的政策操作特點(diǎn)，很可能在明年還會出現(xiàn)。未來退出的時(shí)間、方式、節(jié)奏、力度將成為影響明年市場的一個(gè)非常重要的政策主線。如果外部的流動性增長更迅猛，央行可能會重啟準(zhǔn)備金率工具甚至加息。但從時(shí)間窗口的選擇上，必須要等到實(shí)體面很清晰以后，比如總體經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到9.5%以上，CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正后連續(xù)3個(gè)月正增長，就業(yè)狀況明顯改善的時(shí)候才能進(jìn)行。
（作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，高級培訓(xùn)師） |