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“通脹預(yù)期管理”和“關(guān)注更廣泛意義的價格上漲”,是未來治理通脹的主要內(nèi)容。目前市場人士普遍認為,2010年的通脹率在3%上下,溫和的通脹將利于資產(chǎn)價格繼續(xù)上行。為應(yīng)對資產(chǎn)價格的泡沫化和通脹高于預(yù)期的風險,通脹管理仍需打提前量。
溫和通脹有望成股市上漲潤滑劑
市場中對于2010年通脹的擔憂情緒上升,主要基于幾個方面的事實:第一,正的翹尾因素。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,翹尾因素在2010年3月份轉(zhuǎn)正之后將快速上升至6、7月份的1.1%左右,這將支撐CPI走高;第二,巨量信貸和高企的貨幣供給增速。不管是貨幣理論還是用調(diào)整后M2與CPI擬合的實證檢驗來看,貨幣供給上升引發(fā)物價上行是大概率事件。而2009年我國新增信貸將超過9萬億,M2增速接近30%,為保證投資的連續(xù)性,預(yù)計2010年新增貸款規(guī)模將在7萬億左右,貨幣供給增速也將保持在一定水平。第三,美元疲軟推升大宗商品價格,輸入性通脹可能卷土重來。第四,資源價格改革帶來的成本推升和資產(chǎn)價格泡沫帶來的聯(lián)動效應(yīng)。
正是基于上述四個方面的原因,市場普遍預(yù)期明年物價將走出通縮境地。不過,多數(shù)機構(gòu)認為明年的通脹可能是溫和的。一方面,我國已經(jīng)連續(xù)六年糧食豐收,食品價格上漲的動力不足;另一方面,經(jīng)濟體的產(chǎn)能過剩局面仍普遍存在,多數(shù)商品仍處于供過于求的境地。此外,外需不振和國內(nèi)消費無法快速啟動也會壓縮經(jīng)濟體的總需求空間。
綜合上述多種因素,并運用預(yù)測模型,市場普遍預(yù)期2010年的通脹在2%-3%之間。如果市場的預(yù)測準確,可以預(yù)期宏觀經(jīng)濟將進入高增長、低通脹的黃金期,貨幣政策的調(diào)整也將是溫和的、漸近的。在這一背景下,一方面是企業(yè)業(yè)績的加速提升,一方面是流動性并未出現(xiàn)明顯收縮,資金寬裕局面持續(xù)。在這兩方面共同作用下,股票資產(chǎn)價格上行也就順理成章了。
物價走勢可能出現(xiàn)的兩個意外
但是,2010年的通脹率在2%-3%之間僅僅是一個預(yù)測結(jié)果,理論上2010年物價的運行路徑還有兩種可能。
路徑一:CPI高于3%的水平,或者我們定義為高通脹的情景。高通脹局面既可能是因為輸入性因素造成也可能是因為內(nèi)部經(jīng)濟變量的變化引發(fā)。
在開放經(jīng)濟的背景下,輸入性因素將從兩個途徑來影響國內(nèi)物價,即貿(mào)易渠道和資本渠道。如果美元繼續(xù)下跌,國際大宗商品價格繼續(xù)飆升,我國進口商品的價格將上漲,進而傳導到生產(chǎn)資料價格和消費價格上。如果國際資本繼續(xù)流入中國,其將從實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的角度來傳導到國內(nèi)物價上�；谖覀儗γ涝徨X的判斷和我國FDI流入的趨勢,上述假設(shè)發(fā)生的概率較大。
國內(nèi)經(jīng)濟變量對物價走勢的影響則更為直接。首先,資源價格改革和發(fā)展低碳經(jīng)濟理念以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整可能提高水、電、煤、油、氣、人力資源的價格,從而帶來成本推動型的通脹。其次,如果投資繼續(xù)保持高速、消費出現(xiàn)快速啟動、出口穩(wěn)步回暖將導致正的產(chǎn)出缺口,即總需求超過潛在產(chǎn)出催生需求拉動型通脹。
路徑二:CPI仍處于通縮之中,這一路徑實現(xiàn)的幾率較小。或者是美元走強、大宗商品價格下降傳導到國內(nèi)并拉低物價;或者是全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢,我國出口增速繼續(xù)下降,同時國內(nèi)消費停滯不前、投資持續(xù)能力不足、在產(chǎn)能過剩的背景下,物價走低。
未雨綢繆提前部署
物價走勢極易受到經(jīng)濟變量的沖擊,這決定了通脹管理需要做到未雨綢繆,具備前瞻性。正如上述通脹走勢的兩個意外,在制定政策時必需有所考慮。
為應(yīng)對輸入性通脹重來,央行的貨幣政策可能會提前做出部署。一是,人民幣匯率調(diào)整和外匯儲備運用創(chuàng)新將快于預(yù)期;二是,國內(nèi)通脹預(yù)期管理將取得實質(zhì)性進展,央行可能考慮設(shè)定通脹目標或者對觀察通脹的指標做出修正和調(diào)整,提高對資產(chǎn)價格泡沫的敏感性。
鑒于2009年財政投資、銀行信貸的雙雙井噴,如果明年推出更多惠及民生的政策刺激消費,同時出口對經(jīng)濟的貢獻回歸正值的話,不排除國內(nèi)出現(xiàn)需求拉動型通脹。因此,針對潛在的需求拉動型通脹,政府可能在財政投資進度、銀行信貸規(guī)模、利率等方面進行調(diào)整。
至于再度進入通縮的可能,雖然幾率較低,但是為防止宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底,貨幣政策的轉(zhuǎn)變可能會循序漸進,不可能貿(mào)然退出。 |